一季度订单持续增加，电信、联通25万座基站招标或为重要驱动

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航天电器（002025） 证券研究报告 2020年04月27日 投资评级 行业 国防军工/航天装备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 26.43元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 429.00 流通A股股本(百万股) 428.90 A股总市值(百万元) 11,338.47 流通A股市值(百万元) 11,335.79 每股净资产(元) 7.24 资产负债率(%) 32.70 一年内最高/最低(元) 30.30/21.68 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 许利天 联系人 xulitian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《航天电器-年报点评报告:受益航天装备/5G通信拐点需求，综合互联方案商或迎新起点》 2020-04-14 2 《航天电器-季报点评:Q3研发投入带动毛利率企稳回升，全年业绩望伴随行业迎来反弹》 2019-10-24 3 《航天电器-半年报点评:前瞻指标放量营收高增，高景气度兑现业绩可期》 2019-08-20 股价走势 一季度订单持续增加，电信/联通25万座基站招标或为重要驱动 Q1营收总比+13.16%，报告期内订单与对应采购增长，5G通讯或为拉动点 4月25日公司发布一季报，营收7.60亿元，同比+13.16%，2020年公司持续加大市场营销力度，5G通讯、航天、航空、电子等领域订单增长，归母净利润0.73亿元，同比-6.13%，毛利率40.94%，同比下降2.72个百分点，我们认为是由于5G基站需求加大、Q1民品订单与交货占比提升所致。报告期内公司订单增加，为保障及时向客户交付产品，公司物料储备、外购材料、外协加工均有所增加，存货5.44亿元，同比+8.95%。 电信&联通25万座5G基站集采结果出炉，华为/中兴/爱立信/大唐中标 据中证报，根据中国电信和中国联通官网消息，4月24日中国电信和中国联通2020年5G SA新建工程无线主设备联合集中采购公示中标候选人，华为、中兴通讯、爱立信和大唐移动中标。中国电信和中国联通本次集采规模共约25万座5G基站，采购5G SA BBU、AAU等无线主设备。此次招标采购结果未公布各设备商的具体份额，但业内人士表示，华为、中兴表现不俗，两者份额或将超8成。 发改委明确卫星互联网为新基建重要方向，高质量信息网络基建设将拉开 4月21日新华社报道，国家发改委20日首次明确新型基础设施的范围，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系，其中分为信息基础设施中的网络基础设施中超预期纳入了卫星互联网，其它纳入项为5G、物联网、工业互联网。 综合互联系统解决方案商，70%以上高端客户，望受益卫星互联网建设 公司是航天科工集团旗下电子元器件骨干企业，产品覆盖高端连接器/继电器/微特电机等，70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户，军品基本覆盖全部装备领域，其研制生产的产品参与多个航天项目，如长征五号遥三、北斗、国家载人航天工程、探月工程等重大工程配套任务。2019年3月公司投资新设广东华旃，主导产品为消费电子/通讯用连接器，成功布局高速传输连接器市场，民品品类得到升级，我们认为公司将有望充分受益5G基站、卫星互联网与IDC等新基建建设。 盈利预测与评级：预计公司20年小部分订单或将在21年交付，21-22年民品或加速增长，故将20年营收增速从25.16%下调至22.69%，将21-22年营收增速从25.13%/25.16%上调至26.65%/29.92%，在此假设下，公司20-21年营收从44.23/55.34亿元下调至43.36/54.91亿元，22年营收从69.27亿元上调至71.34亿元，对应归母净利润4.80/6.00/7.83亿元，EPS为1.12/1.40/1.82元，PE为23.61/18.89/14.49x，维持“买入”评级。 风险提示：5G基站建设低于预期，军品订单收入确认流程放缓，连接器产品需求较大导致现有产能不足。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,834.08 3,533.71 4,335.69 5,490.95 7,133.73 增长率(%) 8.50 24.69 22.69 26.65 29.92 EBITDA(百万元) 768.81 966.97 623.49 745.59 1,002.11 净利润(百万元) 358.95 402.23 480.19 600.30 782.73 增长率(%) 15.27 12.06 19.38 25.01 30.39 EPS(元/股) 0.84 0.94 1.12 1.40 1.82 市盈率(P/E) 31.59 28.19 23.61 18.89 14.49 市净率(P/B) 4.21 3.74 3.38 2.95 2.54 市销率(P/S) 4.00 3.21 2.62 2.06 1.59 EV/EBITDA 11.48 11.41 17.52 14.85 11.21 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%-3%6%15%24%33%42%2019-042019-082019-12航天电器航天装备沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 