2019年报、2020年一季报点评：Q1为全年业绩低点，四联苗批签发情况良好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月28日 康泰生物（300601.SZ） 医药生物 Q1为全年业绩低点，四联苗批签发情况良好 ——康泰生物（300601.SZ）2019年报&2020年一季报点评 公司简报 ◆事件： （1）公司公布2019年报：实现营业收入19.43亿元，同比-3.65%；归母净利润5.75亿元，同比+31.86%；扣非归母净利润5.29亿元，同比+27.87%；净经营性现金流5.06亿元，同比+50.29%；EPS 0.91元。 （2）同时公布2020年一季报：实现营业收入1.77亿元，同比-48.12%；归母净利润0.02亿元，同比-97.57%；净经营性现金流-0.76元。业绩在此前预告范围内，符合市场预期。 ◆点评： 四联苗19年销售符合预期，20Q1批签发情况良好。2019年四联苗批签发477万支，同比-7%，销量429万支，贡献收入约11.8亿元，同比+2%；乙肝疫苗批签发2140万支，同比-32%，贡献收入约4亿元；麻风疫苗批签发210万支，同比-3%，贡献收入约0.9亿元；Hib疫苗批签发217万支，同比-43%，贡献收入约2亿元；23价肺炎疫苗批签89.26万支，贡献收入约0.8亿元。2020Q1康泰生物的乙肝疫苗因扩产需要，乙肝、麻风疫苗暂无批签发，乙肝与麻腮风疫苗合计贡献收入约0.35亿元，同比-32%。民海生物的四联苗2020Q1批签发155万支，估算贡献销售额约1亿元，对应销量约40万支；Hib疫苗批签发29.95万支，估算贡献销售额约0.24亿元。2019年公司推行销售转型，销售人员数量由184人增加至240人，销售费用率由49.85%降低至40.37%。 13价肺炎疫苗等重磅品种即将进入收获期。2019年公司研发投入2.15亿元，同比+22%，其中费用化1.98亿元，同比+11%。目前13价肺炎疫苗处于优先审评；二倍体狂苗已取得临床总结报告； IPV、EV71疫苗处于3期临床阶段，有望21-22年获批。另外，公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗、五联苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段，十年研发积淀，重磅产品研发即将进入收获期。 盈利预测与估值：维持预计20-21年EPS为1.36/2.22元，新增22年EPS为3.13元，同比增长53%63%/41%，现价对应PE 100/61/44倍。20-22年进入重磅新品集中上市期，维持“买入”评级。 风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,017 1,943 2,898 4,818 6,186 营业收入增长率 73.69% -3.65% 49.14% 66.23% 28.39% 净利润（百万元） 436 575 880 1,435 2,018 净利润增长率 102.92% 31.86% 53.26% 62.97% 40.67% EPS（元） 0.68 0.89 1.36 2.22 3.13 ROE（归属母公司)（摊薄） 23.77% 20.86% 24.22% 30.14% 32.15% P/E 200 154 100 61 44 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月27日 买入（维持） 当前价：136.70元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-52523870 jingys@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.45 总市值(亿元)：882.02 一年最低/最高(元)：44.23/138.50 近3月换手率：45.94% 股价表现(一年) -15%26%67%109%150%04-1907-1910-1901-20康泰生物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 16.03 40.92 161.00 绝对 19.07 36.40 159.29 资料来源：Wind 相关研报 签订战略协议，加快2019-nCoV新冠肺炎疫苗研发——康泰生物（300601.SZ）公告点评 ····································· 2020-02-09 业绩略超预期，重磅品种将迎来集中上市期——康泰生物（300601.SZ）公告点评 ····································· 2020-01-19 Q3四联苗批签发恢复良好，销售费用率显著降低——康泰生物（300601.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-11-01 2020-04-28 康泰生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录 表1：截止2020Q1公司研发管线情况 药品名称 功能主治 注册阶段 当前进展情况 自主研发项目 23价肺炎球菌多糖疫苗 预防由本疫苗包含的23种肺炎球菌血清型引起的肺炎、脑膜炎、中耳炎和菌血症等疾病 已上市 已上市 吸附无细胞百白破联合疫苗 预防百日咳、白喉、破伤风。 