Q1逐步复园，产品升级提升长期竞争力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月5日 公司研究 Q1逐步复园，产品升级提升长期竞争力 ——宋城演艺（300144.SZ）2022年报及2023年一季报点评 买入（维持） 事件：2022年全年公司实现营收4.58亿元/同比-61.36%，归母净利润0.10亿元/同比-96.94%，扣非后归母净利润-0.37亿元（上年同期为2.68亿元）。2023Q1公司实现营收2.34亿元/同比上年+174.82%/同比19年-71.57%，归母净利润0.60亿元/同比上年+256.29%/同比19年-83.71%，扣非后归母净利润0.56亿元/同比上年238.33%/同比19年-84.59%。2022年疫情对公司经营业绩产生较大冲击。2022年全年毛利率为50.14%/同比-0.94pct；销售费用率4.87%/同比-0.71pct；管理费用率85.60%/同比+63.98pct；财务费用率-5.94%/同比-5.86pct。2023Q1公司景区业务逐步回到正轨，2023Q1毛利率为51.02%/同比上年+8.8pct/同比19年-18.75pct；销售费用率3.38%/同比上年-2.01pct/同比19年-4.32pct；管理费用率11.61%/同比-102.59pct/同比19年+6.52pct，主要系公司各景区开园所致；财务费用率1.09%/同比-8.73pct/同比19年+1.12pct，同比减少主要系外币汇兑损失同比减少所致。 点评： 2022全年现场演艺业务营收4.01亿元/同比-60.28%；旅游服务业务营收0.57亿元/同比-67.60%。其中1）杭州宋城营收20840.30万元/同比-48.33%，毛利率31.88%/同比-11.57pct。2）三亚千古情景区营收5466.34万元/同比-65.11%，毛利率69.3%/同比+1.81pct。3）丽江千古情景区营收8526.14万元/同比-33.52%，毛利率61.55%/同比-3.97pct。2023Q1逐步恢复开园，未来业绩弹性将在旺季得到释放。 逆势进取展现强大经营弹性，重构优化拥抱新一轮增长：2022年文旅市场持续低迷，行业发展受到重创，公司在面临需求收缩和供给冲击的双重影响下，承压前行充分发挥各项竞争优势。2023年随着文旅市场迎来复苏，公司旗下景区陆续恢复营业，公司也在不同方向上重点提升：（1）逆势进取，充分发挥经营弹性和韧性。杭州宋城推出面向年轻群体的夜游产品，打造年轻人社交平台；三亚千古情景区和丽江千古情加大宣传推广和市场开拓。（2）精益求精，不断推进内容优化和升级。公司优化升级了《西安千古情》的演出编排和艺术表达。《上海千古情》目前正在对剧目结构、音乐、舞美、服化道效等进行进一步打磨，同时对空间布局、剧院硬件配置、路线动向等方面进行全新优化。佛山项目建设已经完成，正在加紧剧目排练，将于 2023 年强势推出。（3）立足长远，积极保持产品投入和发展。与三年前相比，公司的项目数、剧院数、座位数等指标迈上新台阶，接待能力大幅提升；空间布局、硬件配套、路线动向等进一步优化。（4）精进不懈，持续加强管理规范和提升。垂直管理、四部一团的管理架构逐渐定型并不断深化，“中央厨房”式垂直管理效果日渐显现，降本增效持续推进。 盈利预测、估值与评级：旅游行业复苏，我们上调2023-2024年EPS为0.2/0.36元，分别上调54%/57%,新增2025年EPS为0.50元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，突发事件影响旅游行业复苏不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,185 458 1,525 2,188 2,713 营业收入增长率 31.27% -61.36% 233.12% 43.46% 23.99% 净利润（百万元） 315 10 521 945 1,299 净利润增长率 -117.98% -96.94% 5290.64% 81.47% 37.52% EPS（元） 0.12 0.00 0.20 0.36 0.50 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.12% 0.13% 6.56% 10.70% 12.95% P/E 121 3,950 73 40 29 P/B 5.0 5.1 4.8 4.3 3.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-28 当前价：14.59元 作者 分析师：唐佳睿 CFA, FCPA(Aust.), CAIA,ACCA，FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：李泽楠 执业证书编号：S0930520030001 021-52523875 lizn@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 26.15 总市值(亿元)： 381.48 一年最低/最高(元)： 10.59/17.31 近3月换手率： 55.65% 股价相对走势 -19%-8%3%14%25%04/2207/2210/2201/23宋城演艺沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11.39 -0.98 18.34 绝对 -12.90 -3.70 19.28 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宋城演艺（300144.