徽商研究 * 明道取势 - 0 - 期货新品种介绍 徽商研究 * 明道取势 - 1 - 期货新品种介绍 一鼓作“气”，液化气期货品种介绍 成文日期: 2020.04.20 引言 2020年3月30日，我国首个气体能源衍生品——液化石油气(LPG)期货在大连商品交易所(简称大商所)挂牌上市，LPG期权于次日在大商所上线交易。这是国内市场期货期权首次联袂上市，对于形成以我国市场为基准的LPG贸易计价方式、增强我国在国际市场LPG的议价能力有着重要意义。 徽商期货研究所 工业品部 刘娇 能化分析师 投资咨询号：Z0015203 电话：0551-62875191 Email：liuj@hsqh.net 徽商研究 * 明道取势 - 2 - 期货新品种介绍 第一部分：液化石油气品种及期货合约介绍 （一）液化石油气基本概念 液化石油气缩写为LPG（Liquefied Petroleum Gas），简称液化气，是以丙烷（C3H8）以及丁烷（C4H10）为主要成分，在常温常压下为气态，通常在加压或低温条件下储存的液态混合物，通常伴有少量的丙烯（C3H6）和丁烯(C4H8)，以及微量的戊烷（C5H12）和戊烯（C5H10）等组分。LPG可以储存在LPG储罐，也可以装在气瓶内，还可以通过配气站和管网实现管道供气，且LPG对加压或降温使其液化的条件苛刻程度远低于天然气，通常适当加压即能使其液化为液体，便于短途运输和储存，长途水上运输通常通过冷冻的方式进行液化，因此是一种便于储存便于运输的便利能源。 LPG具有易燃、易爆、有毒等特性，属于二类危险化工品，其产销经营需要危化品许可证。检测国标混气的标准通常有物理指标、成分指标、残留物以及腐蚀指标等。LPG在含量达到一定浓度范围后，遇明火就会产生剧烈爆炸，且其主要成分均为典型的烃类化合物，其闪点和自燃点都非常低，很容易引起燃烧，一旦发生泄露，液态LPG挥发成气体后燃烧范围瞬间扩大，将造成严重的火灾。LPG是一种清洁气体能源，主要用于餐饮、民用以及工商业的燃烧需求和例如汽油添加剂、合成塑料、橡胶、纤维及生产医药、炸药等化工深加工需求。 徽商研究 * 明道取势 - 3 - 期货新品种介绍 （二）液化石油气期货合约 图1：液化石油气期货合约 图片来源：徽商期货研究所 LPG期货交易单位是20吨/手，与焦煤、动力煤等能源品种合约规模相近。同时，交割单位与交易单位相同，一方面为了避免零碎持仓，同时也符合当前LPG的现货习惯。涨跌停板幅度为上一交易日结算价的4%，最低交易保证金为合约价值的5%。涨跌停板幅度及最低保证金的设置，可覆盖绝大部分的日波动范围，满足风险控制的要求。交割方式为实物交割：LPG实行全厂库交割，主要适应产业特点。LPG现货市场中没有第三方仓储企业，同时进口贸易商有自用储罐，不对外提供仓储服务。LPG生产企业储罐供自用也不提供对外仓储业务。 LPG期货交割质量标准，LPG的合约标的选择的是燃料气，一方面，是因为市场规模大。另一方面，像在餐饮行业以及农村地区，是无法被天然气完全替代的。国内LPG体量也是比较大的，同时，合约标的与现货贸易遵循的标准较为统一。标准品对 徽商研究 * 明道取势 - 4 - 期货新品种介绍 国产炼厂气C3烃类含量要求是20%-60%。替代品：C3烃类含量在0-20%，以及95%以上的纯丙烷LPG。纯丙烷作为替代交割品，贴水100元/吨。C3烃类含量在0-20%的LPG产品作为替代品，贴水150元/吨。允许同时交割纯丙烷和纯丁烷，且纯丙烷的重量比在20%-50%之间贴水0元/吨。 图2：液化石油气期货区域升贴水 图片来源：徽商期货研究所 LPG交割方式包括：一次性交割、期转现交割和滚动交割。交割区域：包括华南、华东和华北。