短期业绩承压，全年乐观

公司动态 请务必阅读尾页重要声明。 [Table_BaseInfo] 基本数据（最新） 通行 报告日股价（元） 9.44 12mth A股价格区间（元） 8.02-14.03 总股本（百万股） 841 无限售A股/总股本 728/841 流通市值（亿元） 68.76 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（最新） 通行 南京派雷斯特科技有限公司 23.11% [Table_RevenueStracture] 报告编号：NRC20-CT20 首次报告日期：2018年6月21日 [Table_ReportInfo] 相关报告：无 [Table_Author] 分析师： 倪瑞超 Tel： 021-53686179 E-mail： niruichao@shzq.com SAC证书编号： S0870518070003 [Table_Summary]  公司动态事项 1、公司发布2019年年报，2019年实现收入14.21亿元，yoy-2.71%；归母净利润6567万元，yoy-35.04%。 2、公司发布2020Q1财报，2020Q1年实现收入2.29亿元，yoy-28.86%；归母净利润1400万元，yoy-26.08%。  事项点评 费用增长导致2019年利润下滑，2020Q1收入确认延迟 公司2019年收入略有下降，但是净利润下降较大。主要在于公司的费用刚性。公司加大研发力度投入，导致研发费用率上升。另外公司做了较多的对外投资，导致财务费用上升较多。2019年公司毛利率36.01%，与上年基本持平；净利率6.20%，同比下降1.60pct。2020Q1收入和利润都下滑，主要在于疫情导致收入确认放缓。 业务结构持续改善 对2019年的业务结构拆分来看，结构持续改善。2019年公司自动化核心部件及运动控制系统实现收入7.21亿元，与上年基本持平。但是结构上持续优化，公司的运动控制解决方案占比不断提升，销售收入同比增长50%以上。工业机器人及智能制造系统实现收入7亿元，同比下降4.69%。公司出于风险控制的考虑，放弃了部分系统集成订单，智能制造系统集成业务同比下降10%左右。但是机器人本体销量却保持稳定增长。 工业机器人行业全年乐观 展望2020年，虽然有疫情的影响，但是展望全年，预计工业机器人销量为正增长。呈现出前低后高的局面，下半年工业机器人销量预计将迎来同比高增长。目前公司对CLOOS的收购已经完成，未来将对其整合，对其薄板焊接和中国市场的拓展。公司全年工业机器人业务乐观，Q1由于疫情影响导致订单交付延迟，Q2下游行业生产逐渐正常，预计Q2将好于Q1。  投资建议 预测公司2020/2021/2022年销售收入为17.85、24.79、31.13亿元，归母净利润1.01、1.52、2.23亿元， EPS为0.12、0.18、0.27元，对应的PE为78.3、52.3、35.6倍。维持公司“谨慎增持”评级。  风险提示:行业需求下滑。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 区分 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入：百万元 1421.46 1785.28 2479.09 3113.22 增长率YOY -2.71% 25.59% 38.86% 25.58% 归母净利润：百万元 65.76 101.35 151.82 223.03 增长率YOY -35.04% 54.11% 49.80% 46.90% EPS(元） 0.08 0.12 0.18 0.27 PE（倍） 120.7 78.3 52.3 35.6 数据来源：WIND 上海证券研究所 [Table_MainInfo] 谨慎增持 ——维持 埃斯顿（002747） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2020年04月29日 短期业绩承压，全年乐观 行业：机械设备-智能制造 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 2  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 309 18 25 31 营业收入 1,421 1,785 2,479 3,113 存货 330 489 580 677 营业成本 910 1,145 1,603 2,011 应收账款及票据 640 789 864 1,082 营业税金及附加 11 12 17 22 其他 396 199 215 237 营业费用 96 116 161 202 流动资产合计 1,674 1,494 1,684 2,026 管理费用 188 375 496 592 长期股权投资 438 438 438 438 财务费用 62 62 66 71 固定资产 422 615 673 719 资产减值损失 0 8 10 12 在建工程 123 0 0 0 投资收益 17 18 20 22 无形资产 395 484 519 549 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 734 975 973 973 其他收益 32 40 45 50 非流动资产合计 2,113 2,512 2,603 2,679 营业利润 74 124 191 275 资产总计 3,787 4,006 4,287 4,706 营业外收支净额 19 20 20 20 短期借款 966 966 1,024 1,162 利润总额 93 144 211 295 应付账款及票据 386 530 615 726 所得税 5 13 19 27 其他 357 349 375 392 净利润 88 131 192 268 流动负债合计 1,710 1,845 2,014 2,280 少数股东损益 22 30 40 45 长期借款和应付债券 239 239 239 239 归属母公司股东净利润 66 101 152 223 其他 120 124 124 124 财务比率分析 非流动负债合计 359 363 363 363 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 2,068 2,208 2,377 2,643 总收入增长率 -3% 26% 39% 26% 少数股东权益 109 139 179 224 净利润增长率 -35% 54% 50% 47% 股东权益合计 1,719 1,798 1,911 2,063 毛利率 36% 36% 35% 35% 负债和股东权益总计 3,787 4,006 4,287 4,706 净利润率 6% 7% 8% 9% 资产负债率 55% 61% 61% 61% 现金流量表（单位：百万元） 流动比率 0.98 0.81 0.84 0.89 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 速动比率 0.79 0.52 0.52 0.57 经营活动现金流 113 29 206 166 总资产回报率（ROA） 2% 6% 7% 8% 投资活动现金流 (172) (107) (112) (110) 净资产收益率（ROE） 4% 6% 9% 12% 融资活动现金流 94 (116) (87) (49) PE 120.7 78.3 52.3 35.6 净现金流 31 (193) 7 6 PB 4.9 4.8 4.6 4.3 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师声明 倪瑞超 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。