业绩预告点评报告：Q1扭亏为盈增长靓丽，关注公司核心竞争力及长期成长性

[Table_RightTitle] 证券研究报告|轻工制造 [Table_Title] Q1扭亏为盈增长靓丽，关注公司核心竞争力及长期成长性 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——飞亚达（000026）业绩预告点评报告 [Table_ReportDate] 2021年04月01日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司发布2021年Q1业绩预告，公告显示业绩预告期间公司预计实现归母净利润1.1-1.3亿元，基本每股收益0.2574元/股–0.3043元/股，实现扭亏为盈，基本符合我们预期。 投资要点: 低基数下靓丽增长，归母净利较19年仍预计录得亮眼增长，全年高增是大概率事件。20Q1手表消费场景受COVID-19疫情冲击较大，尤其是2月几近冻结，21Q1我国疫情对消费场景的影响基本消散，公司也顺利完成扭亏为盈，对比正常年份19Q1仍预计录得71%-102%的高速增长，亨吉利预计延续了20年下半年高速增长的势头，是主要驱动因素。市场部分投资者或担忧公司往年（以19年为例）Q1利润占比最高，但我们从以下三点出发认为21年Q1利润在全年利润结构中占比有望下降，全年利润高增的概率较大：①今年春节与情人节相遇，双高峰变单高峰，部分需求或受到影响，此外，近年来七夕在腕表消费场景中的重要程度逐渐攀升，已成全年重要销售高峰；②1月疫情有所反弹，自有品牌受到一定影响，随后步入复苏通道；③此前Q4利润占比较低，与费用集中计提有关，而今年费用计提的平滑度有望得到优化。 亨吉利：淡化疫情因素，重视名表消费回流的长期确定性以及公司的核心竞争力。我们再次提出要淡化疫情因素，疫情下的消费回流带给公司的并非仅是短期的业绩高增，更多的是带给公司与国内消费者对话交流的机会，名表消费回流的长期确定性与公司的竞争壁垒更值得关注。名表消费回流的长期确定性体现在：①消费升级提高国人奢侈品消费潜力；②供给端境外名表消费环境恶化（如香港名表店关店等）；③政策引导消费回流；④品牌方缩小境内外价差的趋势明显，对境内的资源投放力度也有加大趋势。亨吉利的核心竞争力则体现在：①优质的终端服务能力；②成熟的销售管理体系；③强大的数字零售系统等。我们认为，公司前期提质增效的积累将在后续加速拓店的过程中持续释放，并仍有望通过关低端低效店、开高端高效店的方式提高销售均价、加快周转，进而稳步提高盈利能力。 [Table_ForecastSample] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4243.44 5610.16 6394.97 7032.79 增长比率(%) 15 32 14 10 净利润(百万元) 294.12 417.29 513.19 613.62 增长比率(%) 36 42 23 20 每股收益(元) 0.69 0.96 1.18 1.41 市盈率(倍) 22.98 16.49 13.41 11.21 市净率（倍） 2.46 2.28 2.10 1.92 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 435.75 流通A股（百万股） 358.07 收盘价（元） 15.79 总市值（亿元） 68.81 流通A股市值（亿元） 56.54 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 万联证券研究所20210310_公司年报点评_AAA_飞亚达（000026）年报点评报告 万联证券研究所20210208_公司事项点评_AAA_飞亚达（000026）2020业绩快报点评报告 万联证券研究所20201022_公司季报点评_AAA_飞亚达（000026）季报点评报告 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 研究助理: 王鹏 电话： 15919158497 邮箱： wangpeng1@wlzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%140%飞亚达沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 万联证券版权所有发送给万联证券股份有限公司.薛崴.xuewei@wlzq.com.cn p13156 [Table_Pagehead] 证券研究报告|轻工制造 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 中长期均有看点：中期自有品牌有望发力，飞亚达当前已是国表的绝对龙头，未来依托强大的设计团队以及不断提升的品牌形象增长可期。飞亚达、艾米龙等自有品牌已与国内免税渠道建立良好的合作关系，随着免税政策的不断推进，免税渠道有望带来增量收入。看长期维度，精密科技或成重要看点，20年12月为更好地推进公司向高端精密科技转型战略，结合智能穿戴和精密科技业务发展的需要投资设立全资子公司。公司精密科技业务当前在深耕光通讯、激光器的基础上，加速医疗、航空航天市场拓展，启动了与相关领域核心客户的合作，预计2021年继续保持较快的增长势头，在政策以及航空工业的支持下，加速相关投入。智能可穿戴业务完成自有研发团队组建，智能“小红表”、“黑骑士”新品顺利上市，有望构建新的增长曲线。