一方面，该区域的产销集中；另一方面，三地价格均处于同一体系，地区价格相关性系数较高，均在0.9以上。同时储罐设施多，库容合计占全国93%。交易所设置广东为基准交割地，一方面考虑到广东消费量较大，目前是位居全国首位，另一方面，广东价格具有代表性，市场化及开放程度高，众多国产炼厂和进口贸易商同时存在，价格竞争最为激烈，也是全国价格风向标。非基准交割地，华东和华南地区设置升贴水-100元/吨，华北地区设置-200元/吨贴水，华北地区主要以化工为主，燃料气少于华东和华南，离基准地也较远。 LPG期货持仓限额：上市至交割月前1个月第14个交易日：单边持仓量≤8万手，持仓限额8千手；单边持仓量＞8万手，持仓限额为单边持仓量的10%。交割月前1个月第15个交易日至该月最后1个交易日：持仓限额为1000手；进入交割月：持仓限额为500手。LPG期货交易保证金制度：设计保证金梯度，一般月份最低交易 徽商研究 * 明道取势 - 5 - 期货新品种介绍 保证金为合约价值5%；交割月前1个月第15个交易日气，最低交易保证金为合约价值的10%；交割月首个交易日起，最低交易保证金为合约价值的20%。 第二部分：液化石油气市场供需形态 （一）全球LPG供应情况 LPG供应主要源于炼厂气和伴生气，其中炼厂气是在原油蒸馏、催化裂化、热裂化、石油焦化、加氢裂化、催化重整等工艺生产所需的成品油及其他化工原料过程中得到的副产品，此时LPG通常以混合气体存在。伴生气主要源于开采油气田过程中得到的烃类气体经过分离液化得到的纯净的丙烷、丁烷产物。 2019年世界LPG供应量约3.18亿吨，每年增速总体保持在2%-5%之间，其中伴生LPG占比约62%，炼厂气占比约38%。具体来看，北美地区产量增速最快，2019年产量约为9145万吨，以伴生气为主，占世界供应量的27%；亚洲（含大洋洲但不含中东地区，下同）2019年产量约为7717万吨，主要以炼厂为主，世界占比约24%；中东地区产量增速有所放缓，2019年产量约为6849万吨，以伴生气为主，占比22%。 图3：全球LPG产量分布 数据来源：徽商期货研究所 隆众 徽商研究 * 明道取势 - 6 - 期货新品种介绍 LPG产量主要由伴生气供给为主导，以天然气为源头的伴生气LPG产量约占全球产量超过60%，而以炼厂为源头的炼厂气LPG产量仅占全球产量35%左右。北美和中东LPG供给基本都来自于伴生气，其伴生气产量占比均在90%以上。而总产量排名第二的亚洲地区却是以炼厂气为主要LPG供应来源，其伴生气产量占比仅15%，亚洲地区伴生气占比较高的国家主要来自于大洋洲，而亚洲本土主要依赖东南亚国家如泰国、马来西亚贡献伴生气产量，中国几乎所有LPG来自于炼厂气，伴生气占比仅有1%。与亚洲有相同处境的还有欧洲，同样伴生气占比仅25%，LPG资源主要来自于炼厂气。另外独联体和非洲也有着超过80%的伴生气占比，资源相对丰富。 （二）全球LPG消费情况 全球LPG消费可分为民用、工业用途、汽车燃料用途、化工用途以及其他用途，其中民用占据近半壁江山，其次是化工用途，工业用途及汽车燃料用途体量相对较小。 近几年全球LPG需求与供给基本相匹配。2019年全球LPG消费约3.13亿吨，总体保持在2%-5%的增幅；其中主要消费地区为亚洲；燃料用LPG约占总消费的64%，化工用气约占28%；燃料用气以及化工用气是新增LPG消费的主力。具体来看，亚洲消费占比全球的45%，其中东北亚为最主要的消费地，全球占比约29%，印度约9%，图4：全球LPG需求分布 数据来源：徽商期货研究所 隆众 徽商研究 * 明道取势 - 7 - 期货新品种介绍 东南亚约7%；北美作为第二大消费地区，占比约17%。