公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安车检测（300572） 证券研究报告 2020年04月13日 投资评级 行业 机械设备/仪器仪表 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 43.75元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 193.65 流通A股股本(百万股) 193.00 A股总市值(百万元) 8,472.15 流通A股市值(百万元) 8,443.68 每股净资产(元) 4.19 资产负债率(%) 44.77 一年内最高/最低(元) 84.10/38.25 作者 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 高晟 联系人 gaosheng@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《安车检测-公司点评:加大研发切入公路治超检测，短期下滑无需担忧》 2020-02-24 2 《安车检测-首次覆盖报告:借力汽车后市场蓬勃发展，检测行业的隐形冠军》 2020-02-07 股价走势 并购打造核心竞争力，刚性内需具有长期投资价值 事件：4.12日，公司发布重大资产购买草案，拟3.44亿收购深圳亮佳70%股权，上述收购完成后，公司将间接持有临沂正直、正直河东、正直兰山、正直二手车及正直保险各70%的股权。 标的资产业务数据逐年改善，承诺20-22归母净利润4600、5000、5200万元，我们认为上市公司对并表利润的体现可能超市场预期。标的公司最近两年及一期经审计的合并模拟财务报表主要财务数据显示，2017、2018、2019年1-9月的营业收入分别为1.13亿、1.02亿、0.68亿元，但是扣非净利润分别为414.8、791.2、2451.0万元，体现出飞速增长的趋势，其背后的主要原因在于高毛利的机动车检测业务占比的提升及费用率的大幅度下降。虽然并表时间未从年初开始，但是考虑到Q1为传统车检淡季以及新冠限制了出行，Q2起有望出现业绩回补等因素，我们认为今年上市公司并表利润仍有望达到亮佳全年净利润的80%以上，结合业绩承诺金额，我们预计对上市公司2020-2022年归母净利润的影响有望在2500、3500、3640万元以上。 支付条件较为严苛，52%的交易价款将被用于购买公司股票，实现与正直管理层的深度绑定。本次收购的交易价款将分6期支付，分别对应协议生效时支付20%、股权划转完成时支付30%、19-20年业绩完成后分别支付10%，21-22年业绩完成后分别支付15%，甲方保留扣减权利。此外，交易价款的52%将被支付至共管账户中，由乙方在收到价款后的6个月内全部用于购买安车股票，我们认为分期及持股保证了上市公司对正直管理层的深度绑定，激发其对业绩的诉求，标的资产表现有望超预期。 正直管理咨询中心预计将参与中检收购，多方共同挖掘业绩潜力做大做强。根据公司收购中检的最新方案，正直管理咨询中心将通过临沂常盛新动能参与中检项目的收购，预计间接持有中检11.1%股权，结合此前的利益绑定方案，我们有理由相信正直管理层将与多方共同努力挖掘中检业绩潜力。此外，我们推测中检集团在机动车检测技术层面具备优势而正直在服务层面拥有丰富经验，上市公司有望打造融合互补的管理团队，为后续收购其他检测站打造核心竞争力。 投资建议：检测服务方面，本次收购不仅将增厚公司净利润，其背后更重要的是对汽车后市场的布局及优质管理团队的绑定，对于公司的业务推进具备战略意义，竞争力有望持续提升。设备方面，机动车检测为法律规定的强制性检测，与海外需求无关且稳定增长，疫情影响下只可能推迟而不会减少，且去年无锡大桥坍塌后公司加大研发推出不停车超载检测系统，有望为公司利润贡献向上弹性。当前时点，我们认为疫情影响最明显的时段已过，随着业绩回升及收购的推进，公司有望迎来戴维斯双击，考虑疫情因素，将20年公司业绩从3.1调整至2.7亿元，预计19-21归母净利润1.9、2.7、3.9亿元，对应PE估值44.8、31.4、22.0X，维持“买入”评级！ 风险提示：外延收购不及预期，疫情风险，政策超预期放宽等 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 411.77 527.77 972.58 1,177.04 1,646.88 增长率(%) 29.41 28.17 84.28 21.02 39.92 EBITDA(百万元) 102.63 153.87 222.74 320.09 461.48 净利润(百万元) 79.05 125.30 189.13 269.71 385.49 增长率(%) 61.21 58.51 50.94 42.60 42.93 EPS(元/股) 0.41 0.65 0.98 1.39 1.99 市盈率(P/E) 107.18 67.62 44.80 31.41 21.98 市净率(P/B) 15.15 12.56 9.34 7.51 5.87 市销率(P/S) 20.57 16.05 8.71 7.20 5.14 EV/EBITDA 37.41 32.84 34.43 23.84 14.91 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-14%-6%2%10%18%26%34%2019-042019-082019-12安车检测仪器仪表创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 420.23 210.15 819.31 858.50 1,607.77 营业收入 411.77 