专注激光应用工业软件，立足低功率进军高功率系统市场

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXINGSECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 柏楚电子（688188）：专注激光应用工业软件，立足低功率进军高功率系统市场 2020年04月28日 推荐/首次 柏楚电子 公司报告 公司管理层稳定，专注激光切割系统开发服务，工业软件核心业务利润率高。五位创始人自上海交通大学同学院走出，行动一致。激光切割系统属于高新技术，技术与人才壁垒高，净利率可到60%。2019年度，公司营业总收入为37,607.10万元，同比增长53.33%。2019年公司主营中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长。归母净利润为24,631.08万元，同比增长76.85%。2020 Q1季报显示，公司营收7,615.12万元，同比增长4.89%；归母净利润5,229.52万元，同比减少6.96%，基本保持稳定。 公司在国内中低功率激光切割系统领域中均占据垄断地位，且保有存量与增量增长点。公司掌握CAD技术、CAM技术、NC技术、传感器技术和硬件设计技术五大关键技术，在中低功率激光切割系统领域中市场占有率为60%。下游行业更新已购产品与潜在客户被价格优势吸引升级传统切割技术为公司增长保有余地。由于上游分散，公司能够获得较强的原材料议价能力。近年激光产业发展速度快，预计2020年及2021年中低功率存量设备的更新换代需求14,000台和21,500台，公司作为设备提供商将享受下游产业发展红利。 工业技术软件化顶层政策支持，高功率系统市场增长可期，公司将进军被国外厂商垄断的高功率激光切割系统市场。国务院《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中提出研制推广使用激光及其他能源驱动的主流增材制造工艺装备。公司多年来在中低功率系统中建立起的技术基础和品牌优势也将有助于公司拓展高功率激光切割系统市场，有望承接政策利好，充分受益于行业成长期红利。公司虽然与同行业企业相比竞争优势明显，替代市场广大，但在国际竞争中仍受限于资金、人才和技术的实力短板。 公司盈利预测及投资评级：公司专注激光应用工业软件，拓展高功率系统市场，看好公司业务发展，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别3.06、3.88和4.98亿元，对应EPS分别为3.06、3.88和4.98元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为42、33和26倍。给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增长不确定性风险、新技术更迭替代风险、高毛利率可持续性风险。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 245.26 376.07 488.89 640.45 845.39 增长率（%） 16.58% 53.33% 30.00% 31.00% 32.00% 归母净利润（百万元） 139.28 246.31 305.61 388.42 497.50 增长率（%） 6.24% 76.85% 24.08% 27.10% 28.08% 净资产收益率（%） 48.00% 11.47% 12.86% 14.55% 16.36% 每股收益(元) 1.86 2.96 3.06 3.88 4.98 PE 69.46 43.65 42.28 33.26 25.97 PB 33.40 6.01 5.43 4.84 4.25 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 柏楚电子是从事激光切割控制系统的研发、生产和销售的高新技术企业，在国内中低功率激光切割系统领域中市场占有率为60%，也占据绝大部分高功率激光切割系统市场。公司规模较小，但近几年公司毛利率稳定保持在80%以上。2019年度公司归母净利润为23,810.41万元，同比增长70.96%。 交易数据 52周股价区间（元） 243.88-117.28 总市值（亿元） 129.2 流通市值（亿元） 31.17 总股本/流通A股（万股） 10,000/2,413 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 6.69 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王健辉 010-66554035 wangjh_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050004 分析师：叶盛 010-66554022 y esheng@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517070003 分析师：陈宇哲 010-66554066 cheny zh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520040001 研究助理：陈晓博 010-66554044 chenxb_yjs@dxzq.net.cn 研究助理：魏宗 18811318902 weizong@dxzq.net.cn -51.9%-1.9%48.1%8/810/812/82/84/8柏楚电子 沪深300 P2 东兴证券公司报告 柏楚电子（688188）：专注激光应用工业软件，立足低功率进军高功率系统市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 从实验室到工厂，公司专注研发高利润激光切割系统，担当科创板“小巨人”................................................................ 3 1.1 公司概况：从高校实验室走出，管理层稳定 ........................................................................................................................ 3 1.2 公司业务：高技术含量的激光切割软件系统 ........................................................................................................................ 3 1.3 公司财务：依靠高利率软件服务，公司上市增资后业绩大幅回升 ................................................................................ 5 2. 中低功率激光器市场国产化接近完成，公司占据国内市场绝对份额 ................................................................................. 6 2.1 行业格局：下游客户追求高性价比，国产厂商实现基本替代，形成垄断格局 .......................................................... 6 2.2 市场趋势：垄断优势预期保持稳定，公司保有存量和增量市场两手增长点 .............................................................. 7 2.3 公司战略：中低功率市场见顶，公司将借用既有口碑导流打开高功率市场 .............................................................. 8 3. 立足技术、品牌，迎政策红利，公司进军外企巨头盘踞的高功率激光器市场 ............................................................... 8 3.1 技术趋势：激光切割走向高功率、智能化、柔性化........................................................................................................... 8 3.2 公司实力：全技术链条满足高功率激光加工设备控制系统的需求，形成技术壁垒优势 ........................................ 9 3.3 竞争格局：技术积累、品牌壁垒 .............................................................................................................................................. 9 3.3.1 境外竞争企业：德资品牌现居大部份额，公司替代市场广大 ...............................................................................10 3.3.2 境内竞争企业：中低功率市场同批选手，公司优势明显 ........................................................................................10 3.4 国家政策：“十三五”规划给予政策优惠，激光技术将承接制造业绿色改造利好 ....................................................10 4. 公司盈利预测与投资评级 ...............................................................................................................................................................11 5. 风险提示 ..............................................................................................................................................................................................11 相关报告汇总 ...........................................................................................................................................................................................13 插图目录 图1：公司主营业务收入产品占比............................................................................................................................................................. 5 图2：公司营业收入及增长率（亿元） .................................................................................................................................................... 5 图3：归母净利润及增长率（亿元）.......................................................................................................................................