1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 分析师：裴伊凡 证券执业证书号：S0640516120002 分析师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 电话：010-59562517 邮箱：peiyf@avicsec.com 2020年04月28日 分众传媒（002027）2019年报&2020年一季报点评：短期受疫情影响，长期看好公司稀缺价值 行业分类：文化传媒 股市有风险 入市须谨慎 ⚫ 事件：公司发布2019年年报和2020年一季报: 2019年年报：2019 年公司实现营收121.4亿元（yoy-16.6%），归母净利润18.8亿元（yoy-67.8%），扣非归母净利润12.8亿元（yoy-74.5%）。 2020年一季报：2020年Q1公司实现营收19.4亿元（yoy-25.8%），归母净利润0.4亿元（yoy-88.9%）,扣非归母净利润-0.2亿元（yoy-120.9%）。 ⚫ 2019年公司业绩符合预期，主要受制于宏观经济下行压力影响：（1）广告行业作为与经济高度相关的行业，2019年受宏观经济影响，中国广告市场需求疲软，行业景气度欠佳。（2）客户端，公司客户结构中互联网类广告主因市场融资环境等原因调减广告预算，互联网行业广告收入的大幅缩减。2020Q1公司营收和利润大幅下滑，疫情对线下媒体冲击较大。疫情之下，影院仍未营业，公司影院广告自春节以来暂停播放，而与人流高度相关的楼宇媒体需求也受延迟复工的影响骤减。 ⚫ 不断改善广告主结构，成本控制能力强。（1）下半年以来，营业收入下滑幅度呈收窄态势，公司业绩逐季好转。2019年末，以日用消费品为代表的传统行业客户的收入持续增长，一定程度上抵消互联网客户的影响。除此之外，公司在增加优质资源点位的同时，对存量的电梯电视和电梯海报媒体资源进行了点位梳理和优化，精细化运营提升效率。（2）公司2020Q1收入下降的同时，成本也得到了相应的控制。报告期内，公司营业成本为12.1亿元，较去年同期16.6亿元减少26.9%，其中，媒体租赁成本较去年同期减少3.1亿元，降幅26.66%。主要是由于公司与各方协商，大部分影院方已经减免了影院封闭停业期间公司的影院媒体租赁成本，部分社区和受影响的写字楼也相应减免了公司受疫情影响不能正常发布广告的楼宇媒体租赁成本。 ⚫ 国内最大的城市生活圈媒体网络，看好未来业绩弹性。公司拥有最优质的媒介点位资源和广告客户资源，在全国电梯电视媒体、电梯海报媒体和影院银幕广告媒体领域都拥有绝对领先的市场份。伴随疫情的控制良好，国内全面复工的推进，广告主的投放需求有望快速上升，预计Q2收入将有较好的恢复。后疫情时代，公司凭借优于同业竞争者的抗风险能力和成本管控能力，有望进一步提升市场占有率。 ⚫ 盈利预测与投资评级：公司具备稀缺的媒体价值，目前公司股价处于历史低位，静候国内生活恢复常态，业绩触底反弹在即。我们预计公司2020-2022年的EPS为分别为0.10元、0.21元、0.25元，对应的PE为46.2倍、21.8倍、18.2倍，给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济的不确定性、全球疫情的控制，行业竞争的加剧 公司投资评级 买入 当前股价（2020.04.28） 4.62 基础数据 上证指数 2810.02 流通A股（亿股） 146.78 总股本（亿股） 146.78 ROE（摊薄） 27.30% 资产负债率 24.01% PE（TTM） 43.12 PB（LF） 4.89 近一年公司指数与沪深300走势对比 资料来源：wind 2 [分众传媒（002027）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附表：公司财务报表预测 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 12013.55 14551.29 12135.95 10654.15 13199.42 14617.04 增长率(%) 17.63% 21.12% -16.60% -12.21% 23.89% 10.74% 归属母公司股东净利润 6004.71 5822.97 1875.28 1467.41 3109.90 3731.72 增长率(%) 34.90% -3.03% -67.80% -21.75% 111.93% 19.99% 每股收益(EPS) 0.409 0.397 0.128 0.100 0.212 0.254 每股股利(DPS) 0.243 0.083 0.000 0.000 0.000 0.000 每股经营现金流 0.283 0.258 0.234 0.158 0.038 0.330 销售毛利率 72.72% 66.21% 45.21% 41.21% 52.43% 54.12% 销售净利率 45.74% 35.85% 11.93% 13.58% 23.24% 25.18% 净资产收益率(ROE) 57.89% 41.00% 13.61% 9.62% 16.94% 16.90% 投入资本回报率(ROIC) 155.99% 87.25% 15.69% 15.76% 38.18% 35.02% 市盈率(P/E) 11.29 11.65 36.16 46.21 21.81 18.17 市净率(P/B) 6.54 4.78 4.92 4.45 3.69 3.07 股息率(分红/股价) 0.053 0.018 0.000 0.000 0.000 0.000 报表预测 利润表 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 12013.55 14551.29 12135.95 10654.15 13199.42 14617.04 减: 营业成本 3276.73 4916.49 6649.60 6263.57 6278.97 6706.30 营业税金及附加 398.23 431.92 282.86 305.91 378.99 419.70 营业费用 1997.53 2331.00 2256.26 1707.86 2282.18 2579.91 管理费用 525.97 412.20 576.07 487.96 464.62 447.28 财务费用 -128.34 -93.66 -19.69 -60.95 -98.99 -165.72 资产减值损失 181.00 400.04 0.00 0.00 0.00 0.00 加: 投资收益 748.80 168.34 218.13 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 -57.49 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 -228.94 -887.90 -372.28 -372.28 -372.28 营业利润 6511.23 6092.69 1663.59 1577.51 3521.38 4257.30 加: 其他非经营损益 -12.42 -11.36 -17.85 -17.85 -17.85 -17.85 利润总额 6498.81 6081.34 1645.74 1559.66 3503.53 4239.45 减: 所得税 1003.27 864.65 198.09 112.44 436.42 559.07 净利润 5495.53 5216.69 1447.66 1447.22 3067.11 3680.37 减: 少数股东损益 -31.31 -30.75 -20.20 -20.19 -42.79 -51.35 归属母公司股东净利润 6004.71 5822.97 1875.28 1467.41 3109.90 3731.72 资产负债表 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 3550.33 3014.56 3698.09 6169.61 6960.69 12100.71 应收和预付款项 3886.23 6488.56 5096.96 3470.56 6558.30 4450.01 存货 7.00 2.91 4.19 2.50 4.21 2.95 9Y8VrUuWkVjYlXcVwVmMpO7NaOaQmOqQoMnNlOmMqNlOnNqP6MoPmONZsRzRuOsRpO 3 [分众传媒（002027）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 其他流动资产 2949.99 1865.04 2407.67 2341.98 2341.98 2341.98 长期股权投资 733.66 792.53 1117.25 1117.25 1117.25 1117.25 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 358.10 1799.55 1587.61 1587.18 1586.76 1586.33 无形资产和开发支出 182.64 196.07 213.57 213.57 213.57 213.57 其他非流动资产 2574.38 3536.67 648.44 635.84 623.25 623.25 资产总计 14242.31 17695.89 14773.78 15538.50 19406.01 22436.06 短期借款 0.00 47.46 50.61 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 2834.60 2356.52 2674.84 2042.95 2843.35 2193.03 长期借款 849.45 892.22 802.31 802.31 802.31 802.31 其他负债 0.00 0.00 68.75 68.75 68.75 68.