100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/142019/09/142019/12/142020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-04-29 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品策略研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 资产配置研究员： 姜婧 021-60812990 从业资格号F3018552 投资咨询号Z0013315 中信期货研究|商品策略(专题) 外需不济，纺织行业的寒冬或刚开始 摘要： 纺织服装是我国棉花、化纤（PTA、MEG）的主要最终消费形式，近年我国纺织服装出口金额可达2700亿美元，纺织服装出口的好坏对国内纺织服装业利润具有较大影响，我国纺织服装出口金额同纺织服装业利润总额变动具有较强的一致性。 我国纺织服装产品出口至美国和欧洲的比重可达35%，欧美地区纺织服装的销售情况对我国棉纺产业具有较大影响，而欧美服装销售额、GDP走势同我国服装出口额的变动趋势基本一致。我们可从欧美薪资水平、居民可支配收入和消费者信心指数等经济指标，判断我国纺织服装的出口金额、纺织服装产业利润总额的变化趋势，进而分析棉花、化纤（PTA、MEG）价格需求端驱动因素的强弱。 受新冠肺炎疫情影响，二季度欧美GDP降幅或达30%。作为对比，2008年全球金融危机期间，我国纺织服装出口同比由最高时的24.3%回落至最低的-2.86%，降幅达27%。由于此次疫情对欧美经济的冲击幅度更大，且疫情的持续时间或较长，预计此次我国纺织服装出口同比回落幅度在30%以上，且出口萎缩持续时间或跨越整个二季度。 棉花、PTA需求端驱动因素逻辑图 资料来源：中信期货研究部 我国服装出口我国纺服业利润棉花、化纤需求端欧美薪资水平居民可支配收入欧美GDP棉价PTA价格欧美服装销售额消费者信心指数 我国纺织服装出口至欧美的比重可达35%，欧美纺织服装的消费对我国棉纺产业影响较大，我们可从欧美的经济状况预判我国纺织服装的出口增减，进而分析棉花、化纤（PTA、MEG）价格需求端驱动因素的强弱。我们认为二季度欧美经济降幅或达30%，我国纺服出口同比降幅或在30%以上，且出口萎缩持续时间或跨越整个二季度。 报告要点 中信期货商品策略报告（专题） 2 / 9 目录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、我国纺织服装出口至美欧比重较大 ................................................................................................................... 3 二、欧美经济对我国纺织服装业的影响 ................................................................................................................... 4 2.1、我国纺织服装出口、利润同国内棉花、化纤价格相关性强 ......................................................................... 4 2.2、欧美经济对我国纺服品出口和利润具有较大影响 ......................................................................................... 4 2.3、二季度欧美经济不乐观，我国纺织服装出口下降压力大 ............................................................................. 6 免责声明 ...................................................................................................................................................................... 9 图目录 图表 1：棉纺产业链结构图和我国纺织服装出口结构 ............................................................................................ 3 图表 2：我国纺织服装出口金额及其同欧美GDP走势； ........................................................................................ 3 图表 3：郑棉、PTA收盘价与纺服业利润走势；纺服利润与纺服出口同比走势 ................................................. 4 图表 4：欧美GDP与纺服出口关系；PMI新出口订单与纺服业出口关系； ......................................................... 