深度报告：基础设施和大数据厂商，核心技术保障上游供应链

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 基础设施和大数据厂商，核心技术保障上游供应链 —— 中科曙光（603019.SH）深度报告 2020年04月054日 鲁 立 计算机行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 中科曙光：基础设施和大数据厂商，核心技术保障上游供应链 2020年04月053日  基础设施大数据领先厂商，19年业绩高速增长。公司2019年实现营业收入95.26亿元，同比增长 5.18%，净利润为5.94亿元，同比增长37.86%，扣非净利润3.85亿元，同比增长41.71%。自2014年至2019年，公司营收及净利润CAGR均保持在较高水平，发展态势良好。  突破关键核心技术，保障上游供应链安全。公司致力于突破核心技术，形成完整的、安全的技术体系，寻求（意在改变）上游受制的局面改变，比如2019年公司在国产CPU服务器领域，加大基于龙芯、海光等国产处理器相关产品的研发力度，国产产品线更加丰富，从而降低对上游供应商过度依赖，有利于保障上游供应链安全。  新基建加速公司发展。新基建成为国家重点布局领域，为公司创造新的发展机遇。公司既有硬件系统为主的业务基石，在计算功耗、性能、体系结构等方面继续保持行业领先，同时又有向“云计算+大数据+人工智能”方向拓展实力，成为公司发展业务增量的引擎。  盈利预测与投资评级：我们对公司进行分部估值，目前海光信息估值在200亿元，公司中科曙光持有36.44%的股权，对应的市值在73亿元。我们预计2020-2022年归母净利润分别为7.37/10.04/12.24亿元，减去除海光信息股权市值对应主业估值为49/36/30倍，给予“买入”评级。  风险因素： 1.全球疫情发酵影响经济体经济下滑，国际贸易环境进一步紧张。2.云计算发展不及预期。3.技术迭代加速，市场需求下滑。 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 9,057 9,526 9,952 11,056 12,753 增长率YoY % 43.89% 5.18% 4.47% 11.10% 15.34% 归属母公司净利润(百万元) 431 594 737 1,004 1,224 增长率YoY% 39.43% 37.86% 24.15% 36.22% 21.96% 毛利率% 18.30% 22.07% 22.19% 22.82% 22.76% 净资产收益率ROE% 11.28% 13.73% 11.99% 14.04% 14.62% EPS(摊薄)(元) 0.46 0.64 0.79 1.08 1.32 市盈率P/E(倍) 101 73 59 43 36 证券研究报告 公司研究——深度研究 中科曙光（603019.SH） 买入增持持有卖出 首次评级 中科曙光相对沪深300表现 -40-30-20-1001020201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004中科曙光沪深300 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据（2020.4.3） 收盘价（元） 46.80 52周内股价 波动区间(元) 30.20-54.11 最近一月涨跌幅(％) -2.52% 总股本(亿股) 9.30 流通A股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 435.26 资料来源：万得，信达证券研发中心 姓 名：鲁立 计算机行业分析师 执业编号：S1500520030003 邮 箱： luli@cindasc.com 本期内容提要: 带格式的: 删除线 oPqNqNyRqQnQqNoOrQrOnRaQ8Q7NtRoOsQqQeRpPrNfQnNtN7NmOoMMYnOnMxNrMsM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 市净率P/B(倍) 7.88 9.74 7.08 6.09 5.20 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年 04月03日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 公司分析：发力突破核心技术，主营业务稳步发展 ....................................................................... 1 突破核心关键技术，保障上游供应链安全 ............................................................................... 1 业绩不断增长，市场和业务结构持续布局 ............................................................................... 4 持续研发投入，背靠中科院 ...................................................................................................... 6 下游延申孵化创新，掌握优质资产 .......................................................................................... 7 发挥先进计算领先优势，构建产业生态 ................................................................................... 8 行业分析：云计算提升服务器行业景气度，大数据大计算时代来临 ........................................... 9 云计算提升服务器需求，市场份额向头部集中 ....................................................................... 9 “大计算”时代来临，“新基建”加速业务腾飞 ................................................................... 10 盈利预测、估值与投资评级.............................................................................................................. 11 盈利预测及假设 ......................................................................................................................... 11 估值结论及投资评级 ................................................................................................................. 11 风险因素 ........................................................................................................................................ 1312 表 目 录 表1：主要参控股公司 ............................................................................................................... 8 表2：中科曙光可比公司估值 ................................................................................................. 12 表3：海光信息可比公司估值 ................................................................................................. 12 图 目 录 图 1: 云计算软硬件上游零部件核心技术密集 ........................................................................ 2 图 2: 海光信息股权结构 ............................................................................................................ 3 图 3：营收不断增长 ................................................................................................................... 4 图 4：归母净利润持续提升 ....................................................................................................... 4 图 5：扣非归母净利润稳步向上 ............................................................................................... 5 图 6：毛利率、净利率维持稳定 ............................................................................................... 5 图 7：中科曙光各分部营收 ....................................................................................................... 6 图 8：中科曙光各分部毛利率 ................................................................................................... 6 图 9: 重视研发投入，深化研发能力 ..........................