业绩恢复性增长，布局生物药和新药打开成长空间
请务必阅读正文后的重要声明部分 ·[Table_StockInfo] 2020年04月30日 证券研究报告•2019年报及2020一季报点评 持有 （维持） 当前价： 26.86元 华海药业（600521） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩恢复性增长，布局生物药和新药打开成长空间 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.22 流通A股(亿股) 12.51 52周内股价区间(元) 13.05-28.88 总市值(亿元) 355.19 总资产(亿元) 105.65 每股净资产(元) 4.41 相关研究 [Table_Report] 1. 华海药业（600521）：缬沙坦事件影响逐步消除，布局生物药打开成长空间 (2020-04-12) [Table_Summary] 业绩总结：公司2019年实现营业收入53.9亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润5.7亿元，同比增长429.8%；扣非后归母净利润为4.5亿元，同比增长292.8%。2020年Q1，公司实现营业收入15.7亿元，同比增长31%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长62.7%；扣非后归母净利润为2亿元，同比增长94.4%。 原料药业务稳健增长，欧盟解禁带动沙坦类出口回升。公司2019年原料药及中间体销售实现收入24.8亿元，同比增长23.4%，主要是原料药销售价格上升所致。截止2019年底，公司的厄贝沙坦原料药、氯沙坦钾原料药和缬沙坦原料药全部恢复欧洲适应性证书。2017、2018年公司相关原料药在欧洲销售额分别为3.71亿和2.8亿元，分别占当年营收的7.4%和5.5%。由于近几年全球沙坦类原料药需求增加，预计欧盟解禁将带动公司原料药业务进一步增长。 带量采购合同陆续执行，销售费用大幅减少。受到FDA禁令和国内集采降价影响，公司2019制剂业务实现营收25.8亿，同比下降10.4%。由于集采的推进，公司的销售费用大幅减少，提升了国内制剂板块的盈利水平。2019年，公司销售费用为9.6亿元，同比减少25.8%，带动公司业绩大幅回升。未来随着扩围后联盟地区集采合同陆续执行，公司中标产品市场覆盖率有望进一步提升，带动公司业绩增长。 开拓生物药和创新药领域，打开中长期增长空间。2019年，公司研发费用为4.7亿元，同比增长17.8%。生物药方面2个生物类似药I期临床试验完成数据锁库，HB0017注射液已获得美国 FDA 的临床试验批准；同时，公司与上海君实生物达成HOT-1010项目的合作开发协议。新药方面2类改良型新药 HHT201已成功开展 I 期临床研究。在化学仿制药竞争日益激烈的行业背景下，生物药和新药竞争格局显著优化，未来有望成为公司新的盈利增长点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.52元、0.63元、0.75元，未来三年归母净利润CAGR为20%。考虑到在欧盟沙坦类原料药解禁情况下，原料药业务将继续稳健增长；同时带量采购政策推进将提升国内制剂盈利水平，生物药和新药研发打开中长期增长空间，维持“持有”评级。 风险提示：欧盟出口恢复不及预期；后续带量采购中标不及预期或降价超预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5388.09 6294.95 7283.45 8595.15 增长率 5.76% 16.83% 15.70% 18.01% 归属母公司净利润（亿元） 569.60 692.19 831.88 987.44 增长率 429.78% 21.52% 20.18% 18.70% 每股收益EPS（元） 0.43 0.52 0.63 0.75 净资产收益率ROE 10.50% 9.94% 10.86% 11.63% PE 62 51 43 36 PB 6.33 4.96 4.52 4.10 数据来源：Wind，西南证券 -9%13%36%59%81%104%19/419/619/819/1019/1220/2华海药业 沪深300 华海药业（600521）2019年年报及2020年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 华海药业：积极向制剂拓展的特色原料药龙头............................................................................................................... 1 2 缬沙坦事件影响逐步消除，沙坦类原料药上演王者归来 ............................................................................................... 2 3 带量采购提升制剂盈利水平，生物药和新药研发打开中长期成长空间 ........................................................................ 6 4 他山之石：如瑞迪博士的原料药制剂一体化之路 ........................................................................................................... 7 5 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................ 9 6 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 10 8ZbWvYvXkVjYiYcVyXpPnO8OdNbRsQrRoMrReRrRrNeRpMnN8OoMrQwMsQqRNZtRpM 华海药业（600521）2019年年报及2020年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司发展历程 ..................................................................................................................................................................... 1 图2：公司股权结构情况 ............................................................................................................................................................. 1 图3：2010-2019年公司营业总收入情况 ................................................................................................................................... 2 图4：2010-2019公司归母净利润情况 ....................................................................................................................................... 2 图5：2010-2019年公司主营业务占比 ....................................................................................................................................... 2 图6：2019公司营收占比（分地区） ........................................................................................................................................ 2 图7：2017-2018 年公司三大原料药品种在欧洲销售额（亿元） .......................................................................................... 3 图8：2009-2019三大沙坦全球销售额（单位：亿美元） ....................................................................................................... 4 图9：2009-2019三大沙坦类原料药全球消耗量（单位：吨） ............................................................................................... 4 图10：2013-2019年公司沙坦类原料药营收（单位：亿元） ................................................................................................. 4 图11：2018年我国沙坦类原料药和中间体出口占比 .............................................................................................................. 4 图12：2018年Q1沙坦类原料药出口价格（单位：美元/kg） .............................................................................................. 5 图13：2016-2018年沙坦类原料药及中间体毛利率对比 ......................................................................................................... 5 图14：2011-2019年公司海外地区营业收入情况 .........................................................................
