业绩短期承压，股息率约4%

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 福耀玻璃（600660） 证券研究报告 2020年04月28日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.83元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,002.99 流通A股股本(百万股) 2,002.99 A股总市值(百万元) 37,716.23 流通A股市值(百万元) 37,716.23 每股净资产(元) 8.33 资产负债率(%) 47.92 一年内最高/最低(元) 26.25/17.86 作者 邓学 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 娄周鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1110519020001 louzhouxin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《福耀玻璃-公司点评:19年经营性业绩符合预期 疫情不改长期成长性》 2020-03-29 2 《福耀玻璃-季报点评:19Q3盈利能力恢复 长期成长性十足》 2019-10-31 3 《福耀玻璃-半年报点评:短期承压 长期成长性不改》 2019-08-28 股价走势 业绩短期承压 股息率约4% 事件：事件一：19年公司实现营收211.04亿元，同比增长4.4%；归母净利润28.98亿元，同比下降29.7%；扣非归母净利润28.03亿元，同比下降19.2%。此外，公司拟每10股派7.5元。 事件二：20Q1公司实现营收41.70亿元，同比下降15.5%；归母净利润4.60亿元，同比下降24.1%；扣非归母净利润3.80亿元，同比下降26.4%。 事件点评： 2019年经营性业绩小幅下滑，股息率约4%。2019年归母净利润大幅下降29.7%，若导致剔除非经营性因素，公司利润总额同比仅小幅下降7.5%。主要原因为：1）18年出售福通75%股份获6.64亿一次性投资收益；2）19年福耀伊利诺伊子公司支付诉讼赔偿0.39亿美元；3）FYSAM于19年整合期亏损0.38亿欧元；4）汇兑收益较18年减少1.23亿元；5）新增关税0.11亿美元。此外，公司19年毛利率同比减少5.0个百分点至36.5%，主要原因为：1）FYSAM处于整合期，毛利率为-22.77%，对合并毛利率影响3.40个百分点；2）由于行业不景气，汽车玻璃单件摊销费用提升，对合并毛利率影响1.30个百分点；3）外售浮法玻璃毛利率从18年的29.7%降至19年3.5%，对合并毛利率影响0.67个百分点。此外，公司每股拟派0.75元，股息率约4%。 受疫情影响，20Q1业绩承压。20Q1公司利润总额同比下降14.8%至6.2亿元，若剔除非经营性因素影响，公司利润总额同比下降22.3%。主要原因为：1）FYSAM整合期亏损1221.8万欧元，同比减少1.25亿元；2）汇兑收益较19Q1增加2.02亿元至0.72亿元。最终实现归母净利润4.60亿元，同比和环比分别下降24.1%和16.7%；扣非归母净利润3.80亿元，同比和环比分别下降26.4%和下降43.9%。 汽车玻璃有望量价齐升，SAM打开新成长空间。海外市场，我们预计随产能爬坡，北美工厂贡献利润有望持续提升。国内市场，在行业分化加剧，龙头加速扩产的背景下，福耀有望实现量价齐升：1）量：OEM市场中，随美国工厂产能爬坡和欧洲区域的持续渗透，AM市场中，随市场整顿及公司持续布局，市占率有望稳步提升。2）价：随汽车玻璃多功能化、集成化等，我们预计未来3-5年公司汽车玻璃单价CAGR有望达3%。此外，SAM目前处于整合阶段，中长期看SAM有望为公司打开新的成长空间，并成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”。 投资建议：疫情短期将对公司产生冲击，但中长期来看公司细分领域龙头地位和竞争力不改，有望加速全球渗透。由于疫情全球扩散影响，将公司20-21年归母净利润分别由33.6、39.1亿元下调至26.1、33.0亿元，对应EPS为1.04、1.32元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情全球蔓延加剧、全球汽车需求回暖、SAM整合不及预期等。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 20,224.99 21,103.88 20,850.18 22,763.17 24,674.86 增长率(%) 8.06 4.35 (1.20) 9.17 8.40 EBITDA(百万元) 7,080.31 5,826.34 5,035.50 6,132.63 7,050.60 净利润(百万元) 4,120.49 2,898.43 2,610.42 3,302.48 3,940.13 增长率(%) 30.86 (29.66) (9.94) 26.51 19.31 EPS(元/股) 1.64 1.16 1.04 1.32 1.57 市盈率(P/E) 11.46 16.30 18.10 14.30 11.99 市净率(P/B) 2.34 2.21 2.08 1.91 1.71 市销率(P/S) 2.34 2.24 2.27 2.08 1.91 EV/EBITDA 8.13 10.27 9.49 7.28 6.20 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%2019-042019-082019-12福耀玻璃汽车零部件沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：福耀玻璃各季度营收与增速（亿元，%） 图2：福耀玻璃各季度毛利与增速（亿元，%） 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图3：福耀玻璃各季度归母净利润及增速（亿元，%） 图4：扣除汇兑损益后净利润及增速（亿元，%） 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 注：出售福通18Q3获4.5亿投资收益。 