2020年报点评：净息差上升，资产质量向好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 兴业银行(601166) 增持 2020年报点评 （维持评级） 银行 2021年03月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 20,774/19,615 总市值/流通(百万元) 482,377/455,466 上证综指/深圳成指 3,457/13,888 12个月最高/最低(元) 28.07/15.50 相关研究报告： 《兴业银行-601166-2020三季报点评：净息差走阔，业绩增速向好》 ——2020-10-31 《兴业银行-601166-2020年半年报点评：营收增速提升，加大拨备计提》 ——2020-08-30 《兴业银行-601166-2019年报&2020年一季报点评？：优化资产结构，不良率持续下行》 ——2020-04-29 《兴业银行-601166-2019年三季报点评：资产质量表现好于中报》 ——2019-10-30 《兴业银行-601166-2019年中报点评：净息差表现好于行业》 ——2019-08-28 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 净息差上升，资产质量向好  兴业银行披露2020年报 公司在报告期内实现归母净利润666亿元，同比增长1.2%。  收入增速与PPOP增速维持高增长 2020年全年实现营业净收入2031亿元，同比增长12.0%，较前三季度小幅回升0.9个百分点；全年PPOP同比增长14.7%，较前三季度上升1.7个百分点。公司在PPOP增长较快的情况下加大拨备计提力度来压低利润增速，全年资产减值损失同比增长29.6%。  强化资产负债管理，净息差同比上升 公司2020年全年日均净息差2.36%，同口径下同比上升11bps，对净利润增长贡献较大。净息差回升主要是受益于货币市场利率下行，负债成本大幅下降。2020年公司资产端收益率下降15bps，但负债成本大幅下降30bps，其中主动压降高成本存款使得存款成本下降13bps，而同业负债、应付债券成本分别降低66bps、41bps，则是反映出去年货币市场利率下行的影响，公司也在低利率时期拉长同业负债久期来降低同业融资成本，显示出较强的资产负债管理能力。  资产质量向好 公司2020年末不良率1.25%，较年初下降29bps；关注率1.37%，较年初大幅下降41bps；不良/逾期90天以上贷款152%，较年初上升25个百分点；全年不良生成率1.34%，同比降低5bps，资产质量总体改善。期末拨备覆盖率219%，较年初提高20个百分点。  投资建议 公司表现符合预期，我们将盈利预测延后一年，预计2021~2023 年净利润为734亿元/819亿元/924亿元，同比增长8.4%/11.6%/12.9%，对应摊薄EPS3.36元/3.77元/4.27元；当前股价对应的动态 PE 为 6.9x/6.2x/5.4x ，动态 PB 为0.8x/0.8x/0.7x ，维持“增持”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 181,308 203,137 216,738 239,255 263,466 (+/-%) 14.5% 12.0% 6.7% 10.4% 10.1% 净利润(百万元) 66,700 67,681 73,375 81,861 92,406 (+/-%) 8.9% 1.5% 8.4% 11.6% 12.9% 摊薄每股收益(元) 2.84 3.08 3.36 3.77 4.27 总资产收益率(ROA) 0.97% 0.90% 0.91% 0.95% 0.97% 净资产收益率(ROE) 12.7% 11.7% 11.3% 11.6% 12.0% 市盈率(PE) 8.2 7.5 6.9 6.2 5.4 P/PPoP 3.6 3.2 3.0 2.7 2.5 市净率(PB) 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0M/20M/20J/20S/20N/20J/21上证指数兴业银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司重要驱动因素的相关指标变化情况如下： 表1：公司重要驱动因素 2019/9/30 2019/12/31 2020/3/31 2020/6/30 2020/9/30 2020/12/31 生息资产同比增速 7.5% 7.1% 10.8% 7.9% 9.3% 10.0% 不良贷款率 1.55% 1.54% 1.52% 1.47% 1.47% 1.25% 拨备覆盖率 198% 199% 199% 215% 212% 219% 2018/6/30 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 2020/6/30 2020/12/31 关注贷款率 2.33% 2.05% 1.88% 1.78% 1.67% 1.37% 逾期率 2.12% 2.02% 2.00% 1.86% 1.92% 1.32% 不良/逾期90天以上贷款 131% 127% 121% 127% 117% 152% 不良生成率（半年度，年化） 1.05% 1.67% 1.57% 1.21% 1.40% 1.29% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E P/E 7.5 6.9 6.2 5.4 净利息收入 143,515 152,916 172,287 194,021 P/B 0.9 0.8 0.8 0.7 利息收入 303,478 337,055 366,908 408,109 P/PPoP 3.2 3.0 2.7 2.5 利息支出 159,963 184,139 194,622 214,088 市值/总资产(A股) 6.1% 5.8% 5.3% 4.8% 资产准备支出 75,301 78,518 85,718 91,845 股息收益率(税后) 3.5% 3.7% 4.2% 4.7% 拔备后净利息收入 68,214 74,399 86,568 102,176 手续费净收入 37,710 41,910 45,057 47,533 每股指标（元） 2020A 2021E 2022E 2023E 其他经营净收益 21,912 21,912 21,912 21,912 EPS 3.08 3.36 3.77 4.27 营业净收入 203,137 216,738 239,255 263,466 BVPS 25.50 28.06 30.96 34.26 营业费用 51,289 55,227 60,934 67,077 PPoPPS 7.31 7.77 8.58 9.45 营业外净收入 90 90 90 90 DPS 0.80 0.87 0.97 1.10 拔备前利润 151,848 161,512 178,321 196,389 盈利驱动 2020A 2021E 2022E 2023E 总利润 76,637 83,084 92,693 104,634 存款增长 7.6% 12.0% 12.0% 12.0% 所得税 8,956 9,709 10,832 12,228 贷款增长 15.2% 14.0% 14.0% 14.0% 少数股东利润 1,055 1,055 1,055 1,055 存贷比 97% 99% 101% 102% 净利润 67,681 73,375 81,861 92,406 盈利资产增长 10.0% 5.2% 8.6% 11.8% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 贷款收益率 5.31% 5.31% 5.31% 5.31% 现金及存放同业 369,446 217,595 83,549 -13,974 债券收益率 2.98% 3.15% 3.15% 3.15% 央行准备金 411,147 460,485 515,743 577,632 资产生息率 4.19% 4.33% 4.41% 4.45% 拆放金融企业 41,050 24,177 9,283 -1,553 存款成本率 2.22% 2.22% 2.22% 2.22% 贷款 3,867,321 4,401,581 5,020,384 5,729,858 负债付息率 3.03% 3.35% 3.35% 3.35% 贷款拨备 -98,353 -119,287 -133,406 -145,462 净息差(NIM) 1.98% 1.97% 2.07% 2.12% 债券投资 2,892,814 2,870,909 3,030,977 3,387,980 净利差(SPREAD) 1.84% 1.81% 1.91% 1.96% 固定资产 28,349 29,284 29,768 30,013 非利息收入比重 29% 29% 28% 26% 递延税款净额 40,799 40,799 40,799 40,799 费用收入比(含税金及附加) 25.2% 25.5% 25.5% 25.5% 其他资产 243,074 258,321 286,055 327,814 拨备支出/平均贷款 2.09% 1.90% 1.82% 1.71% 盈利资产 7,581,778 7,974,746 8,659,936 9,679,944 有效所得税率 12% 12% 12% 12% 总资产 7,894,000 8,303,151 9,016,557 10,078,569 金融企业存放 2,081,215 2,063,499 2,157,421 2,416,311 收入盈利增长 2020A 2021E 2022E 2023E 存款 4,084,242 4,