2018年9月中国PMI数据点评：PMI显著回落 逆周期调控发力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 PMI显著回落 逆周期调控发力 ——2018年9月中国PMI数据点评 2018年10月08日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济分析师 执业证书编号：S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn 010-66554042/18600862481 陈巧巧 宏观经济分析师 执业证书编号：S1480517110001 chen_qq@dxzq.net.cn010-66555181/18601255284 研究助理 汤黎明 soupdawn@126.com010-66554033/15201409467 研究助理 张怀志 zhanghz@dxzq.net.cn010-66555445/18811775696 事件： 国家统计局2018年9月30日公布的数据显示，10月官方制造业PMI为50.80，与市场预期相同，低于上月的51.30，回落0.50个百分点，但仍位于荣枯线上方。中国9月官方非制造业PMI为 54.90 ，前值 54.20 ，上升0.70 个百分点。 观点： 9月制造业PMI指数显著回落，但仍保持扩张趋势。新出口订单及进口指标连续四个月回落，且落在荣枯线下，贸易量回落逐步确认。生产指标回落，国内采购量价指标都有所上行。原材料与产成品库存剪刀差继续回落，库存量持续由原材料端向产成品端倾斜。分规模看，行业集中度上升，小企业景气度小幅回暖。非制造业PMI中，基建拉动下建筑投资高速扩张，服务业价格上升新订单增速回落。 1、外需回落逐步确认 采购量扩张速度回落 增量需求：新订单指数为52，回落0.20个百分点；新出口订单指标为48，下降1.40个百分点，为连续四个月回落，且落在荣枯线下。 采购：采购量价指标均有所上行，主要原材料购进价格指标59.80，比前期回升1.10 个百分点；采购量指标51.50，回落0.30个百分点；进口指标继续回落至48.50，较上月回落0.60个百分点。 生产：生产指标53.00，小幅回落0.30个百分点。 库存：在手订单指标45.20，回落1.50个百分点；原材料库存指标47.80，继续下降0.90个百分点；产成品库存指标47.40，持平上月水平。原材料与产成品库存剪刀差继续回落，库存量持续由原材料端向产成品端倾斜。 2、行业集中度继续上升 分企业规模：大型企业指标为52.10，持平上月；中型企业指标为48.70，较上月小幅回落1.70个百分点；小型企业指标为50.40，较上月大幅上升0.40 个百分点，行业集中度继续上升的同时小企业景气度回暖。 其他：从业人员指标为48.30，下降1.10个百分点；供货商配送时间指标49.70，小幅上升0.10 个百分点；生产经营活动预期指标为56.40，回落0.60个百分点。 东兴证券事件点评 PMI显著回落 逆周期调控发力 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3. 建筑业指标9月继续大幅上升 9月非制造业PMI为 54.90 ，上升0.70 个百分点。其中，9月建筑业指标 63.40 ，大幅上升4.40 个百分点，创2018年新高。其中建筑业新订单分项指标55.7，大幅增长6.1，基建拉动下建筑投资高速扩张。服务业指标 53.40 ，持平上月水平；其中投入品价格和销售价格指标分别增长1.4及0.7，至54.3及51；而新订单指数由50.7回落至50.1，服务业价格上升新订单增速回落。 结论： 9月制造业PMI显著回落，低于市场预期。整体来看，进口及出口指标回落逐步确认，新订单、在手订单、新出口订单指标全面回落；石油价格冲高及山竹台风影响下通胀有所抬头，主要原材料购进价格指标、服务业投入品价格、建筑业投入品价格指标全面上升。制造业生产指标回落，库存量反而持续由原材料端向产成品端倾斜。非制造业PMI方面，建筑业新订单分项指标大幅增长，基建拉动下建筑投资高速扩张，逆周期调控发力。 风险因素： 贸易战、人民币贬值上限对进出口的影响等 东兴证券事件点评 PMI显著回落 逆周期调控发力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图1：中国制造业采购经理指数（PMI）显著回落 图2：生产指标回落 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 图3：新订单、在手订单、新出口订单指标回落 图4：产成品库存与原材料库存指标剪刀差回落 数据来源：WIND; 东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 图5：国内采购量指标及主要原材料购进价格指标均出现上升 图6：大型、小型企业指标回升、中型企业指标回落 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 49.0049.5050.0050.5051.0051.5052.0052.5053.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.0040.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.00PMI:新订单 PMI:新出口订单 PMI:在手订单 44.0045.0046.0047.0048.0049.0050.00PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00PMI:采购量 PMI:进口 PMI:主要原材料购进价格 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.00PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 东兴证券事件点评 PMI显著回落 逆周期调控发力 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：谭凇 宏观经济研究员。曾获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。2014 年获中国银行业发展研究成果评选优秀奖。《美联储货币政策规则的变化及QE 结束后的政策走向》入选中央国债登记结算公司《债券》杂志2014年度10 佳文章。2012-2014 年先后参与撰写中国东方资产管理公司《中国金融不良资产市场调查报告》。专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011 年9 月由中国经济出版社出版。 分析师：陈巧巧 会计学硕士研究生，清华大学经管学院金融学学士，毕马威华振会计师事务所6年审计工作经验，曾负责多家上市公司审计咨询工作，精通财务分析，善长结合公司行业财务状况及宏观经济形势进行分析判断，目前从事宏观研究。 研究助理简介 研究助理：汤黎明 经济学博士，宏观经济研究员。2007—2015年在经济类核心期刊发表论文15余篇。曾多次参与财政部、发改委、国务院发展研究中心等部委机关的宏观经济研究课题。财政部办公厅研究处一年全职实习经验，中信银行三年金融行业从业经验，曾撰写教育、科研、文化、社保等10余个板块的行业营销指引。2016年加入东兴证券研究所，从事宏观经济研究。 研究助理：张怀志 张怀志，经济学博士，毕业于中央财经大学国民经济学专业，主要研究方向为空间经济、城镇化等，课题经验丰富，参与多项国家自然科学基金和科技部项目，研究生期间总计发表论文9篇，5篇为CSSCI。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券事件点评 PMI显著回落 逆周期调控发力 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。