公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华域汽车（600741） 证券研究报告 2020年04月12日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 20.95元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,152.72 流通A股股本(百万股) 3,152.72 A股总市值(百万元) 66,049.57 流通A股市值(百万元) 66,049.57 每股净资产(元) 15.68 资产负债率(%) 57.81 一年内最高/最低(元) 30.31/18.84 作者 邓学 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 娄周鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1110519020001 louzhouxin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华域汽车-季报点评:归母净利环比+3% Q4有望继续改善》 2019-10-30 2 《华域汽车-首次覆盖报告:被低估的零部件巨头 被忽视的良性“闭环”》 2019-09-02 3 《华域汽车-公司点评:内外饰板块继续领跑 新能源与智能化步入收获期》 2017-08-25 股价走势 19年业绩符合预期 股息率约4% 事件： 公司发布2019年年报：实现营收1440.2亿元，同比下降8.4%；实现归母净利润64.6亿元，同比下降19.5%；实现扣非归母净利润55.7亿元，同比下降11.8%。此外，公司拟每10股派送现金8.5元。 事件点评： 汽车行业低迷，零部件龙头业绩短期承压。19年公司最大的客户上汽集团（占比约57%）产量同比下降12.4%至610.7万辆；其中，上汽大众、上汽通用产量分别减少8.3%和17.5%。受此影响，从产品角度来看：1）内外饰件：销量同比下降11.1%至9367万件，单价由从18年的956元提升至19年的982元，致使营收同比下降8.6%至920.2亿元。2）金属成型与模具：销量同比提升25.4%，单价从107元降至73元。3）功能件：销量同比下降13.9%，单价从151元升至158元。4）电子电器件与热加工件：销量同比下降8.4%和5.5%，单价分别由151元升至161元，31元降至26元。此外，由于公司产品结构优化，毛利率同比上升0.7个百分点至14.5%，三费费用率同比提升0.7个百分点至10.6%。最终2019年实现归母净利润64.6亿元，同比下降19.5%；若剔除华域视觉50%股权收购交易及其他的非经常性损益，公司实现扣非归母净利55.7亿元，同比下降11.8%。 四季度业绩降幅收窄，盈利能力改善。2019Q4，国内汽车产量达757.2万辆，同比+3.5%，环比+26.2%；其中，上汽集团产量达178.1万辆，同比-1.4%，环比+21.3%。公司19Q4实现营收384.3亿元，同比+0.1%，环比+9.7%；毛利率14.3%，同比和环比分别提升0.6和0.1个百分点。公司19Q4实现归母净利润15.4亿元，同比下降7.6%，环比下降1.7%；实现扣非归母净利润13.9亿元，同比下降5.0%，环比提升1.4%。 上汽华域超强“闭环”，强者恒强。华域汽车拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术，如内饰业务、车灯业务、智能驾驶业务、新能源业务等等。我们认为，在行业加剧分化的背景下，产品力才是未来竞争的核心，在此背景下分化或继续加剧，强者恒强。上汽和华域均为龙头，两者形成超强良性“闭环”，有望在未来的行业洗牌中相互协同，携手发展。 投资建议：疫情短期对公司短期影响较大，但行业有望从2季度开始转暖，全年无需过分担忧。公司拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术；近年“中性化”策略成效初显，未来有望凭借优良的产品及超强的客户粘性加速抢占新老领域市场。由于疫情影响，我们将公司2020-2021年归母净利润分别由75.3、81.8亿元下调至67.3、77.1亿元，对应EPS分别为2.13、2.44元/股，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、上汽集团销量不及预期、新业务拓展不及预期等。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 157,170.24 144,023.63 146,998.98 157,552.49 168,133.62 增长率(%) 11.88 (8.36) 2.07 7.18 6.72 EBITDA(百万元) 19,260.29 18,685.47 12,201.93 13,533.80 15,041.51 净利润(百万元) 8,027.18 6,463.16 6,728.56 7,707.97 8,588.86 增长率(%) 22.48 (19.48) 4.11 14.56 11.43 EPS(元/股) 2.55 2.05 2.13 2.44 2.72 市盈率(P/E) 8.23 10.22 9.82 8.57 7.69 市净率(P/B) 1.46 1.34 1.30 1.20 1.10 市销率(P/S) 0.42 0.46 0.45 0.42 0.39 EV/EBITDA 1.99 3.14 3.80 1.51 2.25 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-19%-12%-5%2%9%16%23%2019-042019-082019-122020-04华域汽车汽车零部件沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：华域汽车历年扣非归母净利润 