三季报点评：净息差和资产质量持续改善，业绩稳步上行

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布证券研究报告 2017年 10月31日 工商银行（601398.SH）三季报点评： 净息差和资产质量持续改善，业绩稳步上行 行业分类：银行业 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理：宋进朝 证券执业证书号：S0640117060016 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 阿双方都是公司投资评级 买入 市场数据（2017.10.31） 收盘价（元） 6.10 近12个月最高/最低价（元） 6.4/4.35 总市值（亿元） 21,740.78 流通A股市值（亿元） 16,446.34 近3个月日均成交额（亿元） 11.10 市盈率（倍） 7.67 市净率（倍） 1.08 基础数据（2017.09.30） 总资产(亿元） 257,647.98 所有者权益（亿元） 20,889.46 总股本（亿股） 3,564.06 流通A股股本（亿股） 2,696.12 流通H股股本（亿股） 867.94 每股净资产（元） 5.62 近一年公司股价与沪深300走势对比 资料来源：wind，中航证券金融研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%16-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-10工商银行 沪深300 事件：工商银行公布2017年第三季度报告  2017年前三季度，工行实现营业收入5357.73亿元，同比增长3.48%，实现归属于母公司股东净利润2279.99亿元，同比增长2.34%。报告期末，公司资产总额257,647.98亿元，比上年末增长6.74%；不良贷款率1.56%，比去年末下降0.06个百分点；拨备覆盖率148.42%，比上年末提高11.73个百分点。  投资要点：  营收和净利润增速逐季回升，净息差环比继续改善。公司Q3单季营收同比增长8.44%，创近两年半新高，增速连续3个季度环比回升；归母净利润单季同比增长3.35%，创近3年新高，增速连续4个季度环比改善。公司生息资产规模稳步扩张，前三季度同比去年增长9.47%,连续4个季度维持在8%以上的增长水平。报告期末净息差为2.17%，较去年末回升0.01个百分点，连续两个季度实现改善。生息资产规模的稳健增长和净息差的连续走阔带动了利息净收入的持续增长，是驱动营收增速不断回升的主要因素。  资产结构相对稳定，个贷和活期存款占比有所上升。资产结构方面，三季度末贷款净额环比增长1.62%，占总资产比重为53.44%，环比提高0.34个百分点，其中个人贷款环比增长2047亿元，对公贷款环比增长575亿，个人贷款占贷款总额比重上升0.91个百分点至33.91%；同业资产比重变化不大，仍然维持在7%左右的较低水平；债券投资规模占比环比小幅上升0.06个百分点。负债结构方面，三季度同业负债占比继续回落，环比下滑0.5个百分点至10.13%；存款余额中活期存款比重进一步上升，较二季度末提升0.26个百分点至50.41%。  资产质量持续改善，拨备覆盖率不断提升。截至9月末，公司不良贷款余额为2200.43亿元，较去年末增加82.42亿元，不良贷款率为1.56%，较去年末下降和今年上半年末分别下降0.06个百分点和0.01个百分点，连续3个季度回落，预计在经济稳中向好的背景下，公司资产质量的改善态势仍将延续。拨备覆盖率方面，三季末公司计提拨备896.16亿元，同比增长40.23%，拨备覆盖率达到148.42%，较去年末提高11.73个百分点，拨备覆盖率连续4个季度稳步提升，抵御风险能力显著增强。  投资评级：在严监管背景下，工行资产规模稳健增长，负债端的低成本优势和资产端较强的议价能力有助于支撑其净息差的继续改善，当前资产质量向好的趋势已基本明朗，净利润增速有望进一步回升。预计17-19年归母净利润增速分别为2.84%,4.29%,5.49%,EPS为0.80,0.84,0.88元/股，首次给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济超预期下滑 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(亿元) 666,671 640,684 660,407 698,896 739,932 增长率(%) 5.16% -3.90% 3.08% 5.83% 5.87% 归母净利润(亿元) 277,131 278,249 286,147 298,436 314,834 增长率(%) 0.48% 0.40% 2.84% 4.29% 5.49% EPS（元/股） 0.78 0.78 0.80 0.84 0.88 PE 7.84 7.81 7.60 7.28 6.91 2 [工商银行三季报点评] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司财务报表数据预测 每股指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E PE 7.84 7.81 7.60 7.28 6.91 利息净收入 507,867 471,846 482,568 512,790 546,850 PB 1.21 1.10 1.00 0.91 0.83 手续费及佣金净收入 143,391 144,973 153,497 161,277 167,756 EPS（元/股） 0.78 0.78 0.80 0.84 