产品升级+客户突破打造长期核心竞争力

证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长华集团（605018） 产品升级+客户突破打造长期核心竞争力 2023年02月17日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.65 一年最低/最高价 9.93/20.80 市净率(倍) 2.00 流通A股市值(百万元) 1,089.12 总市值(百万元) 5,493.04 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.82 资产负债率(%,LF) 16.19 总股本(百万股) 471.51 流通A股(百万股) 93.49 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,496 1,803 2,506 2,982 同比 3% 20% 39% 19% 归属母公司净利润（百万元） 156 151 256 308 同比 -22% -3% 69% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.33 0.32 0.54 0.65 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.24 36.27 21.47 17.84 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 汽车紧固件与冲焊件领先企业。长华集团深耕汽车零部件领域近30年，形成以紧固件、冲焊件为核心的产品体系。2021年公司营业收入实现15.0亿元，其中冲焊件收入6.5亿元，冲焊件业务营收占比逐渐提升。受制于原材料价格上涨、疫情导致产能利用率下降，公司利润端承压，2021年实现净利润1.6亿元，同比下滑。公司通过IPO和定向增发扩充核心产品产能，达产后新增营收超20亿元，打开长期成长空间。 ◼ 产品结构优化，在细分领域重大突破。紧固件领域产品升级，8.8级以上高强度紧固件占比首次超过40%，其中车轮螺母/车轮螺栓系列产品占中国乘用车市场份额30%左右，底盘件、电池包壳体螺栓、电机螺栓都有重大突破，2021年新建年产20亿件汽车高强度紧固件生产线建设项目（一期）已经进入设备调试阶段；冲焊件领域从中小件向中大型集成件发展，传统钢冲压向铝冲压成型领域有较大突破。首发募集汽车冲焊件（武汉）生产基地已于2021年底投产，2021年新建汽车冲焊件（广清产业园）生产基地建设项目部分生产线也已开始进入批量生产阶段。布局汽车轻量化大型铝部件产品，盈利能力进一步增强。公司自2019年起布局轻量化铝合金压铸业务，2021年新建“轻量化汽车铝部件智能化生产基地项目”，建设期为两年，引入4000T一体化压铸岛，目前已成功生产多套大型铝压铸件样品，主要产品为一体化铝压铸车身件及底盘件。项目建成后，可年产 60 万件汽车铝部件，满足客户对于轻量化零部件的需求，具有良好的经济效益。 ◼ 客户矩阵丰富，逐渐开拓新能源客户。公司长期与合资品牌如东风本田、一汽大众、上汽通用、上汽大众、广汽丰田、一汽丰田等70多家整车厂深度合作，凭借合资品牌车型放量实现产品销量快速上涨。近年来公司客户突破，逐渐形成“合资+自主+新能源”的多维度客户矩阵，其中2021年公司新增造车新势力客户5家，新能源汽车零部件销售额达7322万元，约占营收4.9%，每年翻倍增长，目前合作中的新能源汽车客户厂家包含特斯拉、小鹏、理想、高合、零跑、华为等，客户矩阵优化。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司产品结构升级，客户矩阵逐渐丰富，2023年公司盈利能力有望触底反弹，具备良好长期发展潜力。我们预测公司2022-2024年 营 收 为18.03/25.06/29.82亿 元 ， 同 比 分 别 为+20%/+39%/+19%，归母净利润为1.51/2.56/3.08亿元，同比分别为-3%/+69%/+20%，对应EPS分别为0.32/0.54/0.65元，对应PE分别为36/21/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：汽车行业销量不及预期，新产品开发不及预期，芯片短缺引致的风险 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%2022/2/172022/6/182022/10/172023/2/15长华集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 26 内容目录 1. 长华集团——国内领先的汽车零部件厂商 ...................................................................................... 5 1.1. 产品结构“紧固件+冲焊件+铝压铸”，客户实现突破 ............................................................ 6 1.2. 产业基地铺开，客户覆盖“自主+合资+新能源” .................................................................... 7 1.3. 收入端稳定，利润端略显承压 ................................................................................................. 8 2. 冲焊件行业扩容，公司产品结构升级 ............................................................................................ 10 2.1. 冲焊件行业：跟随汽车电气化趋势持续扩容 ....................................................................... 10 2.1.1. 竞争格局分散，先发厂商有望占据更大市场 ............................................................. 11 2.1.2. 公司冲焊件产品潜在市场庞大 ..................................................................................... 12 2.2. 研发+募投实现冲焊件产品结构升级，符合行业趋势 ........................................................ 12 2.2.1. 着眼电气化&轻量化&集成化，产品结构逐渐优化 .................................................. 13 2.2.2. 冲焊件业务层层铺开，扩大产能+深耕客户保障稳定发展 ...................................... 14 3. 紧固件产能扩张，产品升级 ............................................................................................................ 16 3.1. 紧固件是生产制造必需品，景气度跟随下游行业波动 ....................................................... 16 3.2. 紧固件全品类覆盖，产能提升凸显规模效应 ....................................................................... 18 3.2.1. 平台化产品凸显规模效应，募投扩产有望量利齐升 ................................................. 18 3.2.2. 大力布局新能源领域紧固件产品 ................................................................................. 19 4. 布局轻量化大型铝部件产品，盈利能力进一步增强。 ................................................................ 20 4.1. 轻量化是新能源行业趋势 ....................................................................................................... 20 4.2. 顺势而为，布局轻量化大型铝部件产品 ............................................................................... 21 5. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................ 22 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 26 图表目录 图1： 长华集团发展历程 ....................................................................................................................... 5 图2： 公司股权结构（截止至2023年2月） ..................................................................................... 6 图3： 公司冲焊件产品主要应用领域——车身 ................................................................................... 6 图4： 公司冲焊件产品主要应用领域——发动机 ............................................................................... 6 图5： 公司紧固件产品主要应用领域 ................................................................................................... 7 图6： 公司主要配套客户情况 ............................................................................................................... 8 图7： 公司营业收入及YOY（亿元） ................................................................................................. 8 图8： 公司分业务营业