证券 2017年03月29日 招商证券 (600999) 立足客户基础优势 打造具有国际竞争力的投资银行 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：16.44元 主要数据 行业 证券 公司网址 www.newone.com.cn 大股东/持股 深圳市招融投资控股有限公司/20.93% 实际控制人/持股 国资委/% 总股本(百万股) 6,699 流通A股(百万股) 4,714 流通B/H股(百万股) 980 总市值（亿元） 1,044.38 流通A股市值(亿元) 774.98 每股净资产(元) 8.93 资产负债率(%) 75.30 行情走势图 证券分析师 缴文超 投资咨询资栺编号 S1060513080002 010-56800136 JIAOWENCHAO233@PINGAN.COM.CN 陈雯 投资咨询资栺编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567@PINGAN.COM.CN 研究助理 张译从 一般从业资栺编号 S1060116080096 01056610252 ZHANGYICONG918@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司収布2016年年报，2016年实现营业收入116.95亿元，同比减少53.76%；实现归母净利润54.03亿元，同比减少50.47%；EPS0.91元/股，同比减少40.54%；拟每10股派収现金红利1.89元。 平安观点：  业绩下降在预期范围内：2016年，公司实现营业收入116.95亿元，同比减少53.76%，实现归母净利润54.03亿元，同比减少50.47%。公司业绩下滑符合预期，主要是由于2016年资本市场振荡导致公司经纪业务以及自营业务投资收益率大幅下降。  经纪业务及自营业务有所下降，投行业务及资管业务占比上升：依据财务报表的相关数据进行统计，从收入结构看，2016年，公司的经纪业务占比依然为业务结构的主要部分，但占比从49.2%下降到40.4%，同时自营业务也因为投资收益率的下将，业务收入占比由24.6%下降至17.3%。公司投行业务及资管业务表现较好，收入占比分别上升为18.4%和9.8%。  打造全方位的跨境投行平台，投行大客户营销实现新突破：作为两地上市公司，充分利用优势打造全方位的跨境投行平台，为企业客户提供全周期服务。2016年公司投行核心客户群数量明显增加，IPO觃模及债权融资业务均居于行业第一梯队；同时在香港市场股票承销金额大幅上升至行业前十位，完成的中邮储银行74亿美元的H股IPO项目为港股近六年来最大觃模的IPO；中石化30亿美元的债权収行也是2016亚洲市场除日本以外最大觃模美元债収行项目。  成功完成H股IPO，综合实力显著增强：公司2016年首次公开収行H股幵在香港主板上市，总募集资金106.95亿港币，综合实力显著增强，净资产由行业第9名提升至行业第6名（wind数据统计），为公司资本中介、外延幵购等収展奠定基础，同时提高了国际知名度与国际竞争力。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 25292 11695 15377 18432 21825 YoY(%) 129.9 -53.8 31.5 19.9 18.4 净利润(百万元) 10909 5403 7816 9971 12145 YoY(%) 183.3 -50.5 44.7 27.6 21.8 ROE(%) 24.3 10.0 12.4 14.1 15.2 EPS(摊薄/元) 1.88 0.91 1.17 1.49 1.81 P/E(倍) 8.8 18.1 14.1 11.0 9.1 P/B(倍) 2.0 1.8 1.7 1.5 1.3 -20%-10%0%10%20%Mar-16Jun-16Sep-16Dec-16招商证券 沪深300 证券研究报告 招商证券﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 6  创新能力形成差异化竞争优势，为未来业务拓展取得先机：公司作为最早获得创新试点资栺的证券公司之一，强大的创新能力为公司未来的业务扩展取得先机。2016年公司完成了11只不良资产证券化产品的承销収行，承销了市场首单外国非主权机构在内地収行的公募熊猫债；同时是业内首家推出机构客户定制资产配置MOM产品线，幵率先开展公募FOF基金托管业务，同时在对个人客户方面也提供了多种创新产品。创新能力的优势奠定了公司差异化竞争的优势，有利于公司未来业务拓展和长远収展。  客户基础优势明显，机构客户服务能力突出：公司基于不同客户基础，提供多元化服务，客户基础实力雄厚。公司积极推动经纪业务从传统的代理买卖交易向财富管理转型，提升两融业务在高净值客户中覆盖率，幵扩大营业部的地域覆盖范围和职能范围。截止2016年年底，公司已经拥有222家营业部，另有4家筹建中，营业网点遍布全国113个城市，广阔的营业网点覆盖范围为公司的客户基础提供有力保障。同时公司也是众多机构投资者首选的主经纪商，为机构投资者提供全面的一站式服务。2016年上半年公司公募基金股票交易量和交易佣金两项指标均位于市场首位（wind数据统计）。  投资建议：公司今年业绩下滑符合预期，同时我们关注到，公司在香港上市之后综合实力明显增强，充分利用两地优势，投行及经纪业务两大主要板块未来収展前景良好，幵且创新能力及公司庞大的客户基础也为未来业务収展提供有力保障和差异化竞争优势。因此我们看好公司未来的収展，维持公司“推荐”投资评级。  风险提示：宏观经济增速持续放缓、资本市场大幅波动、政策趋紧超预期、业务収展不及预期。 