看好公司长期投资价值，四大核心竞争力值得关注

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2017年11月13日 证券研究报告•调研报告 买入 （首次） 当前价： 18.51元 玲珑轮胎（601966） 化工 目标价： 27.20元（6个月） 看好公司长期投资价值，四大核心竞争力值得关注 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 邮箱：hjw@swsc.com.cn 分析师：商艾华 执业证号：S1250513070003 电话：021-50755259 邮箱：shah@swsc.com.cn 联系人：徐文浩 电话：010-57631196 邮箱：xuwenh@swsc.com.cn 联系人：李海勇 电话：0755-23605349 邮箱：lihaiy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -46%-32%-19%-6%8%21%16/1117/117/317/517/717/917/11玲珑轮胎沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.00 流通A股(亿股) 3.94 52周内股价区间(元) 18.12-33.46 总市值(亿元) 222.12 总资产(亿元) 185.87 每股净资产(元) 7.01 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：近期，我们对公司进行了调研。  公司是国内前三的轮胎企业，轮胎需求和公司产能仍处于增长阶段。公司是国内轮胎行业前三（按照2016年中国轮胎企业销售收入排名），目前公司产能5676万条，其中半钢子午胎4700万条，全钢子午胎876万条，斜交胎100万条，公司计划到2020年产能达到8000万条。目前轮胎需求仍随着汽车保有量和销量的增长而增长。  全球化布局、高端化配套能力、科技创新和品牌力构成公司核心竞争力。（1）公司积极实践生产基地布局的“3+3”战略，另外，公司在本部之外的北京、阿克隆等地布局研发机构，有利于全面掌握并汲取轮胎行业前沿科技。（2）公司目前为国内外60多家整车厂提供配套，并成为国内唯一一家同时通过通用、福特等跨国汽车厂商供应商评审的企业。（3）公司拥有国家级企业技术中心、博士后工作站、院士工作站，建成国内轮胎行业第一家室内噪声实验室、滚动阻力实验室，“低断面抗湿滑低噪音超高性能子午线轮胎”获得国家科技进步二等奖，“节油轮胎用高性能橡胶纳米复合材料的设计及制备关键技术”荣获国家科技发明二等奖。公司还联合多家科研机构发起成立“蒲公英橡胶产业技术创新战略联盟”，开展蒲公英乳胶代替天然橡胶的系列研究，并建成蒲公英轮胎第一条吨级生产线。（4）公司从品牌形象店打造、软硬广告投放、自媒体平台建设以及体育营销多维度致力于品牌打造。2017年，“玲珑”品牌以305.62亿元的品牌价值连续十三年入榜《中国500最具价值品牌》，品牌价值同比增加50多亿元。  公司未来发展预计仍将保持稳健。由于公司实行以销定产的生产策略，公司的产能投放将随着需求增长而增长，并不存在大量闲置产能。资金端方面，公司通过可转债等形式获得较低成本的资金，公司的资产负债率处于行业中等水平，我们判断公司未来发展仍将保持稳健。  盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.85元、1.15元、1.84元，未来三年归母净利润复合增速29.76%，目前申万行业指数中三级分类的轮胎行业市盈率为32倍，我们给予公司2017年32倍市盈率，目标价27.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：主要原材料价格波动的风险；贸易摩擦加剧的风险；境外经营风险，在建项目投产及达产进度不达预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 10517.81 14313.83 17044.52 21235.74 增长率 20.43% 36.09% 19.08% 24.59% 归属母公司净利润（百万元） 1010.22 1018.40 1381.03 2207.59 增长率 49.09% 0.81% 35.61% 59.85% 每股收益EPS（元） 0.84 0.85 1.15 1.84 净资产收益率ROE 12.60% 11.74% 14.02% 18.73% PE 22 22 16 10 PB 2.77 2.56 2.26 1.89 数据来源：Wind，西南证券 玲珑轮胎（601966）调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：国内轮胎行业全国排名前三 .......................................................................................................................... 1 2 全球化布局、高端化配套能力、科技创新和品牌力构成公司核心竞争力 ..................................................................... 2 2.1全球化的网络布局优势 ..................................................................................................................................................... 2 2.2高端化的配套营销优势 ..................................................................................................................................................... 2 2.3前沿化的科研创新优势 ..................................................................................................................................................... 3 2.4多元化的品牌推广优势 ..................................................................................................................................................... 3 3 可转债有利于柳州基地的建设 ......................................................................................................................................... 3 4 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................ 4 5 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 4 玲珑轮胎（601966）调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司2012年以来营业收入及增速 ................................................................................................................................... 2 图2：公司2012年以来归母净利润及增速 ............................................................................................................................... 2 表 目 录 表1：2017年度中国轮胎企业排行榜 ........................................................................................................................................ 1 表2：截止2016年底公司的产能情况 ....................................................................................................................................... 1 表3：分业务收入及毛利率 ......................................................................................................................................................... 4 附表：财务预测与估值 ................................................................................................................................................................ 5 玲珑轮胎（601966）调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司概况：国内轮胎行业全国排名前三 公司是国内轮胎行业前三（按照2016年中国轮胎企业销售收入排名），预计2018年底，公司产能将达到6000万条，公司计划到2020年产能达到8000万条。 受益于世界主要经济体汽车工业的稳健增长，全球汽车保有量持续增加。据中国橡胶协会统计和调查，2016年全国汽车轮胎总产量约为6.10亿条，同比增长7.9%，其中子午胎5.65亿条，增长9.7%。子午胎产量中，全钢胎1.21亿条，增长10%，半钢胎4.44亿条，增长9.6%。汽车配套市场与替换市场的巨大发展空间将带动轮胎行业市场容量继续增长。 表1：2017年度中国轮胎企业排行榜 排序 企业名称 2016年收入（亿元） 变化 1 中策橡胶集团有限公司 207.81 6% 2 厦门正新橡胶工业有限公司 119.87 42% 3 山东玲珑轮胎股份有限公司 105.17 22% 4 赛轮金宇集团股份有限公司 100.14 24% 5 双星集团有限责任公司 73.00 54% 6 风神轮胎股份有限公司 72.30 17% 7 三角轮胎股份有限公司 67.10 -7% 8 兴源轮胎集团有限公司 66.31 -19% 9 山东恒丰橡胶有限公司 59.83 -30% 10