2019年报及2020年一季报点评：盈利能力提升，全年业绩确定性强

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 盈利能力提升，全年业绩确定性强 证券研究报告 所属部门 行业公司部 报告类别 公司动态 所属行业 医药生物 报告时间 2020/4/19 前收盘价 37.32元 公司评级 增持评级 分析师 周豫 证书编号：S1100518090001 010-66495613 zhouyu@cczq.com 联系人 黄心如 证书编号：S1100119110002 021-68416608 huangxinru@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——鱼跃医疗（002223）2019年报及2020年一季报点评（20200419） ❖ 事件 公司4月17日晚发布2019年年报，2019年实现营业收入46.36亿元，同比增长10.82%；归母净利润7.53亿元，同比增长3.49%；扣非归母净利润 7.08亿元，同比增长10.15%。 公司同时发布2020年一季报，2020年Q1实现营业收入13.91亿元，同比增长15.80%；归母净利润3.83亿元，同比增长55.16%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长10.15%。公司在一季报中预计2020年1-6月归母净利润为8-8.27亿，同比增长50-55%。 ❖ 点评 2019年医用临床快速增长，综合毛利率稳步提升。公司2019年各条业务线稳健增长符合预期：（1）家用医疗收入17.81亿元，同比增长16%。其中线上平台业绩同比增速达25%，销售体量已超线下，板块中主要产品电子血压计、血糖仪及试纸、电动轮椅、 AED等产品增速超过20%；（2）医用临床收入12.29亿元，同比增长20%。其中中优收入6.25亿元，同比增长19%，上械收入7.13亿元，同比增长26%。（3）供氧呼吸板块收入12.18亿元，同比下滑8%。主要系前三季度对制氧机、雾化器线下渠道的主动战略整理所致，无创呼吸机产品业绩同比提升近35%。2019年公司毛利率42.21%（+2.38pct），主要得益于业务板块占比的优化和产品的不断更新换代。期间费用率24.18%（+2.53% pct），主要是公司研发投入不断增加以及线上天猫旗舰店收归自营后销售规模进一步扩大，销售费用同步提升所致。 2020年一季度盈利能力大幅提升，预收账款较期初增长189.81%。2020年Q1公司收入同比增长15.8%，是由于非疫情相关产品收入占比较高，疫情导致的手术量下滑、电商消费受影响等因素对于公司的手术器械、普通家用医疗器械等需求受到压制，预计Q2开始逐渐恢复。而无创呼吸机、消毒感控、额温枪等产品的出货量大幅攀升，且均属于高毛利产品。同时在产品内部，双水平呼吸机对于单水平呼吸机的替代对于公司的利润率也有显著拉动。上述因素推动公司Q1毛利率高达53.1%，净利润增速明显高于收入增速。公司Q1经营性现金流9.5亿元（2019年Q1为-1.19亿元），期末预收账款5.25亿元（较期初增长189.81%），因为疫情物资多采用预付全款的方式采购。 Q2延续高增长，全年业绩确定性强。公司在一季报中披露，预计2020年1-6月归母净利润为8-8.27亿，同比增长50-55%。对应Q2单季度的净利润约为4.17-4.44亿元，同比增长45%-55%。当前全球疫情的拐点仍未明确，相关产品订单或已排至5月，2020年同比高增长的确定性较强。长期来看，公司产品进入医院市场和国际市场，有望抓住机遇打开长期空间。中优的消毒感控 川财证券研究报告 产品加速医院端的渠道下沉，并且打开广阔的民品市场；呼吸机产品则有望得到院内市场认可，同时加速出口海外。 ❖ 盈利预测：我们预计2020-22年营业收入分别为55.72、63.07、75亿元，归母净利润分别为11.66、12.28、14.51亿元，对应EPS分别为1.16、1.22、1.45元/股，对应市盈率为32、31、26倍。维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：产能释放不及预期、产品需求不及预期、产品研发不及预期等。 盈利预测与估值 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(亿元) 46.36 55.72 63.07 75.00 +/-% 10.8% 20.2% 13.2% 18.9% 归属母公司净利润(亿元) 7.53 11.66 12.28 14.51 +/-% 3.5% 54.9% 5.3% 18.2% EPS(元) 0.75 1.16 1.22 1.45 PE（X） 49.7 32.1 30.5 25.8 PB（X） 6.2 5.2 4.4 3.8 资料来源：公司2019年年报，2020年一季报，预测截至2020年4月19日,川财证券研究所 nMmRtOuNoOtOqNpPoPoRsO8O8Q9PtRoOsQrRlOrRrNeRnPpP9PmNoMMYsQnNuOnNpN川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/4 盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 4161 5443 7136 9004 营业收入 