财信国际经济研究院 伍超明宏观团队 伍超明 胡文艳 李沫 核心观点： 在2018年金融去杠杆、2019年中美贸易摩擦升温、2020年新冠肺炎疫情的叠加冲击下，国内中小微企业和民营经济接连遭受多重冲击，面临严峻考验。保守估计，受全球疫情影响，目前国内约4成中小微企业处境艰难，或影响1.1亿人就业。为帮助它们渡过难关，国家已出台了大量货币财政帮扶措施，其中针对中小微企业的信贷支持规模约3.5万亿元，可支持企业约580万户，覆盖了20%左右在银行体系有授信的中小微企业。在乐观情境假定下，估计国内现有信贷支持政策对处境艰难中小微企业的覆盖率不足5成，稳就业压力凸显，政策力度需进一步加码。 建议加大财政和货币政策的合力效应。货币政策继续加大信贷力度，帮助更多的受困中小微企业“活下来”，稳定“基本盘”；财政政策继续加大减税降费力度，让能活下来的企业“活得更稳健”。同时，要加快中小微企业的并购重组，实现互救和自救。 正文： 改革开放40多年的发展经历表明，民营经济在国内已占有非常重要的地位，如大家熟知的“56789”，即民营经济贡献了中国经济50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新成果、80%以上的城镇劳动就业和90%以上的企业数量。但2018年金融去杠杆、2019年中美贸易争端升温、2020年新冠肺炎疫情的意外冲击蔓延，国内中小微企业和民营经济（中小微企业占比超过99%）接连遭受严重冲击，多数主体盈利困难，面临严峻考验。 为帮助中小微企业渡过难关、稳定国内就业大局，成为当下政策的重中之重，货币财政扶持政策纷纷出台。那么当前的政策力度够吗？是否需要继续加大对中小微企业的帮扶力度？基于企业主体视角，我们先评估当前有多少中小微企业处境艰难，再估算已出台政策能覆盖的企业数量，计算需要帮扶企业数量缺口，从而为解答上述问题提供一些思路。 2020年4月24日 宏观经济 为什么要进一步加大中小微企业扶持力度？ ——肺炎疫情影响评估（十一） 宏观深度 宏观策略 宏观深度 此报告仅供本公司客户参考 2 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款 一、疫情导致多少中小微企业处境艰难？ 根据第四次全国经济普查（下文简称四普）数据，2018年末，我国共有中小微企业（这里主要考虑私营企业法人单位和个体经营户，下同）约8000万户，吸纳就业人员近4亿人。在如此众多的市场主体中，想准确评估哪一些处境艰难，几乎无法做到。但疫情冲击下，以下两类主体面临的困难或尤为突出：一是陷入亏损的工业企业；二是受疫情影响严重，迟迟无法复产的交运、住宿餐饮、批发零售和文化娱乐服务业等企业。因此，本文主要根据上述两类主体情况，对处境艰难的中小微企业做一个粗略估算。 （一）工业企业：预计约120万户中小微企业将面临亏损，或影响1200万人就业 首先，根据四普调查中小微工业企业户数和就业人数（见图1），并假定上述指标维持近三年平均增速不变，可估算出当前国内约有中小微工业企业770万户，从业人员超过7800万人。其次，考虑到国内外疫情叠加冲击，全球经济遭受到的损失已超过2008年，假定今年私营工业企业亏损率增速与2008年（2008年亏损率从2017年的10.9%提高到12.7%，增长17%）相当，保守估计今年中小微工业企业的亏损率将增至16%左右（见图2）。综合上述两点假定，我们得到目前约有120万户中小微工业企业将面临亏损，或影响1200万人就业。 图1：2018年工业企业单位数及从业人员数 图2：规模以上私营工业企业亏损率或再创新高 资料来源：WIND，财信研究院 注：所有市场主体包括所有法人单位和个体经营户 资料来源：WIND，财信研究院 （二）服务业企业：预计约3630万户中小微企业经营困难，给9800万人带来就业压力 首先，根据四普调查中交运、住宿餐饮、批发零售和文化娱乐业（下文统称受损服务业）中小微企业户数和就业人数（见图3），并假定上述指标维持近五年平均增速不变，估算出目前上述行业共有中小微企业约6000万户，从业人员约1.6亿人。其次，考虑到疫情冲击下，国内复工复产呈现出“第二产业复工率高于生产性服务业，生产性服务业高于生活性服务业”特征，我们预计受损服务业中小微企业的复工率和复岗率，要低于规上工业企业和全部中小企业。结合工信部3月29日数据，中小企业复工率和规上工010203040506070800200400600800100012001400单位数(万户)从业人员数(十万人)2018年工业企业单位数及从业人员数个体户私营企业所有市场主体个体和私企占比(右)16.0 46810121416182001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-112008-112009-112010-112011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020E规模以上私营工业企业亏损率 dU8VuZuWmXjYlX8ZzWpPmQaQbP6MpNmMpNoOlOrRmQjMpNvNaQqQyRNZtPpNNZnPqQ宏观深度 此报告仅供本公司客户参考 3 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款 业企业复岗率分别为76.8%和90%，在两者基础上同时打八折，估算出受损服务业中小微企业的复产率（复工率×复岗率）在40%左右，与同期国内客运量降6成基本相符（见图4）。