已获批 已获批 13价肺炎球菌结合疫苗 预防由1、3、4、5、6A、6B、7F、9V、14、18C、19A、19F和23F13个血清型肺炎球菌引起的侵袭性感染 已报产，进入优先审评 预计2020年末至2021年初获批 冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗 预防由b型流感嗜血杆菌引起的侵袭性感染（包括脑膜炎、肺炎、败血症、蜂窝组织炎、关节炎、会厌炎等） 已报产 审评中 冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞） 预防狂犬病 取得临床总结报告 预计2020年报产 MCV4脑膜炎球菌多糖疫苗 预防A群、C群、Y群及W135群脑膜炎球菌引起的流行性脑脊髓膜炎 处于临床研究总结阶段 已完成III期临床研究现场工作 甲型肝炎灭活疫苗 预防甲型肝炎 已完成III期临床 研究现场工作 已完成III期临床研究现场工作 重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母） 预防乙型肝炎 正处于临床研究 阶段 临床进行中 口服重组B亚单位双价O1/O139霍乱疫苗 预防霍乱弧菌血清型Ol或O139血清型引起的疾病 已获批临床 临床准备中 冻干水痘减毒活疫苗 预防水痘 已获批临床 临床准备中 吸附无细胞百白破冻干b型流感嗜血杆菌联合疫苗 预防百日咳、白喉、破伤风和b型流感嗜血杆菌引起的侵袭性疾病 已获批临床 临床准备中 吸附无细胞百（组分）白破联合疫苗 预防百日咳、白喉、破伤风 已获批临床 临床准备中 重组肠道病毒71型疫苗（汉逊酵母） 预防由EV71病毒引起的手足口病 正处于临床研究 阶段 临床进行中 重组人乳头瘤病毒疫苗（HPV） 预防由人乳头瘤病毒引起的宫颈癌 临床前研究阶段 临床前研究 60μg鼻腔喷雾型乙型肝炎疫苗 预防乙型肝炎 临床前研究阶段 临床前研究 冻干腮腺炎减毒活疫苗 预防流行性腮腺炎 临床前研究阶段 临床前研究 单纯疱疹病毒基因工程疫苗 预防带状疱疹 临床前研究阶段 临床前研究 重组B群脑膜炎球菌疫苗 预防由B群脑膜炎奈瑟菌引起的流行性脑脊髓膜炎 临床前研究阶段 临床前研究 吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗 预防白喉、破伤风、百日咳、脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌引起的侵入性感染 临床前研究阶段 临床前研究 合作研发项目 60μg重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）（免疫调节剂） 治疗乙型肝炎 已撤回药品注册批件申请 临床数据自查中 新型佐剂乙肝疫苗 治疗和预防乙型肝炎 临床前研究阶段 临床前研究 技术许可项目 冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞） 预防狂犬病 已获批上市 已上市 Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞） 预防由脊髓灰质炎I型、II型和III型病毒感染导致的脊髓灰质炎 正处于临床研究 阶段 临床进行中 麻腮风联合减毒活疫苗 用于预防麻疹、腮腺炎和风疹 临床前研究阶段 临床前研究 麻腮风水痘联合减毒 活疫苗 用于预防麻疹、腮腺炎、风疹和水痘 临床前研究阶段 临床前研究 专利许可项目 五价口服轮状病毒活疫苗 预防1型、2型、3型、4型、9型轮状病毒引起的腹泻 临床前研究阶段 临床前研究 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2020-04-28 康泰生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,017 1,943 2,898 4,818 6,186 营业成本 179 164 249 406 455 折旧和摊销 58 83 126 130 133 税金及附加 11 10 15 26 33 销售费用 1,005 785 1,069 1,778 2,214 管理费用 155 171 258 434 557 研发费用 178 198 232 434 495 财务费用 18 5 21 20 10 投资收益 7 7 7 7 7 营业利润 481 658 1,060 1,729 2,429 利润总额 489 663 1,065 1,734 2,435 所得税 53 89 138 225 316 净利润 436 575 927 1,509 2,118 少数股东损益 0 0 46 74 100 归属母公司净利润 436 575 880 1,435 2,018 EPS(按最新股本计) 0.68 0.89 1.36 2.22 3.13 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 336 506 767 1,590 1,856 净利润 436 575 880 1,435 2,018 折旧摊销 58 83 126 130 133 净营运资金增加 489 297 778 1,021 1,082 其他 -646 -449 -1,018 -995 -1,378 投资活动产生现金流 -236 -380 -96 -96 -96 净资本支出 -343 -386 -100 -100 -100 长期投资变化 0 0 -3 -3 -3 其他资产变化 107 7 7 7 7 融资活动现金流 332 -227 273 -535 -602 股本变化 217 7 0 0 0 债务净变化 168 -206 294 -206 -89 无息负债变化 196 -100 18 130 55 净现金流 432 -101 944 960 1,159 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 3,336 3,952 5,192 6,316 7,898 货币资金 635 505 1,449 2,409 3,568 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 855 1,050 1,304 1,445 1,856 应收票据 2 1 1 2 2 其他应收款（合计） 41 0 0 0 0 存货 196 229 287 324 364 其他流动资产 0 31 31 31 31 流动资产合计 1,740 1,828 3,091 4,242 5,855 其他权益工具