Q1电商成绩优异，FILA表现超预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年04月15日 安踏体育（02020.HK） Q1电商成绩优异，FILA表现超预期 事件：4月15日安踏体育披露一季度经营情况。根据公司公告，受到新冠疫情影响，2020Q1安踏品牌、FILA品牌及其他品牌流水分别下滑20%-25%/中单位数/高单位数，我们预计集团流水整体下滑15%-20%，其中电商流水增速超过40%。 安踏品牌Q1流水下滑20%-25%。安踏主品牌终端流水下滑，电商业务平稳增长。我们判断：1）安踏大货Q1线下流水下滑20%+；2）安踏儿童线下流水下滑25%左右；3）疫情期间，公司发动全员零售，加强电商渠道引流，安踏电商流水实现中单位数增长；4）Q1库销比5+，受疫情影响同比有所提升，Q1零售折扣率不到7折，公司将回购部分库存扶持经销商。 FILA品牌表现超预期，迪桑特实现流水双位数增长。FILA品牌整体流水中单位数下滑，我们认为表现明显优于行业平均水平，一方面得益于1月终端流水的强劲增长，另外一方面电商业务取得了高速增长。我们测算分渠道看：1）线下：FILA Classic线下流水下滑20%+；子品牌FILA Fusion线下流水中单位数增长，FILA KIDS线下流水相对平稳；2）线上：FILA品牌电商全员迎战疫情，推动社群流量引流，实现线上线下产品互通，线上零售获1.6倍增长；3）我们判断Q1 FILA库销比增至8+，除疫情影响外可能也受货品提前布局影响，展望全年，库销比有望恢复到正常水平。其他品牌中迪桑特表现亮眼，流水实现双位数增长。 Amer Sports长期发展清晰，若国际疫情下半年得到控制则短期影响较小。Amer业务：1）短期影响可控，2020年负面影响减小。我们估算Amer旗下品牌以冰雪运动产品为主，冬季收入占比65%左右，受疫情影响季节并非销售旺季。假如疫情在2020年7月得到控制，我们预计Amer集团业务收入影响可控，预计业务能够实现小幅盈利，考虑PPA费用及利息支出后给安踏报表带来2亿左右负面影响。2）长期战略规划清晰，有望实现稳定增长。未来5年Amer集团“大品牌、大渠道、大国家”战略，将培育3个10亿欧元品牌，直营渠道数量拓展至1000+家，同时加快中、美等大国家市场开发。整体未来五年Amer集团计划实现收入CAGR为10%+。 盈利预测与投资建议。安踏集团作为全球化运营的运动鞋服龙头公司，多品牌战略发展迅速，Amer集团业务整合加快公司的国际化进程。我们预计公司2020-2022年 归 母 净 利 润 至56.7/76.0/89.1亿元， 对 应EPS 2.11/2.83/3.32元/股，现价61.6港币，对应20年PE 26倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续的范围及时间超过预期；终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 24,100 33,928 36,768 45,928 54,869 增长率yoy（%） 44.4 40.8 8.4 24.9 19.5 归母净利润（百万元） 4,103 5,344 5,668 7,601 8,906 增长率yoy（%） 32.9 30.3 6.1 34.1 17.2 EPS最新摊薄（元/股） 1.53 1.99 2.11 2.83 3.32 净资产收益率（%） 25.6 28.0 24.1 27.3 27.0 P/E（倍） 36.2 27.8 26.2 19.5 16.7 P/B（倍） 9.0 7.4 6.0 5.1 4.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 纺织服装 前次评级 买入 最新收盘价 61.60 总市值(百万元) 147,840.00 总股本(百万股) 2,400.00 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 研究助理 杨莹 邮箱：y angy ing1@gszq.com 相关研究 1、《安踏体育（02020.HK）：2019年高增长，2020年稳健前行》2020-03-25 2、《安踏体育（02020.HK）：迎战疫情，砥砺前行》2020-03-01 3、《安踏体育（02020.HK）：Q4流水高增长延续，发行可转债优化债务结构》2020-01-14 -23 %-11 %0%11%23%34%46%57%2019-042019-082019-12安踏体育 沪深300 2020年04月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 19284 23321 14650 19368 17871 营业收入 24100 33928 36768 45928 54869 现金 9284 12603 3649 3511 3213 营业成本 11413 15269 16913 20438 24417 应收票据及应收账款 2505 3896 3457 5548 5210 其他经营费用 2 0 2 2 2 其他应收款 2133 2412 3288 3778 4351 销售费用 6525 9721 10001 12493 15089 预付账款 808 0 1081 630 570 管理费用 1223 1313 1287 1837 2469 存货 2892 4405 2569 5143 4071 