国产激光切割系统龙头，高功率进口替代打开成长空间

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年07月23日 公司研究●证券研究报告 柏楚电子（688188.SH） 新股覆盖研究 国产激光切割系统龙头，高功率进口替代打开成长空间 主要看点  专注激光切割控制系统，中低功率领域龙头：公司成立于2007年，是国家首批从事光纤激光切割成套控制系统开发的民营企业，主要产品包括随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统及其他相关配套产品。经过十余年的发展，公司成为中低功率激光切割系统领域的龙头供应商。  全球激光器市场规模持续提升，高功率段进口替代空间大：全球工业激光器市场规模保持较快增长，从2013年的24.87亿美元增加至2017年的43.14亿美元，年复合增长率为14.76%。根据Industry Perspective的预测，到2023年全球工业激光器市场规模可达到77亿美元。我国激光设备销售规模由2011年的117亿元增长至2017年的495亿元，年复合增长率为27.2%，并自2015年起成为全球激光器最大消费市场。公司在我国的中低功率领域市场占有率约为60%，处于绝对龙头地位；同时，在高功率激光器领域，国际厂商占据绝对优势，国产光纤激光切割系统占据的10%左右市场份额，几乎全部由公司占有。公司2019年1-5月高功率业务实现收入1011万元，同比增长83%，呈现进口替代加速态势。  募资加大总线和超快激光切割系统研发投入:公司本次募集资金将投资于总线激光切割系统智能化升级、超快激光精密微纳加工系统建设等5个项目，项目投资总额为8.35亿元。总线形式控制系统主要应用在高功率领域，未来高功率激光切割总线控制系统的市场规模有望随着需求的释放而大幅增长。根据《激光行业研究报告》，预计到2022年，该市场规模将达到10亿元。本次募投项目主要针对总线激光切割系统进行技术升级并扩建产能，从而将公司最新研发成果产业化，维持市场竞争力，提升公司盈利能力。  估值与投资建议：根据公司业务特点，选择激光器行业的锐科激光，软件行业信息安全领域的深信服、汽车和消费电子领域的四维图新、医疗领域的麦迪科技为可比公司，如按可比公司2018年静态市盈率均值55.3倍为参考，公司2018年归母净利润为1.39亿元，公司合理市值为77亿元。如按可比公司2018年静态市销率均值12.0倍为参考，公司2018年营业收入为2.45亿元，公司合理市值为29亿元。利用可比公司2018年静态市盈率和市销率方法得到的合理估值区间范围较大，考虑到公司在中低功率激光切割系统的绝对领导地位，以及公司今年上半年业绩高增长，我们认为给予公司估值上限77亿元较为合理，并适当提升估值下限至55亿元，即公司上市后合理市值区间为55-77亿元，如按发行后总股份1亿股测算，建议询价区间为55-77元。  风险提示：公司积极开拓高功率激光切割市场，目前该市场仍被进口品牌垄断，若无法研发出有竞争力的产品，将面临一定的市场开拓风险；公司激光控制系统对高端芯片存在一定依赖性，贸易摩擦可能导致芯片的供应链风险；中低功率激光器产业链竞争加剧，下游降成本压力传导导致毛利率下降风险等。 | III 交易数据 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 总股本（百万股） 75.00 流通股本（百万股） 建议询价区间55-77元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 分析师 范益民 SAC执业证书编号：S0910518060001 fanyimin@huajinsc.cn 021-20377169 相关报告 -14%-10%-6%-2%2%6%10%14%2018!-072018!-112019!-03上证指数 新股覆盖研究/ http://www.huajinsc.cn/2 / 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2016A 2017A 2018A 主营收入(百万元) 122.2 210.4 245.3 同比增长(%) % 72.2% 16.6% 营业利润(百万元) 74.8 151.2 151.3 同比增长(%) % 102.1% 0.1% 净利润(百万元) 75.2 131.1 139.3 同比增长(%) % 74.3% 6.3% 每股收益(元) 1.86 数据来源：贝格数据华金证券研究所 新股覆盖研究/ http://www.huajinsc.cn/3 / 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、 专注激光切割控制系统，中低功率领域龙头 ................................................................................ 4 二、 我国激光器市场规模快速提升，高功率进口替代空间大 .............................................................. 5 （一） 全球激光器市场规模持续增长 ............................................................................................. 5 （二） 国产设备在中低功率领域占主导，公司稳居龙头地位 ......................................................... 6 （三） 激光切割设备市场仍处成长期 ............................................................................................. 8 （四） 募资加大总线和超快激光切割系统技术研发........................................................................ 9 三、 估值与投资建议 ........................................................................................................................... 9 四、 风险提示 ................................................................................................................................... 10 图表目录 图1：公司上市前股权结构 ................................................................................................................................ 4 图2：公司2016-2018年营业收入与归母净利润（万元） ................................................................................. 4 图3：公司2016-2018年收入结构（万元） ...................................................................................................... 4 图4：2013-2017年全球激光器行业收入 ........................................................................................................... 5 图5：2017年全球激光器用途分类情况 ............................................................................................................. 5 图6：2013-2017年全球工业激光器市场规模与增速 ......................................................................................... 5 图7：全球大功率激光加工应用领域（单位：亿美元） ..................................................................................... 6 图8：全球大功率工业激光器市场规模（单位：亿美元） .................................................................................. 6 图9：中国激光设备市场销售收入及预测（单位：亿元） .................................................................................. 6 图10：中国工业激光器市场规模占比变化情况 .................................................................................................. 6 图11：2013-2017低功率光纤激光器中国销售数量 ........................................................................................... 7 图12：2013-2017中功率光纤激光器中国销售数量 .......................................................................................... 7 图13：2013-2017高功率光纤激光器中国销售数量 .......................................................................................... 8 图14：2018-2023年全球工业激光器市场规模预测（亿美元） ........................................................................ 8 图15：图15：2018-2023年国内工业激光器市场规模预测（亿元） ................................................................ 8 图16：2013-2017年中国激光切割设备市场规模（亿元） ................................................................................ 9 图17：2018-2023年中国激光切割设备市场规模预测（亿元） ........................................................................ 9 表1：2016-2018年我国中低功率光切割运动控制系统市占率情况 .........