图5：福耀玻璃各季度毛利率（%） 图6：福耀玻璃各季度扣非归母净利率（%） 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%-40-20020406016Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1营收（LHS,亿元）同比增速（RHS,%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-15-10-5051015202516Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1毛利（LHS,亿元）同比增速（RHS,%）-50%0%50%100%-100102016Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1归母净利润（LHS，亿元）同比增速（RHS,%）-60%-40%-20%0%20%40%60%-15-10-505101516Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1扣损后净利润（LHS，亿元）同比增速（RHS,%）0%10%20%30%40%50%16Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1毛利率（%）0%5%10%15%20%25%16Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1扣非归母净利率（%） 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 6,365.97 8,356.15 7,679.46 7,816.82 6,743.79 营业收入 20,224.99 21,103.88 20,850.18 22,763.17 24,674.86 应收票据及应收账款 4,304.11 3,477.44 5,557.64 3,927.02 6,354.18 营业成本 11,603.05 13,197.55 13,414.81 14,091.54 14,921.34 预付账款 220.13 222.50 232.28 252.76 253.87 营业税金及附加 203.07 197.82 208.50 227.63 246.75 存货 3,241.74 3,280.47 3,729.62 3,562.84 4,219.41 营业费用 1,467.67 1,481.57 1,407.39 1,513.75 1,616.20 其他 1,259.19 2,437.80 1,571.72 2,193.51 1,896.93 管理费用 2,063.07 2,185.36 2,043.32 2,162.50 2,344.11 流动资产合计 15,391.14 17,774.36 18,770.71 17,752.96 19,468.18 研发费用 887.72 813.13 729.76 842.24 937.64 长期股权投资 205.74 199.81 199.81 199.81 199.81 财务费用 (110.63) 20.79 321.58 233.58 122.10 固定资产 13,629.89 14,520.37 16,397.84 17,285.03 17,567.08 资产减值损失 22.34 (3.94) 10.00 10.00 10.00 在建工程 2,936.81 2,901.03 1,600.52 900.26 550.13 公允价值变动收益 63.89 (35.75) (3.16) (5.15) 4.49 无形资产 1,219.58 1,337.28 1,258.07 1,178.85 1,099.64 投资净收益 703.30 82.38 200.00 130.00 100.00 其他 917.28 2,093.43 1,105.71 942.09 1,120.04 其他 (1,651.73) (250.97) (393.67) (249.69) (208.98) 非流动资产合计 18,909.30 21,051.92 20,561.94 20,506.04 20,536.70 营业利润 4,973.22 3,415.94 2,911.66 3,806.77 4,581.21 资产总计 34,490.44 38,826.28 39,395.98 38,343.44 40,054.14 营业外收入 60.69 109.49 100.00 100.00 100.00 短期借款 5,548.83 8,491.60 8,000.00 5,000.00 3,500.00 营业外支出 71.55 294.29 100.00 50.00 50.00 应付票据及应付账款 2,465.35 2,097.32 3,125.32 2,297.35 3,272.57 利润总额 4,962.36 3,231.14 2,911.66 3,856.77 4,631.21 其他 4,342.93 4,196.98 3,373.92 4,353.86 3,877.22 所得税 855.19 332.96 304.27 559.23 694.68 流动负债合计 12,357.11 14,785.90 14,499.23 11,651.20 10,649.80 净利润 4,107.17 2,898.18