财务费用 -175 74 513 758 623 其他流动资产 1662 4 606 757 456 利息收入 225 168 163 72 67 非流动资产 5090 17898 34053 34292 34835 其他非经营性损益 -86 1070 200 0 0 长期投资 507 10551 28951 28951 28951 投资净收益 0 -633 -200 80 100 固定资产 2536 2148 2175 2199 2123 营业利润 5050 7988 8052 10480 12369 无形资产 685 678 631 587 541 其他收益及亏损 718 21 120 329 297 其他非流动资产 1361 4521 2296 2555 3221 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 24374 41218 48703 53659 52706 利润总额 5767 8008 8172 10809 12666 流动负债 7548 12412 20249 23892 20810 所得税 1533 2384 2206 2810 3293 短期借款 1244 1359 13679 9953 13230 净利润 4234 5624 5965 7999 9373 应付票据及应付账款 2262 8783 0 7171 1396 少数股东损益 131 280 297 398 466 其他流动负债 4043 2269 6570 6768 6185 归属母公司净利润 4103 5344 5668 7601 8906 非流动负债 306 7746 3696 430 -2806 EBITDA 5934 9551 8936 11844 13587 长期借款 70 6644 3315 -14 -3343 EPS（元） 1.53 1.99 2.11 2.83 3.32 其他非流动负债 236 1102 381 443 536 负债合计 7854 20157 23944 24322 18004 少数股东权益 259 261 261 261 261 股本 3847 3849 3849 3849 3849 资本公积 11671 14993 18394 22574 27473 主要财务比率 留存收益 15777 20082 23483 27663 32561 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 743 979 1276 1674 2141 成长能力 负债和股东权益 24374 41218 48703 53659 52706 营业收入(%) 44.4 40.8 8.4 24.9 19.5 营业利润(%) 31.1 58.2 0.8 30.2 18.0 归属于母公司净利润(%) 32.9 30.3 6.1 34.1 17.2 获利能力 毛利率(%) 52.6 55.0 54.0 55.5 55.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.0 15.8 15.4 16.5 16.2 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 25.6 28.0 24.1 27.3 27.0 经营活动净现金流 4440 7485 -529 11159 5089 ROIC (%) 23.7 19.0 14.2 20.4 21.0 净利润 4103 5344 5965 7999 9373 偿债能力 折旧摊销 342 1469 252 276 298 资产负债率(%) 32.2 48.9 49.2 45.3 34.2 财务费用 -175 74 513 758 623 净负债比率(%) -8.7 37.6 82.0 70.9 42.6 投资损失 0 0 200 -80 -100 流动比率 2.6 1.9 0.7 0.8 0.9 营运资金变动 -444 -42 -7586 2260 -5033 速动比率 2.2 1.5 0.6 0.6 0.7 其他经营现金流 614 640 127 -54 -73 营运能力 投资活动净现金流 -1201 -13065 -16905 -352 -631 总资产周转率 1.1 1.0 0.8 0.9 1.0 资本支出 -808 -1087 -702 83 215 应收账款周转率 10.5 10.6 10.0 10.2 10.2 长期投资 1302 -10844 -18652 -276 -298 应付账款周转率 6.2 2.8 5.9 5.7 5.7 其他投资现金流 -1695 -1134 2448 -159 -548 每股指标（元） 筹资活动净现金流 -1136 4670 8480 -10944 -4756 每股收益(最新摊薄) 1.53 1.99 2.11 2.83 3.32 短期借款 0 0 11298 -4230 2526 每股经营现金流(最新摊薄) 1.65 2.79 -0.20 4.16 1.90 长期借款 1361 9031 -3329 -3329 -3329 每股净资产(最新摊薄) 6.15 7.48 9.22 10.93 12.93 普通股增加 4 17 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2425 -1514 -2267 -3420 -4008 P/E 36.2 27.8 26.2 19.5 16.7