4636 5572 6307 7500 现金 1563 2895 4087 5392 营业成本 2679 2683 3406 4050 应收账款 974 1158 1310 1561 营业税金及附加 44 53 60 72 其他应收款 45 89 94 108 营业费用 630 780 820 975 预付账款 236 216 270 329 管理费用 266 780 694 825 存货 926 849 1110 1308 财务费用 -10 -5 -3 -3 其他流动资产 416 235 265 305 资产减值损失 -4 0 0 0 非流动资产 3805 3482 3321 3168 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 181 160 166 166 投资净收益 24 20 30 30 固定资产 1739 1605 1463 1317 营业利润 850 1300 1360 1611 无形资产 589 558 526 494 营业外收入 18 10 20 20 其他非流动资产 1296 1159 1167 1191 营业外支出 3 0 0 0 资产总计 7966 8925 10457 12172 利润总额 864 1310 1380 1631 流动负债 1575 1363 1658 1910 所得税 103 131 138 163 短期借款 150 119 142 137 净利润 762 1179 1242 1468 应付账款 942 744 988 1199 少数股东损益 9 14 14 17 其他流动负债 483 500 528 573 归属母公司净利润 753 1166 1228 1451 非流动负债 234 225 221 216 EBITDA 957 1479 1544 1795 长期借款 0 -8 -13 -17 EPS（元） 0.75 1.16 1.22 1.45 其他非流动负债 234 234 234 233 负债合计 1809 1589 1879 2126 主要财务比率 少数股东权益 86 100 114 131 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 1002 1002 1002 1002 成长能力 资本公积 1784 1784 1784 1784 营业收入 10.8% 20.2% 13.2% 18.9% 留存收益 3280 4450 5678 7129 营业利润 9.5% 53.0% 4.6% 18.5% 归属母公司股东权益 6071 7236 8464 9915 归属于母公司净利润 3.5% 54.9% 5.3% 18.2% 负债和股东权益 7966 8925 10457 12172 获利能力 毛利率(%) 42.2% 51.8% 46.0% 46.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 4.6% 16.2% 20.9% 19.5% 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE(%) 12.4% 16.1% 14.5% 14.6% 经营活动现金流 614 1376 1136 1293 ROIC(%) 16.9% 27.0% 28.0% 32.3% 净利润 762 1179 1242 1468 偿债能力 折旧摊销 117 184 186 187 资产负债率(%) 22.7% 17.8% 18.0% 17.5% 财务费用 -10 -5 -3 -3 净负债比率(%) 8.29% 6.96% 6.89% 5.63% 投资损失 -24 -20 -30 -30 流动比率 2.64 3.99 4.30 4.72 营运资金变动 -263 -151 -244 -331 速动比率 2.04 3.35 3.62 4.01 其他经营现金流 33 189 -15 2 营运能力 投资活动现金流 -553 -11 34 19 总资产周转率 0.62 0.66 0.65 0.66 资本支出 440 0 0 0 应收账款周转率 5 5 5 5 长期投资 132 26 -9 5 应付账款周转率 3.67 3.18 3.93 3.70 其他投资现金流 19 16 25 25 每股指标（元） 筹资活动现金流 -166 -34 22 -7 每股收益(最新摊薄) 0.75 1.16 1.22 1.45 短期借款 -7 -31 23 -5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 1.37 1.13 1.29 长期借款 0 -8 -4 -5 每股净资产(最新摊薄) 6.06 7.22 8.44 9.89 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 P/E 49.71 32.09 30.47 25.78 其他筹资现金流 -160 5 3 3 P/B 6.16 5.17 4.42 3.77 现金净增加额 -98 1332 1192 1305 EV/EBITDA 37 24 23 20 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明C0004 4/4 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