0.88 其他非息收入 15,413 23,865 24,342 24,829 25,326 BVPS（元/股） 5.05 5.56 6.11 6.69 7.31 营业收入 666,671 640,684 660,407 698,896 739,932 业绩与规模增长 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业税金及附加 42,320 17,319 17,665 18,019 18,379 存款余额增速 4.66% 9.48% 5.03% 5.00% 4.95% 业务及管理费用 177,823 175,156 180,548 191,071 202,289 贷款余额增速 8.21% 9.56% 7.55% 5.00% 4.96% 营业外净收入 3,700 2,964 3,642 4,474 5,497 净利息收入增速 2.91% -7.09% 2.27% 6.26% 6.64% 拨备前利润 450,228 451,173 465,835 494,281 524,761 手续费及佣金净收入增速 8.22% 1.10% 5.88% 5.07% 4.02% 资产减值损失 86,993 87,894 90,531 102,300 110,484 营业收入增速 5.16% -3.90% 3.08% 5.83% 5.87% 税前利润 363,235 363,279 375,305 391,981 414,277 拨备前利润增速 7.62% 0.21% 3.25% 6.11% 6.17% 所得税 85,515 84,173 87,958 91,866 97,091 归母净利润增速 0.48% 0.40% 2.84% 4.29% 5.49% 净利润 277,720 279,106 287,347 300,115 317,186 盈利能力 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 归母净利润 277,131 278,249 286,147 298,436 314,834 ROAA 1.29% 1.20% 1.15% 1.12% 1.12% 资产负债表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROAE 16.61% 14.72% 13.76% 13.08% 12.62% 贷款总额 11,933,466 13,056,846 14,041,279 14,743,343 15,473,489 生息资产收益率 4.24% 3.62% 3.71% 3.71% 3.75% 贷款减值准备 280,654 289,512 309,736 324,958 340,065 计息负债成本率 1.94% 1.60% 1.66% 1.68% 1.71% 贷款净额 11,652,812 12,767,334 13,731,543 14,418,385 15,133,425 净利差 2.30% 2.02% 2.04% 2.03% 2.04% 存放央行 3,059,633 3,350,788 3,498,311 3,652,330 3,813,129 净息差 2.47% 2.16% 2.22% 2.22% 2.24% 同业资产 1,680,126 1,553,100 1,568,631 1,584,317 1,600,160 资产质量 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 证券投资 5,009,963 5,481,174 5,937,620 6,432,077 6,967,709 不良贷款率 1.50% 1.62% 1.54% 1.53% 1.50% 其他资产 807,246 984,869 1,083,356 1,191,691 1,310,861 拨备覆盖率 156% 137% 143% 144% 147% 资产合计 22,209,780 24,137,265 25,819,461 27,278,800 28,825,284 拨贷比 2.35% 2.22% 2.21% 2.20% 2.20% 存款 16,281,939 17,825,302 18,721,705 19,657,791 20,631,319 资本状况 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 同业负债 2,603,261 2,606,650 2,632,717 2,659,044 2,685,634 资本充足率 15.22% 14.61% 14.87% 15.30% 15.62% 应付债券 306,622 357,937 709,199 755,203 800,422 一级资本充足率 13.48% 13.42% 13.89% 14.43% 14.87% 其他负债 1,217,439 1,366,213 1,577,570 1,821,624 2,103,435 核心一级资本充足率 12.87% 12.87% 13.33% 13.85% 14.27% 负债合计 20,409,261 22,156,102 23,641,191 24,893,661 26,220,810 风险加权系数 59.51% 60.34% 60.13% 59.99% 60.15% 所有者权益合计 1,800,519 1,981,163 2,178,271 2,385,139 2,604,474 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 3 [工商银行三季报点评] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值