2019年报点评：净息差上升，资产质量仍有一定压力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 华夏银行(600015) 增持 2019年报点评 （维持评级） 银行 2020年04月18日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 15,387/12,823 总市值/流通(百万元) 99,709/83,091 上证综指/深圳成指 2,827/10,476 12个月最高/最低(元) 8.82/6.33 相关研究报告： 《华夏银行-600015-2019年中报点评：不良偏离度问题解决》 ——2019-08-13 《华夏银行-600015-2018年报点评：资产质量压力有所减轻》 ——2019-04-22 《华夏银行-600015-2018年三季报业绩点评：净息差改善，资产质量仍有压力》 ——2018-11-01 《华夏银行-600015-2018年中报业绩点评：息差环比小幅上升，资产质量仍有压力》 ——2018-08-20 《华夏银行-600015-2011年报点评：营收能力明显提升，费用控制小幅改善》 ——2012-03-27 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 净息差上升，资产质量仍有一定压力  华夏银行披露2019年报 公司2019年实现归母净利润219亿元，同比增长5.0%。  盈利能力有所回落 2019年加权平均ROE同比下降2.1个百分点至10.6%，其中ROA0.78%，比去年同期下降0.03个百分点。从杜邦分析来看，有两个方面变化较大：一是净息差同比大幅改善，二是资产减值损失/平均资产同比上升。  净息差同比大幅上升 2019年使用日均余额计算的净息差同比上升29bps至2.24%，主要是负债成本改善带来，即受益于同业融资利率下降。2019年生息资产收益率同比上升6bps至4.46%，计息负债付息率同比下降24bps至2.36%。公司的贷款收益率同比下降8bps，存款成本同比上升15bps，存贷款利差收窄。  资产质量仍有一定压力 从不良贷款各项指标来看：年末不良率1.83%，环比下降5bps；年末关注率3.56%，环比下降22bps；逾期率较年中下降32bps至2.20%，不良/逾期90天以上贷款较年中上升11个百分点至116%。公司在今年将逾期90天以上贷款都计入了不良，导致不良生成率大幅上升。不过剔除这一因素之后，公司的不良生成率仍然同比上升了47bps至1.57%，不良生成速度有所加快，资产质量仍有一定压力。  投资建议 公司整体表现符合预期，我们维持其 “增持”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 66,384 72,227 84,734 92,408 99,168 (+/-%) 3.7% 8.8% 17.3% 9.1% 7.3% 净利润(百万元) 19,933 20,986 22,115 22,696 23,149 (+/-%) 0.9% 5.3% 5.4% 2.6% 2.0% 摊薄每股收益(元) 1.23 1.30 1.37 1.41 1.44 总资产收益率(ROA) 0.82% 0.81% 0.76% 0.72% 0.67% 净资产收益率(ROE) 13.6% 11.4% 9.0% 8.2% 7.8% 市盈率(PE) 5.3 5.0 4.7 4.6 4.5 P/PPoP 2.3 2.1 1.7 1.6 1.5 市净率(PB) 0.7 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/19J/19A/19O/19D/19F/20上证指数华夏银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司资产增速、净息差、资产质量三大重要驱动因素的相关指标变化情况如下： 表1：公司重要驱动因素 2018/9/30 2018/12/31 2019/3/31 2019/6/30 2019/9/30 2019/12/31 生息资产同比增速 6.5% 6.9% 10.6% 18.3% 16.3% 13.6% 净息差（单季，期初期末值） 2.07% 2.24% 1.95% 2.27% 2.30% 2.43% 不良贷款率 1.77% 1.85% 1.85% 1.84% 1.88% 1.83% 拨备覆盖率 160% 159% 158% 145% 148% 142% 2017/6/30 2017/12/31 2018/6/30 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 关注贷款率 4.44% 4.60% 4.60% 4.44% 3.80% 3.56% 逾期率 4.82% 3.99% 4.44% 3.42% 2.52% 2.20% 不良/逾期90天以上贷款 40% 52% 50% 68% 105% 116% 不良生成率（半年度，年化） 1.09% 1.10% 0.80% 1.37% 3.11% 