2018年三季报业绩点评：净息差改善，资产质量仍有压力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 华夏银行(600015) 增持 2018年三季报业绩点评 （维持评级） 银行 2018年11月01日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 12,823/12,823 总市值/流通(百万元) 102,581/102,581 上证综指/深圳成指 2,603/7,483 12个月最高/最低(元) 10.21/7.10 相关研究报告： 《华夏银行-600015-2018年中报业绩点评：息差环比小幅上升，资产质量仍有压力》 ——2018-08-20 《华夏银行-600015-2011年报点评：营收能力明 显 提 升 ， 费 用 控 制 小 幅 改 善 》 ——2012-03-27 《华夏银行-600015-息差上升多，资本较充足》 ——2011-10-28 《华夏银行-600015-经营持续改善，业绩成长空间较大》 ——2011-08-12 《华夏银行-600015-收入快速增长，拨备支出上升》 ——2011-04-29 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 联系人：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 净息差改善，资产质量仍有压力  华夏银行披露2018年三季报 2018年前三季度实现归母净利润145亿元，同比增长2.0%；前三季度ROAE11.1%，同比下降1.0个百分点。  资产增速有所回升，资本压力较大 三季末总资产同比增长6.8%，较二季末上升0.9个百分点。单季新增生息资产435亿元，其中贷款增加378亿元，同业资产压降131亿元。三季度计息负债增长422亿元，主要来自存款增长。三季度存款新增305亿元，同业融资压降218亿元。 由于公司仍然维持较高的资产增速，因此对于资本仍有消耗。三季末核心一级资本充足率8.01%，较二季末下降0.05个百分点，仅比监管最低要求高出0.5个百分点，我们认为这将约束公司未来的扩张步伐。  净息差改善 三季度期初期末平均单季净息差2.07%，环比大幅上升15bps，其中三季度生息资产收益率环比上升12bps，计息负债付息率环比下降3bps。上半年负债成本因高成本同业融资占比增加而上升，但三季度以来随着货币市场利率下降，公司净息差表现明显好于二季度，跟我们此前预期相同。  资产质量仍有压力 从资产质量各项指标来看，资产质量仍有压力：三季末不良贷款率1.77%，环比持平；三季末关注率环比上升5bps至4.65%。期末拨备覆盖率160%，较二季末小幅上升了2个百分点，保持稳定。  投资建议 考虑到公司仍然面临一定的资产质量压力，在资本方面压力也较大，我们维持公司“增持”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 64,025 66,384 68,426 74,118 79,866 (+/-%) 8.8% 3.7% 3.1% 8.3% 7.8% 净利润(百万元) 19,756 19,933 20,384 20,950 22,383 (+/-%) 4.2% 0.9% 2.3% 2.8% 6.8% 摊薄每股收益(元) 1.53 1.48 1.52 1.56 1.67 总资产收益率(ROA) 0.90% 0.82% 0.80% 0.79% 0.81% 净资产收益率(ROE) 14.0% 12.4% 11.4% 10.7% 10.4% 市盈率(PE) 5.2 5.4 5.3 5.1 4.8 P/PPoP 2.6 2.3 2.2 2.1 1.9 市净率(PB) 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18A/18上证指数华夏银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E P/E 5.4 5.3 5.1 4.8 净利息收入 47,318 50,094 54,015 57,812 P/B 0.7 0.6 0.6 0.5 利息收入 100,232 112,076 118,815 125,361 P/PPoP 2.3 2.2 2.1 1.9 利息支出 52,914 61,981 64,800 67,549 市值/总资产(A股) 4.1% 3.9% 3.8% 3.6% 资产准备支出 17,589 19,489 22,523 24,471 股息收益率(税后) 1.9% 1.9% 2.0% 2.1% 拔备后净利息收入 29,729 30,606 31,493 33,341 手续费净收入 18,407 17,672 19,444 21,395 每股指标（元） 2017A 2018E 2019E 2020E 其他经营净收益 659 659 659 659 EPS 1.48 1.52 1.56 1.67 营业净收入 66,384 68,426 74,118 79,866 BVPS 11.55 12.91 14.32 15.83 营业费用 22,678 22,226 24,139 26,052 PPoPPS 3.41 3.60 3.90 4.20 营业外净收入 136 