2019年报点评：净息差走阔，资产质量改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 民生银行(600016) 增持 2019年报点评 （维持评级） 银行 2020年04月01日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 43,782/43,782 总市值/流通(百万元) 249,560/202,134 上证综指/深圳成指 2,747/9,905 12个月最高/最低(元) 6.73/5.46 相关研究报告： 《民生银行-600016-2018年报点评：不良偏离度问题解决》 ——2019-04-02 《民生银行-600016-2018年三季报点评：资产负债表继续调整》 ——2018-11-01 《民生银行-600016-2018年中报点评：息差同比大幅提升，不良生成趋势仍需关注》 ——2018-08-31 《民生银行-600016-2013年半年报点评：增长潜力仍在，观察新的发力点》 ——2013-08-30 《民生银行-600016-2013年1季报点评：蓄势“大金融”》 ——2013-04-26 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 净息差走阔，资产质量改善  ROA小幅提升，权益乘数下降带来ROE回落 民生银行2019年实现归母净利润538亿元，同比增长6.94%。全年加权平均ROE12.94%，同比下降0.54个百分点，主要是权益乘数下降，其中ROA0.87%，同比提升0.02个百分点。杜邦分析来看，ROA提升主要受益于净息差走阔，手续费净收入和业务管理费也带来小幅增贡献。但公司资产减值损失同比大幅增长36%，对ROA变动构成明显负贡献。  净息差走阔，优化资产负债结构 公司披露的2019年净息差为2.11%，同比提升24bps，环比上半年提升11bps。负债端来看，全年计息负债成本率下降了20bps，主要来自于同业负债成本大幅下降和低息存款比重提升，期末存款日均余额占计息负债比重为59.3%，较年初提升了3.4个百分点。全年存款成本提升了19bps，但是下半年存款成本小幅下降4bps，主要是监管加强了结构性存款、智能存款等高息产品的监管，带动公司定期存款成本下降。资产端来看，全年生息资产收益率同比提升3bps，主要是贷款收益率提升了20bps以及贷款比重提升。  资产质量改善，加大拨备计提力度 2019年末公司不良率1.56%，环比下降11bps，较年初下降20bps。逾期和关注贷款双降，期末逾期率和关注类分别是2.02%和2.96%，较年中分别下降了35bps和38bps。2019实际不良生成率1.62%，同比下降60bps，环比上半年持平。期末公司“不良/逾期90+”为114%，较年中提升了9个百分点，资产质量指标全面改善。同时，公司加大拨备计提力度，全年信用成本为1.95%，同比提升39bps，环比提升13bps，期末公司不良覆盖率为156%，环比提升了10个百分点。  投资建议： 公司整体表现符合预期，我们维持其 “增持”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 156,769 180,441 196,897 215,508 232,436 (+/-%) 8.7% 15.1% 9.1% 9.5% 7.9% 净利润(百万元) 50,330 54,924 57,489 60,398 64,098 (+/-%) -1.2% 9.1% 4.7% 5.1% 6.1% 摊薄每股收益(元) 1.19 1.48 1.54 1.60 1.69 总资产收益率(ROA) 0.84% 0.87% 0.82% 0.77% 0.74% 净资产收益率(ROE) 13.0% 11.4% 10.3% 9.9% 9.7% 市盈率(PE) 4.8 3.9 3.7 3.6 3.4 P/PPoP 2.4 2.0 1.8 1.6 1.5 市净率(PB) 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.70.80.91.01.1A/19J/19A/19O/19D/19F/20上证指数民生银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司资产增速、净息差、资产质量三大重要驱动因素的相关指标变化情况如下： 表1：公司重要驱动因素 2018/9/30 2018/12/31 2019/3/31 2019/6/30 2019/9/30 2019/12/31 生息资产同比增速 4.9% 2.2% 4.2% 5.5% 5.7% 11.4% 净息差（单季，期初期末值） 1.41% 1.61% 1.52% 1.58% 1.72% 1.73% 不良贷款率 1.75% 1.76% 1.75% 1.75% 1.67% 1.56% 拨备覆盖率 160% 134% 138% 142% 146% 156% 2017/6/30 2017/12/31 2018/6/30 