1.71% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 表2：估值表 收盘日: 港元汇率 收盘价 （元） 普通股ROE 归母净利润同比 PB PE 2020/4/17 0.9124 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 601398.SH 工商银行 5.12 13.7% 13.0% 12.4% 4.1% 4.9% 4.4% 0.81 0.74 0.68 6.2 5.9 5.7 601939.SH 建设银行 6.34 13.9% 14.6% 13.9% 5.1% 4.7% 5.9% 0.84 0.76 0.68 6.3 5.4 5.1 601288.SH 农业银行 3.43 13.4% 14.6% 13.7% 5.1% 4.6% 4.5% 0.75 0.69 0.62 6.1 4.9 4.7 601988.SH 中国银行 3.55 12.0% 13.9% 13.1% 4.5% 4.1% 3.9% 0.69 0.63 0.57 6.0 4.7 4.6 601328.SH 交通银行 5.20 11.5% 11.2% 10.8% 4.9% 5.0% 4.1% 0.60 0.56 0.52 5.4 5.2 5.0 601658.SH 邮储银行 5.24 13.2% 12.0% 12.1% 9.7% 16.5% 12.7% 1.07 0.92 0.84 8.5 8.3 7.3 600036.SH 招商银行 32.10 16.6% 16.7% 16.8% 14.8% 15.3% 13.1% 1.60 1.40 1.24 10.3 8.9 7.8 601166.SH 兴业银行 15.92 14.2% 13.8% 13.4% 6.0% 8.6% 8.2% 0.75 0.67 0.61 5.6 5.1 4.7 600016.SH 民生银行 5.78 14.9% 14.1% 13.2% 1.0% 6.9% 4.8% 0.62 0.56 0.51 4.9 3.9 3.8 600000.SH 浦发银行 10.16 14.4% 12.8% 12.4% 3.1% 10.7% 6.6% 0.68 0.61 0.55 5.5 5.0 4.6 601998.SH 中信银行 5.12 11.2% 13.3% 12.7% 4.6% 7.9% 5.8% 0.62 0.57 0.51 5.8 4.4 4.2 000001.SZ 平安银行 12.68 11.4% 11.2% 10.9% 7.0% 13.6% 13.9% 1.12 0.90 0.82 10.3 9.0 7.9 601818.SH 光大银行 3.61 11.7% 15.1% 14.6% 6.7% 11.0% 9.5% 0.65 0.59 0.53 5.9 4.2 3.9 600015.SH 华夏银行 6.48 13.6% 12.3% 10.6% 0.7% 5.2% 5.0% 0.67 0.51 0.48 5.3 5.0 4.7 601169.SH 北京银行 4.78 11.6% 11.2% 11.1% 6.8% 6.2% 6.9% 0.58 0.53 0.49 5.2 4.9 4.6 601009.SH 南京银行 7.46 16.9% 16.6% 16.8% 14.5% 13.2% 13.0% 0.93 0.82 0.73 5.9 5.2 4.6 002142.SZ 宁波银行 22.56 19.0% 17.3% 16.9% 19.9% 18.5% 16.4% 1.92 1.49 1.30 11.6 9.7 8.3 600919.SH 江苏银行 5.90 12.4% 9.7% 10.0% 10.0% 11.9% 8.8% 0.66 0.62 0.58 5.7 6.7 5.9 601077.SH 渝农商行 5.28 15.2% 13.5% 12.8% 12.5% 1.4% 7.7% 0.95 0.85 0.68 6.7 6.6 6.1 002839.SZ 张家港行 5.50 9.2% 9.5% 10.1% 9.4% 14.0% 14.5% 1.05 0.98 0.91 11.9 10.4 9.1 601128.SH 常熟银行 6.72 13.3% 11.8% 12.3% 17.5% 18.6% 19.4% 1.43 1.12 1.02 12.4 10.4 8.8 平均 13.4% 13.1% 12.7% 8.1% 8.9% 8.3% 0.84 0.74 0.67 6.7 6.0 5.5 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 mNrMmRyRnNmRsPmMqRoRsOaQdN8OsQqQsQnNkPqQsOlOqRzR6MtRtRxNrMrMMYpMuM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E P/E 5.0 4.7 4.6 4.5 净利息收入 51,538 64,561 70,390 75,058 P/B 0.5 0.5 0.4 0.4 利息收入 116,036 128,437 138,447 149,553 P/PPoP 2.1 1.7