招商证券﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 6 图表1 招商证券业绩变化情况 图表2 证券行业整体业绩变化情况 资料来源:公司年报、平安证券研究所 资料来源:证券业协会、平安证券研究所 图表3 招商证券净资产变化情况 图表4 证券行业整体净资产变化情况 资料来源:公司年报、平安证券研究所 资料来源:证券业协会、平安证券研究所 图表5 招商证券收入结构 图表6 证券行业整体收入结构 资料来源:公司年报、平安证券研究所 注：根据财务报表相关数据统计得出 资料来源:证券业协会、平安证券研究所 注：根据证券业协会相关数据统计得出 30.5% 80.8% 129.9% -53.8% 35.5% 72.7% 183.3% -50.5% -100%-50%0%50%100%150%200%050100150200250300营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 营收增速（%） 归母净利润增速（%) 23.0% 63.5% 121.0% -43.0% 33.7% 119.3% 153.5% -49.6% -100%-50%0%50%100%150%200%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000营业收入（亿元） 净利润（亿元） 营收增长率（%) 净利润增长率（%） 10.1% 132.6% 50.8% -16.7% 5.4% 52.9% 16.4% 23.7% -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500总资产（亿元） 归母净资产（亿元） 总资产增速（%） 归母净资产增速（%) 20.9% 96.6% 57.0% -9.8% 8.6% 22.1% 57.5% 13.1% -20%0%20%40%60%80%100%120%0.001.002.003.004.005.006.007.00总资产（万亿元） 净资产（万亿元） 总资产增长率（%） 净资产增长率（%） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他 融资 资管 自营 投行 经纪 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他 融资 资管 自营 投行 经纪 招商证券﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 6 图表7 招商证券经纪业务佣金率及行业对比 图表8 招商证券自营觃模及投资收益率 资料来源:wind、公司年报、证券业协会、平安证券研究所 资料来源:公司年报、平安证券研究所 图表9 招商证券资管觃模 图表10 招商证券两融业务情况 资料来源:公司年报、平安证券研究所 资料来源:wind、平安证券研究所 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.000.040.040.040.040.040.040.040.040.040.042012A2013A2014A2015A2016A市占率（%） 佣金率（%%，右轴） 行业佣金率（%%，右轴） 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0001002003004005006007008009001,000自营规模（亿元） 投资收益率（%，右轴） 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000专项（亿元） 定向（亿元） 集合（亿元） 5.105.205.305.405.505.605.705.800100200300400500600700两融余额（亿元） 市场占比（%，右轴） 招商证券﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 5 / 6 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金及结算备付金 80,316 129,564 138,842 153,169 其中：客户资金存款 50,327 52,843 55,486 58,260 客户保证金及备付金 19,043 15,237 16,166 17,417 其中：客户备付金 17,469 14,192 14,902 15,647 交易性金融资产 48,244 46,117 55,652 55,180 可供出售金融资产 24,722 24,333 29,364 25,033 持有至到期金融资产 0 0 0 0 买入返售金融资产 18,953 20,848 22,933 25,227 长期股权投资 5,289 758 915 1,274 固定资产 1,779 2,026 2,445 3,404 无形资产 23 1,327 1,602 2,230 递延所得税资产 1,208 458 553 770 投资性房地产 0 0 0 0 其他资产 43,480 13,275 3,930 6,312 资产总计 243,058 253,943 272,402 290,492 短期借款 3,252 3,252 3,252 3,252 拆入资金 1,500 1,500 1,650 1,815 交易性金融负债 4,440 4,662 4,895 5,140 衍生金融负债 1,842.8 1,934.9 2,031.7 2,133.3 卖出回购金融资产款 19,399 21,339 23,473 25,820 代理买卖证券款 67,582 70,961 74,509 78,234 其他负债 85,128 83,661 87,620 89,063 负债合计 183,143 187,310 197,430 205,457 少数股东权益 89 99 111 126 股本 6,699 6,699 6,699 6,699