136 136 136 DPS 0.15 0.15 0.16 0.17 拔备前利润 43,706 46,199 49,979 53,814 盈利驱动 2017A 2018E 2019E 2020E 总利润 26,253 26,847 27,592 29,479 存款增长 4.8% 4.0% 4.0% 4.0% 所得税 6,320 6,463 6,642 7,097 贷款增长 14.6% 14.0% 12.0% 9.0% 少数股东利润 114 114 114 114 存贷比 97% 107% 115% 120% 净利润 19,933 20,384 20,950 22,383 盈利资产增长 6.1% 3.6% 4.4% 4.4% 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 贷款收益率 4.79% 4.95% 4.98% 4.99% 现金及存放同业 101,060 72,630 44,622 77,978 债券收益率 4.20% 4.42% 4.47% 4.52% 央行准备金 225,837 234,870 244,265 254,036 资产生息率 4.21% 4.48% 4.56% 4.61% 拆放金融企业 11,229 8,070 4,958 8,664 存款成本率 1.48% 1.75% 1.75% 1.75% 贷款 1,355,585 1,544,504 1,727,976 1,881,456 负债付息率 4.13% 4.74% 4.85% 4.88% 贷款拨备 -38,497 -44,749 -51,988 -58,704 净息差(NIM) 1.99% 2.00% 2.07% 2.13% 债券投资 765,326 687,973 638,470 555,534 净利差(SPREAD) 1.82% 1.81% 1.87% 1.91% 固定资产 12,864 13,708 14,157 14,390 非利息收入比重 29% 27% 27% 28% 递延税款净额 5,984 5,984 5,984 5,984 费用收入比(含税金及附加) 34.2% 32.5% 32.6% 32.6% 其他资产 31,042 32,004 33,832 35,981 拨备支出/平均贷款 1.38% 1.34% 1.38% 1.36% 盈利资产 2,459,037 2,548,047 2,660,291 2,777,668 有效所得税率 24% 24% 24% 24% 总资产 2,508,927 2,599,743 2,714,264 2,834,022 金融企业存放 482,422 493,476 513,215 533,743 收入盈利增长 2017A 2018E 2019E 2020E 存款 1,433,907 1,491,263 1,550,914 1,612,950 净利息收入增长 -3.4% 5.9% 7.8% 7.0% 应付款项 53,411 55,082 57,286 59,577 手续费收入增长 25.6% -4.0% 10.0% 10.0% 发行债券 369,689 372,816 387,728 403,238 营业净收入增长 3.7% 3.1% 8.3% 7.8% 付息负债 2,286,018 2,357,555 2,451,857 2,549,931 拨备前利润增长 9.3% 5.7% 8.2% 7.7% 总负债 2,339,429 2,412,637 2,509,143 2,609,508 净利润增长 0.9% 2.3% 2.8% 6.8% 实收资本 12,823 12,823 12,823 12,823 资产盈利能力 2017A 2018E 2019E 2020E 公积金 26,625 26,625 26,625 26,625 RoAE 12.4% 11.4% 10.7% 10.4% 一般准备 68,023 112,429 158,075 206,859 RoAA 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 未分配利润 30,055 1,167 -28,494 -60,057 RoAA(拨备前) 1.8% 1.8% 1.9% 1.9% 少数股东权益 1,443 1,557 1,557 1,557 RoRWA 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 所有者权益 169,498 187,106 205,121 224,514 资产质量 2017A 2018E 2019E 2020E 贷款结构 2017A 2018E 2019E 2020E 不良资产率 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 企业贷款 76% 拨备覆盖率 157% 161% 167% 173% 票据贴现 1% 拨备余额/全部贷款 2.8% 2.8% 2.9% 3.0% 个人贷款 23% 资本 2017A 2018E 2019E 2020E 存款结构 2017A 2018E 2019E 2020E 资本充足率 12% 12% 13% 13% 企业活期 44% 一级资本充足率 9% 9% 10% 10% 企业定期 27% 财务杠杆(倍) 14.8 13.9 13.2 12.6 储蓄活期 8% 风险