527.77 972.58 1,177.04 1,646.88 应收票据及应收账款 70.73 87.27 199.10 127.86 329.61 营业成本 209.46 268.97 528.07 617.66 840.98 预付账款 6.28 18.01 21.88 26.16 39.25 营业税金及附加 5.16 8.00 14.59 17.66 24.79 存货 216.15 188.07 398.67 270.46 663.96 营业费用 54.95 52.86 87.53 97.69 135.04 其他 307.86 464.97 470.80 471.34 490.14 管理费用 49.11 62.49 86.56 83.57 123.52 流动资产合计 1,021.26 968.48 1,909.77 1,754.31 3,130.73 研发费用 28.56 28.69 53.49 62.97 88.93 长期股权投资 0.00 29.95 29.95 29.95 29.95 财务费用 (5.55) (5.43) (5.40) (5.40) (5.40) 固定资产 38.84 50.14 70.42 105.12 153.38 资产减值损失 0.86 1.53 1.60 1.80 1.90 在建工程 0.00 31.68 6.34 43.17 61.58 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 33.35 32.53 31.60 30.66 29.73 投资净收益 6.59 15.49 16.00 15.00 15.50 其他 5.04 7.08 5.90 5.13 4.17 其他 (29.92) (51.92) (32.00) (30.00) (30.99) 非流动资产合计 77.23 151.37 144.20 214.02 278.81 营业利润 92.53 147.10 222.14 316.09 452.62 资产总计 1,098.48 1,119.86 2,053.96 1,968.34 3,409.54 营业外收入 1.12 0.46 1.50 2.00 1.32 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.01 0.85 0.05 0.05 0.05 应付票据及应付账款 138.91 119.89 393.51 224.15 630.84 利润总额 93.64 146.71 223.59 318.04 453.89 其他 399.92 302.55 731.34 594.12 1,312.95 所得税 14.59 21.71 34.61 48.61 68.93 流动负债合计 538.83 422.44 1,124.85 818.27 1,943.80 净利润 79.05 125.01 188.98 269.43 384.96 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 (0.29) (0.15) (0.28) (0.53) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 79.05 125.30 189.13 269.71 385.49 其他 0.51 1.20 0.75 0.82 0.92 每股收益（元） 0.41 0.65 0.98 1.39 1.99 非流动负债合计 0.51 1.20 0.75 0.82 0.92 负债合计 539.34 423.64 1,125.59 819.09 1,944.72 少数股东权益 0.00 21.66 21.52 21.24 20.71 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 67.25 121.06 193.65 193.65 193.65 成长能力 资本公积 280.76 227.77 227.77 227.77 227.77 营业收入 29.41% 28.17% 84.28% 21.02% 39.92% 留存收益 502.62 558.12 713.20 934.36 1,250.47 营业利润 119.54% 58.97% 51.02% 42.29% 43.19% 其他 (291.48) (232.40) (227.77) (227.77) (227.77) 归属于母公司净利润 61.21% 58.51% 50.94% 42.60% 42.93% 股东权益合计 559.15 696.21 928.37 1,149.25 1,464.82 获利能力 负债和股东权益总计 1,098.48 1,119.86 2,053.96 1,968.34 3,409.54 毛利率 49.13% 49.04% 45.70% 47.52% 48.94% 净利率 19.20% 23.74% 19.45% 22.91% 23.41% ROE 14.14% 18.58% 20.86% 23.91% 26.69% ROIC -162.67% 90.16% 38.25% 255.15% 132.80% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 79.05 125.01 189.13 269.71 385.49 资产负债率 49.10% 37.83% 54.80% 41.61% 57.04% 折旧摊销 4.17 5.04 6.00 9.40 14.26 净负债率 -75.15% -30.18% -88.25% -74.70% -109.76% 财务费用 (0.71) (1.37) (5.40) (5.40) (5.40)