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 关注贷款率 3.68% 4.06% 3.72% 3.38% 3.34% 2.96% 逾期率 3.44% 3.18% 3.16% 2.59% 2.37% 2.02% 不良/逾期90天以上贷款 69% 74% 77% 103% 105% 114% 不良生成率（半年度，年化） 1.21% 1.03% 1.72% 2.67% 1.62% 1.63% 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 表2：估值表 收盘日: 港元汇率 收盘价 （元） 普通股ROE 归母净利润同比 PB PE 2020/3/31 0.9137 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 601398.SH 工商银行 5.15 13.7% 13.0% 12.4% 4.1% 4.9% 4.4% 0.82 0.74 0.68 6.3 6.0 5.7 601939.SH 建设银行 6.34 13.9% 14.6% 13.9% 5.1% 4.7% 5.9% 0.84 0.76 0.68 6.3 5.4 5.1 601288.SH 农业银行 3.37 13.4% 14.6% 13.7% 5.1% 4.6% 4.5% 0.74 0.67 0.61 6.0 4.8 4.7 601988.SH 中国银行 3.48 12.0% 13.9% 13.1% 4.5% 4.1% 3.9% 0.68 0.62 0.56 5.9 4.6 4.5 601328.SH 交通银行 5.16 11.5% 11.2% 10.8% 4.9% 5.0% 4.1% 0.60 0.55 0.51 5.4 5.1 4.9 601658.SH 邮储银行 5.27 13.2% 12.0% 12.1% 9.7% 16.5% 12.7% 1.07 0.92 0.85 8.5 8.4 7.3 600036.SH 招商银行 32.28 16.6% 16.7% 16.8% 14.8% 15.3% 13.1% 1.61 1.41 1.25 10.3 8.9 7.9 601166.SH 兴业银行 15.91 14.2% 13.8% 13.4% 6.0% 8.6% 8.2% 0.75 0.67 0.61 5.6 5.1 4.7 600016.SH 民生银行 5.71 14.9% 14.1% 13.2% 1.0% 6.9% 4.8% 0.61 0.56 0.50 4.8 3.9 3.7 600000.SH 浦发银行 10.15 14.4% 12.8% 12.4% 3.1% 10.7% 6.6% 0.67 0.61 0.55 5.5 5.0 4.6 601998.SH 中信银行 5.18 11.2% 13.3% 12.7% 4.6% 7.9% 5.8% 0.63 0.57 0.52 5.9 4.4 4.2 000001.SZ 平安银行 12.80 11.4% 11.2% 10.9% 7.0% 13.6% 13.9% 1.13 0.91 0.83 10.4 9.1 8.0 601818.SH 光大银行 3.61 11.7% 15.1% 14.6% 6.7% 11.0% 9.5% 0.65 0.59 0.53 5.9 4.2 3.9 600015.SH 华夏银行 6.47 12.3% 10.1% 9.1% 5.2% 0.9% 1.2% 0.50 0.46 0.43 5.0 4.9 4.9 601169.SH 北京银行 4.83 11.6% 11.2% 11.1% 6.8% 6.2% 6.9% 0.58 0.54 0.50 5.3 5.0 4.6 601009.SH 南京银行 7.25 16.9% 16.6% 16.8% 14.5% 13.2% 13.0% 0.90 0.80 0.71 5.8 5.1 4.5 002142.SZ 宁波银行 23.06 19.0% 17.3% 16.9% 19.9% 18.5% 16.4% 1.96 1.53 1.33 11.8 10.0 8.5 600919.SH 江苏银行 6.01 12.4% 13.1% 13.5% 10.0% 15.5% 13.6% 0.68 0.62 0.56 5.8 4.9 4.3 601077.SH 渝农商行 5.29 15.2% 13.5% 12.8% 12.5% 1.4% 7.7% 0.95 0.85 0.68 6.7 6.6 6.2 002839.SZ 张家港行 5.50 9.2% 9.5% 10.1% 9.4% 14.0% 14.5% 1.05 0.98 0.91 11.9 10.4 9.1 601128.SH 常熟银行 6.84 13.3% 11.8% 12.3% 17.5% 18.6% 19.4% 1.46 1.14 1.04 12.6 10.6 8.9 平均 13.5% 13.3% 12.9% 8.2% 9.0% 8.5% 0.85 0.75 0.68 6.8 6.0 5.5 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 eXcZqVs