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,185 458 1,525 2,188 2,713 营业成本 580 228 635 762 895 折旧和摊销 292 292 255 285 319 税金及附加 22 28 46 28 35 销售费用 66 22 107 153 149 管理费用 256 392 305 175 163 研发费用 41 19 62 89 110 财务费用 -1 -27 -47 -50 -63 投资收益 182 187 200 100 100 营业利润 372 -8 629 1,139 1,542 利润总额 344 -14 620 1,130 1,533 所得税 41 3 74 136 184 净利润 303 -17 546 995 1,349 少数股东损益 -13 -27 25 50 50 归属母公司净利润 315 10 521 945 1,299 EPS(元) 0.12 0.00 0.20 0.36 0.50 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 750 332 908 1,104 1,448 净利润 315 10 521 945 1,299 折旧摊销 292 292 255 285 319 净营运资金增加 17 -293 733 363 320 其他 126 324 -601 -489 -490 投资活动产生现金流 -37 309 -1,621 -825 -800 净资本支出 -685 -244 -850 -850 -850 长期投资变化 1,678 1,757 0 0 0 其他资产变化 -1,029 -1,204 -771 25 50 融资活动现金流 -196 -196 -280 -5 -37 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 12 -10 -197 0 0 无息负债变化 399 -273 -529 -11 -40 净现金流 521 462 -993 274 611 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 9,827 9,420 9,110 10,039 11,248 货币资金 1,859 2,327 1,334 1,608 2,219 交易性金融资产 3 225 800 800 800 应收账款 2 1 2 2 3 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 10 12 0 0 0 存货 13 11 3 4 4 其他流动资产 112 32 58 75 88 流动资产合计 2,008 2,613 2,210 2,505 3,133 其他权益工具 86 77 77 77 77 长期股权投资 1,678 1,757 1,757 1,757 1,757 固定资产 2,697 2,457 2,643 2,883 3,150 在建工程 405 387 710 953 1,135 无形资产 1,713 1,006 1,035 1,059 1,087 商誉 2 2 2 2 2 其他非流动资产 24 2 2 2 2 非流动资产合计 7,819 6,808 6,900 7,534 8,115 总负债 1,871 1,588 862 851 811 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 482 327 254 229 179 应付票据 0 0 6 8 9 预收账款 8 14 0 0 0 其他流动负债 3 6 6 6 6 流动负债合计 748 851 471 460 419 长期借款 270 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 388 389 389 389 389 非流动负债合计 1,123 737 391 391 391 股东权益 7,955 7,833 8,248 9,188 10,437 股本 2,615 2,615 2,615 2,615 2,615 公积金 1,784 1,785 1,837 1,932 2,062 未分配利润 3,398 3,232 3,570 4,365 5,435 归属母公司权益 7,645 7,549 7,939 8,829 10,029 少数股东权益 310 283 308 358 408 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 51.1% 50.1% 58.3% 65.2% 67.0% EBITDA率 49.5% 30.0% 41.7% 58.8% 62.6% EBIT率 19.7% -48.3% 25.0% 45.8% 50.9% 税前净利润率 29.0% -3.0% 40.7% 51.7% 56.5% 归母净利润率 26.6% 2.1% 34.1% 43.2% 47.9% ROA 3.1% -0.2% 6.0% 9.9% 12.0% ROE（摊薄） 4.1% 0.1% 6.6% 10.7% 13.0% 经营性ROIC 3.9% -7.0% 6.5% 14.4% 17.3% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 19% 17% 9% 8% 7% 流动比率 2.68 3.07 4.69 5.45 7.47 速动比率 2.67 3.06 4.69 5.44 7.46 归母权益/有息债务 24.91 25.46 79.39 88.29 100.29 有形资产/有息债务 24.09 26.14 79.64 88.69 100.50 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 5.59% 4.87% 7.00% 7.00% 5.50% 管理费用率 21.62% 85.60% 20.00% 8.00% 6.00% 财务费用率 -0.08% -5.94% -3.11% -2.27% -2.30% 研发费用率 3.48% 4.06% 4.06% 4.06% 4.06% 所得税率 12% -25% 12% 12% 12% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利