迟迟无法复产，侧面反映出企业经营或已陷入困难，且复产时间越晚，企业面临的困难将越大。因此，综合上述两点，估算出目前约有3630万户中小微服务业企业经营面临困难，给9800万人就业带来压力。 图3：2018年受疫情冲击较大服务业私企和个体户情况 图4：4月份全国客运量降至去年四成 资料来源：交通运输部，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 注：客运量同比数为去年同月日均客运量 （三）预计约4成中小微企业处境艰难，影响1.1亿人就业 综上，加总工业和服务企业，粗略估计目前约3750万户中小微企业处境艰难，影响国内1.1亿人就业，处境艰难主体占所有中小微企业户数和就业人数的比重，分别为43%和24%（见图5）。值得注意的是，上述估算整体偏保守，实际面临困难的主体或更多一些。 图5：当前处境艰难的中小微企业情况 资料来源：WIND，财信研究院 一是上述估算并未考虑建筑业，除交运、住宿餐饮、批发零售和文化娱乐外的其他104 627 795 3735 5261 47 257 264 921 1489 0100020003000400050006000文化娱乐交运仓储住宿餐饮批发零售四行业合计2018年受疫情冲击较大服务业私企和个体户情况单位数(万户)从业人员数(十万人)3月, -63.7%4月, -59.8%-68%-66%-64%-62%-60%-58%-56%-54%-52%0500100015002000250003-0403-0603-0803-1003-1203-1403-1603-1803-2003-2203-2403-2603-2803-3004-0104-0304-0504-0704-09全国日客运量同比增速（右)万人次占所有中小微企业的比重,43 %占所有中小微企业的比重,24%1020304050050010001500200025003000350040004500单位数(万户)从业人员数(十万人)处境艰难中小微企业情况 宏观深度 此报告仅供本公司客户参考 4 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款 服务业，以及外资中小微企业的受损情况。受疫情冲击影响，它们有一部分经营陷入困难或在所难免。二是上述工业企业亏损率为规模以上企业的保守估计值，实际上中小微工业企业的亏损面或更大。三是上述统计口径包括所有法人单位和个体户，但两者合计涵盖的从业人员数为5.3亿人，低于同期统计局公布的7.7亿就业人员数，而未纳入统计部分的群体或同样面临困难。四是上述测算仅为一个静态估算，未考虑困难主体未得到及时有效救助，传染给其他主体的情况。 二、已出台信贷政策可以支持多少中小微企业？ 面对中小微企业困境，货币财政政策出台了大量的帮扶措施，力度前所未有，方向直指稳住更多主体“基本盘”和保就业。受限于一些具体实际情况，有些帮扶政策对中小微企业的帮扶力度有限。如财政政策中针对中小微企业的税费减免，部分个体经营户和微型企业因规模过小，本身需缴纳的金额有限，无法得到多大帮扶，且减税多以企业营收为基准，受疫情影响多数企业营收大幅下降，实际得到减免的金额也有限；鼓励增加股票、债券等融资的政策，也主要利好大中型企业，中小微企业受益偏少。因此，从整体看，目前中小微企业能直接、快速、大范围受益的依旧主要是信贷融资。因此，这里主要分析目前已出台的中小微企业信贷支持政策情况，并评估其效果。 （一）中小微企业信贷支持规模约3.5万亿 今年以来，在已经公布的各项货币政策中，能直接给中小微企业提供资金支持的主要有五项，合计规模约3.5万亿元（见表1）。一是用于支持防疫保供的3000亿专项再贷款中，约一半以上即超过1500亿投向中小微企业（根据4月3日国务院联防联控新闻发布会上央行副行长表述估算）；二是用于支持中小微企业有序复工复产的再贷款、再贴现规模共计1.5万亿，其中首次规模为5000亿，第二次更具普惠性的规模达1万亿；三是2月25日国务院常务会议提出，增加政策性银行专项信贷3500亿元，以优惠利率向民营、中小微企业发放；四是为中小微企业贷款还本付息提供临时性延期，预计截止3月底的支持规模在7000亿元左右（根据4月3日国务院联防联控新闻发布会上银保监会副主席表述估算）；五是3月31日国务院常务会议提出，推动中小微企业全年应收账款融资8000亿元。 表1：近期针对中小微企业提供的资金支持 时间 内容 为中小微企业提供的资金支持 2020-01-31 提供专项再贷款3000亿元 超1500亿元(截止4月8日已发放约80%) 2020-02-25 增加政策性银行专项信贷3500亿元 3500亿元 2020-02-26 新增再贷款、再贴现额度5000亿元 5000亿元(截止4月8日已发放约69%) 2020-03-01 临时性延期中小微企业贷款还本付息 约7000亿元 2020-03-31 增加再贷款、再贴现额度1万亿元 1万亿元 2020-03-31 推动中小微企业全年应收账款融资8000亿元 8000亿元 资料来源：央行，国务院，财信研究院 另外，国务院和银保监会对金融机构支持中小微企业还提出了一些其他结构性信贷 宏观深度 此报告仅供本公司客户参考 5 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款