全球剩余约40%的LPG消费由欧洲、南美、中东以及其他地区各自贡献10%左右。 （三）全球LPG贸易情况 全球LPG贸易量超过1亿吨，其中中东为主要出口地，2019年约0.4亿吨，但是因中东产量增幅的放缓，总体出口增长速度缓慢；而美国因页岩气的开采，LPG产量快速增长，出口量大幅上升，成为第一大出口大国，预计未来将超越整个中东成为第一大出口地。亚洲地区为净进口地，主要为中日韩以及印度，并且随着深加工的发展，进口量将进一步上升。中国因中美贸易战的原因，从18年下半年起停止从美国进口，贸易商转向中东进口更多的LPG。相反，日本、韩国、印尼等国的进口中，美国占比大幅提升。印度仍然是以中东为主要进口地，但是逐渐开始进口美国货。 根据全球进出口情况可以发现，资源流出地区主要是中东和北美，中东作为全球天然油气田最丰富的地区且该地区近些年开始大力延伸发展化工行业但几乎没有其他延伸LPG需求，从而造成供过于求明显，因此需要持续出口LPG资源。北美地区则是依靠美国页岩气技术发力，从净进口国转为净出口国，出口资源量几乎快赶上中东图5：全球LPG贸易流向 数据来源：徽商期货研究所 徽商研究 * 明道取势 - 8 - 期货新品种介绍 地区。资源流入地区主要是亚洲和欧洲，两地都是伴生气资源偏少地区。中国由于中美贸易战影响，目前主要依赖中东资源；而日韩则偏向北美资源；印度除了中东资源外还有部分非洲资源流入；欧洲主要依赖中东、北美及独联体国家的LPG资源；南美地区主要从地理位置相对较近的北美和非洲寻求所需LPG资源。 （四）国内液化石油气产销情况 国内LPG供应主要来源于 炼厂气，伴生气供应的LPG量仅占全国LPG供应量的1%左右，因此LPG国内产量分布也基本与原油开采和冶炼区域分布相近，华东、华北、华南以及东北体量相对较大。2019年国内液化气产量为4135.7万吨，同比增长8.82%，产量总体维持在较高增速。华北地区为LPG最主要产地，产量达到1693万吨，占比41%；其次为华东占比16%；华南占比16%、东北地区占比11%；西北及华中地区分别占比8%和7%。分省市看，国内LPG产量最高的省份为山东省，产量在1407万吨，占比34%，其次为广东（产量为461.5万吨，占比11%）、辽宁、江苏、浙江等地。从炼厂产量分布来看，地方炼厂产能达到42%，与三桶油产量相当，三桶油占比在51%。 图6：国内液化石油气产量分布 数据来源：徽商期货研究所 隆众 徽商研究 * 明道取势 - 9 - 期货新品种介绍 炼厂气供应的LPG均为副产品，根据主产品及其生产工艺和装置的不同还可细分为多种LPG，主要分为常减压装置得到的直馏LPG、催化裂化装置得到的裂化LPG、延迟焦化装置得到的焦化LPG、催化（蒸汽）裂解装置得到的裂解LPG和催化重整装置得到的重整LPG。其他装置如加氢裂化产生的LPG资源量非常有限。在上述工艺和装置中，LPG供应量较大的是直馏LPG、裂化LPG以及焦化LPG。 国内LPG消费主要来源于民用、化工以及工业用途。2019年国内LPG表观消费量6069万吨，同比增长8.6%。民用消费主要来源城镇居民、农村居民普遍使用的液化气储罐，作为日常生活和取暖用途；另外还有一大部分用于餐饮行业小罐的液化气罐。工业用途主要涉及玻璃、陶瓷、金属、纺织、塑胶等行业，LPG以发挥燃料作用为主。化工需求是近年来中国LPG需求占比增速较快的部分。化工需求可分为C3深加工和C4深加工。 图7：国内液化石油气消费区域分布 数据来源：徽商期货研究所 徽商研究 * 明道取势 - 10 - 期货新品种介绍 国内燃烧用LPG为主要消费领域，占比51%；化工用LPG占比为45%，并且化工消费占比逐年提升，一部分为主营炼厂自用的增加，一部分为深加工产能的投放。化工用途中