请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1591.79 流通股本(百万股) 1367.02 市价(元) 38.94 市值(百万元) 6198.43 流通市值(百万元) 5323.18 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：38.94 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 研究助理：李聪 电话：010-59013903 Email：licong@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 四创电子三季报点评《扣非归母净利润略有下滑，坚定看好公司平台价值》2019/10/25 备注：采用2020/4/25行情数据 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,246 3,671 4,777 5,945 7,138 增长率yoy% 3.75% -30.03% 30.13% 24.45% 20.06% 净利润 257 111 145 181 217 增长率yoy% 27.82% -56.83% 30.49% 24.82% 20.00% 每股收益（元） 1.62 0.70 0.91 1.14 1.36 每股现金流量 0.83 0.48 -4.84 10.19 -9.47 净资产收益率 10.77% 4.49% 3.81% 4.57% 3.56% P/E 24.09 55.81 42.77 34.26 28.55 PEG -2.32 2.23 -4.37 -3.29 1.14 P/B 2.59 2.51 1.63 1.57 1.02 投资要点  事件：公司发布2019年年报，报告期内，公司实现营业收入36.71亿元，同比下降30.03%；实现利润总额1.21亿元，同比下降57.82%；实现归母净利润1.11亿元，同比下降56.83%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比下降64.41%。  公司全年营收下滑明显，主要因收入结构调整所致。报告期内，公司实现营业收入36.71亿元，同比下降30.03%，一方面由于公司收缩缺乏核心竞争力的业务规模，另一方面公司处于收入结构调整期，致公共安全业务较上年同期收入减少。各业务方面，公司雷达及雷达配套板块全年实现收入19.64亿元，同比下降6.05%；公共安全产品实现收入7.94亿元，同比下降43.72%；电源产品实现收入5.68亿元，同比上升4.75%。毛利率方面，公司总体毛利率有所上升，毛利率上升业务板块主要集中在雷达及雷达配套和电源产品板，较上年分别提升2.15%和0.78%；公告安全产品毛利率为9.59%，较上年下降2.84%。  公司业绩压力增加明显，研发投入持续加大。报告期内，实现归母净利润1.11亿元，同比下降56.83%，主要系上年子公司博微长安获得厂房拆迁征收补偿款，而本报告期无此收益所致。费用率方面，报告期内，公司费用率为13.23%，较上年增加4.23%，其中研发费用率为3.24%，较上年增加0.93%，公司加大研发投入力度。现金流方面，公司经营活动现金流净额为0.76亿元，同比下降42.64%，主要系报告期内公司公共安全业务资金流出量大于流入量所致。报告期内，公司存货12.12亿元，同比减少1.24%，预计未来有望逐步确认为收入。  聚焦雷达电子主业，统筹推进智慧、能源业务发展新格局。公司专注雷达电子产业、智慧产业和能源产业，报告期内公司不断聚焦于雷达主业，雷达及雷达配套业务占总营收比例高达53.49%。气象雷达方面：公司气象综合探测系统研制取得进一步的突破；空管雷达方面：军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展；警戒雷达业务方面：受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善，未来三年业务有望保持稳定增长。同时，公司深耕人防、智慧农业和能源等重点行业，推进业务统筹发展格局，拓展产品下游应用空间。  中电博微子集团唯一上市平台，持续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地，在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司背靠中电科38所优质资产及资源优势，持续拓展雷达业务。加之博微长安子集团内部资源整合加速，公司作为子集团旗下唯一上市公司，平台价值凸显，或将持续受益。2019年10月15日，与四创电子同为电科集团旗下的国睿科技发布公告，重大资产重组方案获证监会受理，随着本次重组工作的推进和集团内部资产证券化推进，四创电子的资产优化配置有望加速。  盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年4月25日 四创电子(600990)/国防军工 短期业绩承压，持续看好公司平台价值 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 47.77/ 59.45/ 71.38亿元，同比增长30.13%/ 24.45%/ 20.06%；实现归母净利润1.45/ 1.81/ 2.17亿元，同比增长30.49%/ 24.82%/20.00%；对应EPS分别为0.91/ 1.14/ 1.36元；PE分别为42.77/ 34.26 / 28.55倍。维持“买入”评级。  风险提示： 军品雷达招标不及预期；市场竞争风险；政策风险。 