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计21-23年公司归母净利润分别为4.17/5.13/6.14亿元，同比增长42%/23%/20%，对应EPS为0.96/1.18/1.41元/股，03月31日股价对应PE为16/13/11倍，考虑到公司顶级奢侈品零售商的标的稀缺性以及国产腕表的龙头地位，估值仍具性价比；考虑到亨吉利与免税牌照方相关业务合作的深化，估值仍有向上空间，维持“买入”评级。 ⚫ 风险因素：疫情风险、回流不及预期、自有品牌恢复不及预期、免税相关合作推进不及预期 万联证券版权所有发送给万联证券股份有限公司.薛崴.xuewei@wlzq.com.cn p2 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|轻工制造 $$start$$$$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 4243 5610 6395 7033 货币资金 353 450 615 909 %同比增速 15% 32% 14% 10% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 2639 3457 3923 4283 应收票据及应收账款 524 684 784 862 毛利 1604 2154 2472 2750 存货 1932 2178 2257 2347 ％营业收入 38% 38% 39% 39% 预付款项 17 20 23 25 税金及附加 25 36 42 42 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 129 147 156 164 销售费用 871 1167 1311 1428 流动资产合计 2954 3479 3836 4308 ％营业收入 21% 21% 21% 20% 长期股权投资 51 52 52 53 管理费用 257 348 393 433 固定资产 353 330 307 284 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 在建工程 0 0 0 0 研发费用 51 68 83 91 无形资产 38 34 31 27 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 商誉 0 0 0 0 财务费用 33 36 29 16 递延所得税资产 81 81 81 81 ％营业收入 1% 1% 0% 0% 其他非流动资产 542 502 464 428 资产减值损失 -15 -5 -5 -5 资产总计 4019 4477 4771 5181 信用减值损失 -9 0 0 0 短期借款 543 567 500 500 其他收益 25 31 37 40 应付票据及应付账款 305 422 474 516 投资收益 5 5 6 7 预收账款 10 13 15 17 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 18 24 27 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 133 174 197 216 资产处置收益 0 -1 -1 -1 应交税费 69 73 76 97 营业利润 372 530 651 779 其他流动负债 674 745 698 717 ％营业收入 9% 9% 10% 11% 流动负债合计 1209 1451 1488 1591 营业外收支 2 2 2 2 长期借款 4 4 4 4 利润总额 373 532 653 781 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 9% 9% 10% 11% 递延所得税负债 3 3 3 3 所得税费用 79 115 140 168 其他非流动负债 3 3 3 3 净利润 294 417 513 614 负债合计 1219 1461 1498 1601 ％营业收入 7% 7% 8% 9% 归属于母公司的所有者权益 2800 3016 3273 3580 归属于母公司的净利润 294 417 513 614 少数股东权益 0 0 0 0 %同比增速 36% 42% 23% 20% 股东权益 2800 3016 3273 3580 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益 4019 4477 4771 5181 EPS（元/股） 0.69 0.96 1.18 1.41 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流净额 378 275 492 603 投资 0 0 -1 -1 基本指标 资本性支出 -133 -3 -5 -4 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 0 26 26 25 EPS 0.69 0.96 1.18 1.41 投资活动现金流净额 -133 23 21 20 BVPS 6.43 6.92 7.51 8.21 债权融资 0 0 0 0 PE 22.98 16.49 13.41 11.21 股权融资 0 8 0 0 PEG 0.63 0.39 0.58 0.57 银行贷款增加（减少） 743 25 -67 0 PB 2.46 2.28 2.10 1.92 筹资成本 -107 -233 -280 -329 EV/EBITDA 12.47 11.97 9.77 8.04 其他 -841 0 0 0 ROE 11% 14% 16% 17% 筹资活动现金流净额 -204 -201 -348 -329 ROIC 9% 12% 13% 15% 现金净