800.33 939.17 1,068.99 974.77 915.49 营业收入 2,834.08 3,533.71 4,335.69 5,490.95 7,133.73 应收票据及应收账款 2,687.84 3,048.18 3,768.48 4,773.00 5,927.60 营业成本 1,791.47 2,300.40 2,834.58 3,591.11 4,659.36 预付账款 63.23 70.51 86.96 117.59 115.38 营业税金及附加 8.55 9.51 12.94 15.91 20.39 存货 369.65 496.57 582.15 814.40 738.72 营业费用 103.98 96.37 112.73 147.16 189.04 其他 22.20 226.42 102.44 161.47 150.66 管理费用 234.36 277.13 329.51 433.79 535.03 流动资产合计 3,943.25 4,780.85 5,609.03 6,841.22 7,847.86 研发费用 301.63 377.98 463.92 598.51 766.88 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (17.41) (9.85) (12.02) (12.23) (11.31) 固定资产 552.37 595.53 594.20 611.38 626.65 资产减值损失 13.95 (14.58) 4.70 7.50 12.00 在建工程 10.29 9.19 41.51 72.91 73.75 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 111.23 107.33 90.56 73.78 57.01 投资净收益 0.00 0.72 0.41 0.41 0.41 其他 104.57 101.09 84.76 80.66 77.09 其他 (33.29) (2.23) (0.83) (0.83) (0.83) 非流动资产合计 778.46 813.14 811.03 838.73 834.49 营业利润 430.84 498.26 589.74 709.62 962.76 资产总计 4,721.71 5,593.99 6,420.06 7,679.94 8,682.35 营业外收入 15.58 9.30 10.00 11.50 12.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.16 2.42 2.00 2.50 4.00 应付票据及应付账款 1,267.44 1,676.96 1,999.28 2,745.02 2,949.75 利润总额 445.26 505.15 597.74 718.62 970.76 其他 152.08 120.41 212.03 208.65 278.42 所得税 41.36 46.52 53.80 66.11 89.31 流动负债合计 1,419.51 1,797.38 2,211.32 2,953.67 3,228.17 净利润 403.90 458.63 543.94 652.50 881.45 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 44.95 56.39 63.75 52.20 98.72 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 358.95 402.23 480.19 600.30 782.73 其他 116.17 119.26 140.09 125.17 128.17 每股收益（元） 0.84 0.94 1.12 1.40 1.82 非流动负债合计 116.17 119.26 140.09 125.17 128.17 负债合计 1,535.68 1,916.63 2,351.40 3,078.84 3,356.34 少数股东权益 494.98 645.57 709.32 761.53 860.25 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 429.00 429.00 429.00 429.00 429.00 成长能力 资本公积 482.21 482.21 482.21 482.21 482.21 营业收入 8.50% 24.69% 22.69% 26.65% 29.92% 留存收益 2,208.16 2,546.18 2,930.33 3,410.58 4,036.76 营业利润 13.44% 15.65% 18.36% 20.33% 35.67% 其他 (428.33) (425.61) (482.21) (482.21) (482.21) 归属于母公司净利润 15.27% 12.06% 19.38% 25.01% 30.39% 股东权益合计 3,186.02 3,677.36 4,068.66 4,601.10 5,326.01 获利能力 负债和股东权益总计 4,721.71 5,593.99 6,420.06 7,679.94 8,682.35 毛利率 36.79% 34.90% 34.62% 34.60% 34.69% 净利率 12.67% 11.38% 11.08% 10.93% 10.97% ROE 13.34% 13.27% 14.29% 15.63% 17.53% ROIC 20.53% 19.08% 19.73% 21.52% 24.17% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 403.90 45