2019年业绩较快增长，将受益逆周期调控发力

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 公用事业 ｜ 环保 2019年业绩较快增长，将受益逆周期调控发力 2020年04月29日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 11.4-13.2元 交易数据 当前价格（元） 10.99 52周价格区间（元） 9.50-14.30 总市值（百万） 3910.67 流通市值（百万） 3623.95 总股本（万股） 35583.90 流通股（万股） 32974.96 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 博世科 -1.88 1.67 -4.49 环保工程及服务 -0.14 0.73 -15.29 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 相关报告 1 《博世科：博世科（300422）公司点评：工程及运营业务齐发力，业绩较快增长》 2020-01-22 2 《博世科：博世科（300422）公司点评：业绩增速有所放缓，略低于市场预期》 2019-04-29 3 《博世科：博世科（300422）公司点评：业绩维持较快增长，2019年流动性宽松或将促进业绩及估值回归》 2019-01-24 预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 2724.02 3243.60 3746.36 4439.44 5127.55 净利润（百万元） 235.26 282.44 313.05 386.73 454.94 每股收益（元） 0.66 0.79 0.88 1.09 1.28 每股净资产（元） 4.30 5.03 5.43 6.38 7.50 P/E 16.62 13.85 12.49 10.11 8.60 P/B 2.55 2.18 2.02 1.72 1.46 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：  事件：博世科公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》，2019年实现营收32.44亿元（同比+19.07%），实现归母净利润2.82亿元（同比+20.30%）。2020年Q1，实现营收6.32亿元（同比-1.42%），实现归母净利润0.61亿元（同比-14.16%）。  工程及运营业务齐发力，业绩较快增长：2019年公司实现归母净利润2.82亿元（同比+20.30%），扣非后归母净利润2.59亿元（同比+10.01%），业绩增长主要系：1）稳步推进市场拓展、项目建设和运营管理；2）部分城镇污水处理项目陆续进入运营阶段，运营收入同比增加较多；3）公司继续加强应收账款回款力度，经营性现金流得到较大改善，2019年经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元（2018年同期为-0.40亿元）。2019年加权ROE为17.02%（同比-1.42pct）。  运营收入较快增长，增强业务稳定性：2019年分业务而言：1）公司环境综合治理业务营收29.10亿元（同比+14.05%），主要系水务工程项目推进所致；2）专业技术服务营收1.70亿元（同比+51.02%），主要系控股子公司博环环境及湖南博咨环评业务确认收入1.10亿元所致；3）运营收入1.62亿元（同比+173.43%），占总营收比例为5%。  在手订单充足，受益逆周期调控发力：2019年底，博世科在手的未确认收入节能环保工程类订单28.44亿元，在手的处于施工期且未完成投资的节能环保特许经营类订单25.01亿元，二类未完成订单合计金额为53.45亿元（为2019年营业收入32.44亿元的1.65倍），较多在手订单保障未来公司业绩增长。随着逆周期调控发力，预计2020年环保投资有望超预期，水治理行业将继续释放新订单。同时国家有望继续降低民营企业融资成本，利好公司未来业绩。  投资建议：预计2020-2022年公司净利润分别为3.13/3.87/4.55亿元， EPS分别为0.88/1.09/1.28元，PE分别为12.4/10.11/8.60X。预计2020年民企融资持续宽松，PPP标的估值迎来修复，给予13X-15X PE估值，对应2020年底博世科目标价为11.4元-13.2元，维持“推荐”评级。  风险提示： PPP合同推进进度不及预期风险；民企融资不及预期风险。 -14%-8%-2%4%10%16%22%2019-042019-082019-122020-04博世科环保工程及服务公司点评 博世科（300422） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438