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图2：华域汽车历年营收&同比增速 图3：华域汽车历年毛利&同比增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图4：华域汽车历年毛利率 图5：华域汽车历年扣非归母净利率 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 -20%-10%0%10%20%-20-10010202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4扣非归母净利润（LHS,亿元）同比增速（RHS,%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%-200-10001002003004005002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4营收（LHS,亿元）同比增速（RHS,%）-15%-5%5%15%25%-30-20-1001020304050602017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4毛利（LHS,亿元）同比增速（RHS,%）10%12%14%16%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4毛利率（%）0%2%4%6%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4扣非归母净利率（%） 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 30,430.98 32,839.12 35,180.77 61,971.06 50,504.34 营业收入 157,170.24 144,023.63 146,998.98 157,552.49 168,133.62 应收票据及应收账款 30,918.45 25,546.52 31,816.30 20,764.00 35,347.56 营业成本 135,483.83 123,195.39 126,107.45 134,387.15 143,003.74 预付账款 733.56 842.52 809.55 903.32 938.55 营业税金及附加 566.50 492.93 529.20 558.10 592.10 存货 11,412.44 11,116.46 9,244.21 13,241.23 10,015.13 营业费用 2,238.49 1,960.55 1,763.99 2,048.18 2,219.36 其他 7,405.79 13,171.99 6,192.16 8,347.45 9,108.54 管理费用 8,160.98 8,030.77 7,790.95 8,507.83 8,911.08 流动资产合计 80,901.23 83,516.60 83,242.99 105,227.06 105,914.12 研发费用 5,133.40 5,264.53 5,144.96 5,514.34 5,884.68 长期股权投资 13,742.86 13,958.20 13,958.20 13,958.20 13,958.20 财务费用 (114.77) (57.38) (42.02) (296.14) (436.07) 固定资产 20,532.42 22,405.58 22,910.82 23,070.09 23,352.58 资产减值损失 257.01 (176.82) 100.00 120.00 120.00 在建工程 4,596.91 3,413.81 3,371.05 3,096.84 2,877.47 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 3,650.68 3,861.27 3,359.30 2,857.32 2,355.35 投资净收益 5,064.90 3,809.10 3,800.00 4,000.00 4,200.00 其他 10,262.76 11,971.97 8,447.24 8,850.36 9,204.72 其他 (10,585.93) (7,652.14) (7,600.00) (8,000.00) (8,400.00) 非流动资产合计 52,785.63 55,610.83 52,046.61 51,832.81 51,748.33 营业利润 10,965.84 9,156.70 9,404.46 10,713.03 12,038.72 资产总计 133,686.86 139,127.43 135,289.60 157,059.87 157,662.44 营业外收入 657.94 416.32 600.00 680.00 700.00 短期借款 5,251.15 6,579.91 6,000.00 5,000.00 5,000.00 营业外支出 101.48 138.17 70.00 103.22 103.80 应付票据及应付账款 47,353.95 48,338.63 42,218.19 55,462.14 50,441.89 利润总额 11,522.30 9,434.85 9,934.46 11,289.81 12,634.92 其他 15,473.14 14,950.08 14,805.06 17,042.11 15,730.63 所得税 1,076.79 918.55 943.77 1,128.98 1,263.49 流动负债合计 68,078.25 69,868.62 63,023.25 77,504.26 71,172.52 净利润 10,445.51 8,516.29 8,