5 图表 5：我国纺服出口与美国服装销售、美国周薪走势图； ................................................................................ 5 图表 6：美国服装销售、个人可支配收入及周薪走势图； .................................................................................... 6 图表 7：我国纺服产品出口与欧洲零售、消费者信心指数走势； ........................................................................ 6 图表 8：非农就业与GDP走势长期一致；就业数据与经济增长正相关单位； .................................................... 7 图表 9：疫情推升失业率，单位：人；预计二季度非农就业同比下降至少20%； ............................................. 7 图表 10：2020年一季度和二季度美国经济数据预测； ......................................................................................... 7 图表 11：欧元区PMI和欧盟消费者信心指数；欧元区PMI与我国纺服出口同比走势； .................................. 8 图表 12：欧盟28国消费者信心指数、德法意经济景气指数与我国纺服出口同比走势； ................................ 8 dU8VpWtVnWlWlXcVNArRtOaQbP6MpNnNtRoOkPpPrNlOoMvM6MpOtPwMrNrNNZsRsM 中信期货商品策略报告（专题） 3 / 9 一、我国纺织服装出口至美欧比重较大 从棉纺产业链结构看，纺织服装是棉花、化纤的主要最终消费形式。近年我国纺织服装产品年出口金额可达2700亿美元，出口情况的好坏在很大程度上决定了国内棉花、化纤的消费趋势。从出口结构看，我国纺织服装产品主要出口目的地有欧洲、美国、东南亚和日本等。其中，出口美国的比重约占出口总金额的17%，出口欧洲7国的比重约占17%，出口东南亚6国的比重约占12%，出口日本的比重约占7.5%。从以上数据可以看出，我国纺织服装出口美国和欧洲的比重可达35%，故美国和欧洲的纺织服装消费情况会对国内的棉纺产业有较大影响，进而从消费端影响到棉花、化纤（PTA、MEG）的市场价格。从我国纺织服装出口金额同欧美GDP走势看，二者具有较强的一致性（2015、2016年由于国内外棉花减产，二者出现背离），表明欧美经济发展情况对我国纺织服装的出口有较大影响。 图表 1：棉纺产业链结构图和我国纺织服装出口结构 资料来源：Wind 郑商所 中信期货研究部 图表 2：我国纺织服装出口金额及其同欧美GDP走势； 资料来源：Wind 中信期货研究部 上游中游下游天然纤维棉花化学纤维人造纤维合成纤维原料纺纱织造染色后整理辅料成衣生产白纱色纺纱色织布匹染布织造染整和辅料品牌服装、家纺服装、家纺零售与出口17%17%12%8%3%5%2%2%2%33%纺织服装出口结构美国欧洲7国东南亚6国日本韩国香港阿联酋澳大利亚加拿大05001000150020002500300035002000200220042006200820102012201420162018年出口金额:纺织纱线、织物及制品（亿美元）年出口金额:服装及衣着附件（亿美元）纺织服装年出口合计（亿美元）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-5-4-3-2-10123452000200220042006200820102012201420162018美国GDP欧元区GDP纺织服装出口环比 中信期货商品策略报告（专题） 4 / 9 二、欧美经济对我国纺织服装业的影响 2.1、我国纺织服装出口、利润同国内棉花、化纤价格相关性强 我国纺织服装业出口货值同比、利润总额同比与郑棉、PTA期货价格具有较强的一致性。这表明我国纺织服装企业的经营情况很大程度上取决于纺织服装产品的出口好坏，而终端产品的消费情况对棉花、PTA等原料的价格具有较大影响。例如，2008年全球发生金融危机，受此影响国内外经济走弱，我国的纺织服装产品出口明显下降，棉纺企业利润也环比减少，终端产品消费的走弱使得棉花、PTA等原料价格出现下跌；此后，在国内外经济刺激政策的影响下，2009年-2011年我国纺织服装产品出口明显回升，棉纺产业的利润快速增加，即在终端消费市场好转的驱动下，郑棉、PTA价格在此期间走出了较大的上涨行情。但随着全球经济增速的放缓以及欧债危机的影响，2011年之后我国纺织服装产品出口增速总体处于下降趋势之中，棉纺产业的利润增速不断下滑，郑棉、PTA价格重心总体下移。这再次验证了棉花终端消费市场的好坏对国内棉花和PTA的价格具有较大影响。2020年以来，受国内外新冠肺炎疫情的影响，1季度我国纺织服装产业出口交货值出现大幅下滑，纺织服装产业利润随之大幅下降，疫情对棉花、化纤终端产品消费的冲击明显，疫情影响下消费走弱的预期成为一季度棉花和PTA价格下跌的重要驱动因素。 图表 3：郑棉、PTA收盘价与纺服业利润走势；纺服利润与纺服出口同比走势 资料来源：Wind中信期货研究部 2.2、欧美经济对我国纺服品出口和利润具有较