激光切割控制系统一骑绝尘，高功率与超快可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2020年04月10日 证券研究报告•公司研究报告 持有 （首次） 当前价： 127.98（元） 柏楚电子（688188） 目标价： ——元（6个月） 激光切割控制系统一骑绝尘，高功率与超快可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：倪正洋 执业证号：S1250520030001 电话：021-58352138 邮箱：nzy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.00 流通A股(亿股) 0.24 52周内股价区间(元) 116.03-278.00 总市值(亿元) 127.98 总资产(亿元) 22.11 每股净资产(元) 21.40 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  国内激光切割成套控制系统龙头，盈利能力持续高位：公司系国内光纤激光切割成套控制系统龙头，致力于为激光加工提供稳定、高效的自动化控制解决方案，主营产品包括随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统及其他相关激光控制配套产品。公司目前已完整覆盖CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计五大类关键技术，在中低功率激光切割控制系统领域具有明显的技术领先性，公司目前在国内中低功率市场占有率约60%，其中在中功率市场占有率达90%；高功率市场仍以国外公司为主，国产化率仅约10%，其中公司几乎占据了高功率国产的全部份额。凭借技术实力与市场地位的优势，公司近年综合毛利率持续稳定于80%以上高位，盈利能力领先行业。  受益中功率控制系统订单持续释放，2019年业绩同比+71.0%。根据公司业绩快报，2019年公司实现营收3.8亿元，同比+53.3%；实现归母净利润2.4亿元，同比+71.0%。业绩的大幅增长主要受益于公司中功率激光加工控制系统订单快速增长以及增值税退税额同比增长。公司目前主要盈利板块为随动控制系统、板卡控制系统（二者主要应用于中低功率市场，2018年合计营收占比达90.9%），总线控制系统（主要应用于高功率市场）占比仍然较低。我们认为公司立足中低功率板块优势，未来随着高功率板块进口替代持续推进以及超快相关产品的快速释放，业绩增长将再添新动力。  高功率进口替代空间广阔，中长期超快、激光焊接业务有望放量。根据我们的测算，2017-2021年国内中低功率、高功率激光切割控制系统市场规模CAGR分别为20.7%、25.5%，至2021年二者合计市场空间达16.5亿元。目前公司在国内中低功率市场占据绝对优势，且通过不断精进产品性能巩固市场地位；高功率业务拓展顺利，我们认为技术、口碑、市场资源三大优势将助力公司率先享受高功率业务进口替代红利；中长期来看，随着下游超快激光、激光焊接设备等新兴市场容量的持续上行，公司有望凭借自身优质潜质、年轻化团队与持续的研发投入拓宽赛道，不断向上打开行业天花板。  盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.38、3.35、4.42亿元，分别对应PE 54、38、29倍，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：行业竞争加剧，高功率产品研发不及预期，下游高功率激光设备市场增长不及预期。 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 245 376 502 645 增长率 16.58% 53.33% 33.41% 28.57% 归属母公司净利润（百万元） 139 238 335 442 增长率 6.24% 70.97% 40.69% 32.04% 每股收益EPS（元） 1.39 2.38 3.35 4.42 净资产收益率ROE 48.00% 10.81% 13.38% 15.28% PE 92 54 38 29 PB 44.11 5.81 5.11 4.42 数据来源：Wind，西南证券 -64%-53%-42%-32%-21%-11%0%11%21%19/819/919/1019/1119/1220/120/220/320/4柏楚电子 沪深300 公司研究报告 / 柏楚电子（688188） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内激光切割成套控制系统龙头，技术驱动成长 ........................................................................................................... 1 1.1 国内激光切割成套控制系统龙头，技术实力国内领先 ................................................................................................. 1 1.2 创始人均系业内资深专家，股权结构稳定 .................................................................................................................... 2 1.3 中功率产品放量驱动业绩快速增长，盈利能力持续领先行业 ..................................................................................... 3 2 高功率激光切割渗透率持续上行，上游控制系统进口替代空间广阔 ............................................................................ 4 2.1 高效率+高精度+经济性凸显，激光切割大势所趋......................................................................................................... 4 2.2 高功率、超快为激光切割下一发展方向 ........................................................................................................................ 5 2.3 激光切割控制系统：产业链上游，国内市场空间超10亿........................................................................................... 6 2.4 控制系统竞争格局：中低功率已实现国产化，高功率进口替代空间广阔 ................................................................. 9 2.5 未来激光焊接有望为控制系统市场带来新增量 .......................................................................................................... 10 3 高功率产品进口替代提速，长期新市场将再度打开天花板.......................................................................................... 10 3.1 国内中低功率领域绝对龙头，持续深挖护城河 .......................................................................................................... 10 3.2 三大优势助力公司率先享受进口替代红利 .................................................................................................................. 11 3.3 全球最具竞争力的厂商之一，超快业务前景广阔 ...................................................................................................... 13 3.4 具备优质基因，未来有望持续拓宽赛道 ...................................................................................................................... 14 4 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 15 4.1 盈利预测 .......................................................................................................................................................................... 15 4.2 相对估值 .......................................................................................................................................................................... 16 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 16 fWdYoXuWnWlWkW9YwVnNsP8OdN7NmOnNpNrRjMqQnRlOrQpN8OqRoRvPpMuMwMsQqP 公司研究报告 / 柏楚电子（688188） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司随动控制系统产品图示 ............................................................................................................................................. 1 图2：公司板卡控制系统产品图示 ............................................................................................................................................. 1 图3：公司总线控制系统产品图示 ..........................................