dU8VoXoYhYnUiYcVMBnNqM7NcMbRoMnNmOoOjMrRtPiNoMoR6MmNnNwMsQpNMYpMtM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 中航沈飞盈利预测 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入5,2463,6714,7775,9457,138货币资金1,2301,1921,5511,9302,317 增长率3.7%-30.0%30.1%24.5%20.1%应收款项2,1751,7753,3653,0324,649营业成本-4,462-2,996-3,876-4,815-5,769存货1,2271,2121,9431,9752,720 %销售收入85.1%81.6%81.1%81.0%80.8%其他流动资产281333343355365毛利7846759011,1301,368流动资产4,9134,5117,2027,29210,051 %销售收入14.9%18.4%18.9%19.0%19.2% %总资产66.0%63.3%73.7%74.4%80.4%营业税金及附加-20-18-24-34-44长期投资029395269 %销售收入0.4%0.5%0.5%0.6%0.6%固定资产808805755702648营业费用-114-124-225-288-353 %总资产10.8%11.3%7.7%7.2%5.2% %销售收入2.2%3.4%4.7%4.9%5.0%无形资产497506469431392管理费用-196-203-310-395-485非流动资产2,5342,6182,5662,5142,456 %销售收入3.7%5.5%6.5%6.7%6.8% %总资产34.0%36.7%26.3%25.6%19.6%息税前利润（EBIT）455330341412486资产总计7,4477,1299,7689,80612,508 %销售收入8.7%9.0%7.1%6.9%6.8%短期借款1,3201,2711,366734900财务费用-46-43-73-99-125应付款项3,0592,5093,7174,6295,008 %销售收入0.9%1.2%1.5%1.7%1.8%其他流动负债159175175175175资产减值损失85-51888888流动负债4,5393,9555,2585,5386,083公允价值变动收益00000长期贷款15040140100投资收益00000其他长期负债347276276276276 %税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%负债5,0364,6325,9345,8136,359营业利润494237356401448普通股股东权益2,3902,4743,8043,9556,103 营业利润率9.4%6.5%7.4%6.7%6.3%少数股东权益2224303746营业外收支-14-5-6-9负债股东权益合计7,4477,1299,7689,80612,508税前利润493241351395440 利润率9.4%6.6%7.3%6.7%6.2%比率分析所得税-26-6-24-32-382018A2019A2020E2021E2022E 所得税率5.2%2.4%6.9%8.0%8.7%每股指标净利润262116151188226每股收益(元)1.620.700.911.141.36少数股东损益45679每股净资产(元)15.0115.5423.9024.8538.34归属于母公司的净利润257111145181217每股经营现金净流(元)0.830.48-4.8410.19-9.47 净利率4.9%3.0%3.0%3.0%3.0%每股股利(元)0.170.170.140.190.25回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率10.77%4.49%3.81%4.57%3.56%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率3.51%1.62%1.54%1.92%1.81%净利润262116151188226投入资本收益率27.55%12.15%13.52%10.36%23.98%加:折旧和摊销99126126129132增长率 资产减值准备8590000营业总收入增长率3.75%-30.03%30.13%24.45%20.06% 公允价值变动损失00000EBIT增长率49.49%2.95%-33.51%28.01%22.74% 财务费用66797399125净利润增长率27.82%-56.83%30.49%24.82%20.00% 投资收益00000总资产增长率15.44%-4.27%37.02%0.38%27.56% 少数股东损益45679资产管理能力 营运资金的变动-314-479-1,1201,206-1,991应收账款周转天数115.5167.2167.2167.2167.2经营活动现金净流13276-7701,622-1,508存货周转天数75.1119.6118.9118.6118.4固定资本投资-127-43-60-60-50应付账款周转天数143.0220.0181.5200.7191.1投资活动现金净流-326-231-78-82-76固定资产周转天数47.879.158.844.134.0股利分配-27-27-22-30-41偿债能力其他1091301,229-1,1312,012净负债/股东权益11.88%7.04%-2.83%-38.28%-42.84%筹资活动现金净流821031,207-1,1611,971EBIT利息保障倍数8.18.93.53.33.2现金净流量-111-52359379387资产负债率67.62%64.97%60.75%59.29%50.84% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~