公司动态点评：电商持续高增，新品及多品牌发展顺利

珀莱雅（603605）公司动态点评 2020年04月02日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月02日 目前股价 114.9 总市值（亿元） 231.26 流通市值（亿元） 71.77 总股本（万股） 20,127 流通股本（万股） 6,246 12个月最高/最低 121.99/56.18 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 联系人（研究助理）：张家璇 S1070118090001 ☎ 021-31829782  zhangjiaxuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 相关报告 << Q3营收增速提升，电商延续高增长>> 2019-11-01 <<收入延续高增，扣非净利增速亮眼>> 2019-08-23 <<业绩持续高增，平台化有序推进>> 2019-04-22 电商持续高增，新品及多品牌发展顺利 ——珀莱雅（603605）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2361 3124 3878 4783 5692 (+/-%) 32.4% 32.3% 24.2% 23.3% 19.0% 净利润 287 393 478 600 730 (+/-%) 43.0% 36.7% 21.7% 25.5% 21.7% 摊薄EPS 1.43 1.95 2.38 2.98 3.63 PE 81 59 48 39 32 资料来源：长城证券研究所  营收延续高增，业绩符合预期：公司2019年实现营收31.24亿元，同比增长32.28%；实现归母净利润3.93亿元，同比增长36.73%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比增长39.07%，业绩增长符合预期。单四季度公司实现营收10.43亿元，同比增长30.20%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长44.82%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比增加35.34%。另外，公司拟每10股派发5.9元现金股利。  盈利水平较为稳定，存货周转有所改善：公司2019年毛利率同比略降0.07pct至63.96%，基本保持稳定。公司期间费用率同比提升1.09pct至47.5%，其中销售费用率同比提升1.64pct至39.16%，主要系品牌宣传及新品推广费用有所提升；管理费用率同比下降1.01pct至6.25%，主要系平台化发展下规模效应进一步发挥；研发费用率/财务费用率分别同比提升0.22pct/0.24pct至2.39%/-0.3%。公司净利率同比下降0.41pct至11.73%。从营运情况看，截至2019年年底，公司存货周转天数为87.38天，同比下降1.7天，反映存货管控较为良性；应收账款周转天数为16.56天，同比增加6.57天，主要系品牌代理业务及京东业务体量增加所致。受税费跨期增加支付、新增跨境品牌代理业务影响，应收账款、预付账款同比增加，使得公司2019年经营性现金流量净额同比下降54%至2.36亿元。  线上业务拉动增长，跨境代理品牌收入贡献增加。公司2019年线上/线下分别实现营收16.55/14.62亿元，分别同增60.97%/9.82%，收入占比分别为52.97%/46.8%。其中，线上业务增长较快，主要系自营旗舰店及京东分销贡献；线下业务中的日化专营店渠道同增4.42%，增速随渠道整体有所下滑，Wycon、Boiron、YNM等跨境品牌整体线下销售规模增长迅速。  坚持“明星单品+爆品”结合的策略，加快发展彩妆品类。在产品发展策略方面，公司将继续结合“明星单品+爆品”结合的策略，明星单品具有3-5年可持续性，爆品可阶段性迎合消费者需求。例如，今年2月份开始推广的大单品“红宝石精华”，以高成分、高功效、精准投放打开抗衰市场，第三方跟踪数据显示线上月销2万件+，符合销售计划。此外，公司通过珀莱雅印巴哈、彩棠、YNM、猫语玫瑰等多品牌切入彩妆领域，2019-50%0%50%100%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03沪深300 珀莱雅 纺织服装 核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 年彩妆占比提升至5.3%（同比提升4.1pct），预计未来其占比仍有持续提升空间，今年公司还将建成专业彩妆工厂以支撑彩妆业务发展。  投资建议：公司是本土化妆品龙头之一，深耕线上线下一体化，未来将重点发力生态化、平台化、国际化、年轻化、数据化，考虑疫情的可能影响，预测公司2020-2022年EPS分别为2.38元、2.98元、3.63元，对应PE分别为48X、39X、32X，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：行业景气度不及预期、疫情影响时间过长、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期、新品牌孵化不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2361 3124 3878 4783 5692 成长性 营业成本 849 1126 1402 1715 2021 营业收入增长 32.4% 32.3% 24.2% 23.3% 19.0% 销售费用 886 1223 1528 1889 2254 营业成本增长 24.5% 32.5% 24.5% 22.3% 17.8% 管理费用 223 270 331 404 476 营业利润增长 62.0% 19.0% 20.8% 25.6% 21.7% 财务费用 -13 -9 -7 -8 -10 利润总额增长 60.7% 17.6% 21.9% 25.5% 21.7% 投资净收益 0 2 2 2 2 净利润增长 43.0% 36.7% 21.7% 25.5% 21.7% 营业利润 388 462 557 700 852 盈利能力 营业外收支 0 -5 -1 -2 -3 毛利率 64.0% 64.0% 63.9% 64.1% 64.5% 利润总额 388 456 556 698 849 销售净利率 12.1% 11.7% 11.5% 11.7% 12.0% 所得税 101 90 110 138 167 ROE 16.9% 17.7% 18.4% 19.3% 19.5% 少数股东损益 -1 -26 -31 -39 -48 ROIC 13.0% 15.1% 16.1% 17.1% 17.2% 净利润 287 393 478 600 730 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 37.5% 39.2% 39.4% 39.5% 39.6% 流动资产 1823 1913 2162 2505 3002 管理费用/营业收入 9.4% 8.6% 8.5% 8.4% 8.4% 货币资金 1464 1247 1519 1629 2094 财务费用/营业收入 -0.5% -0.3% -0.2% -0.2% -0.2% 应收账款 89 198 167 294 268 投资收益/营业利润 0.0% 0.5% 0.3% 0.2% 0.2% 应收票据 7 0 9 2 11 所得税/利润总额 26.2% 19.7% 19.7% 19.7% 19.7% 存货 233 314 373 463 525 应收账款周转率 36.04 21.74 21.24 20.74 20.24 非流动资产 1037 1066 1272 1527 1759 存货周转率 4.04 4.12 4.08 4.10 4.09 固定资产 491 550 659 798 923 流动资产周转率 1.44 1.67 1.90 2.05 2.07 资产总计 2860 2979 3434 4032 4760 总资产周转率 0.91 1.07 1.21 1.28 1.29 流动负债 1035 874 982 1098 1230 偿债能力 短期借款 225 129 177 153 165 资产负债率 40.6% 30.5% 29.2% 28.0% 26.5% 应付款项 415 389 421 569 598 流动比率 1.76 2.19 2.20 2.28 2.44 非流动负债 127 35 22 29 30 速动比率 1.54 1.83 1.82 1.86 2.01 长期借款 85 0 7 14 15 每股指标（元） 负债合计 1162 909 1004 1127 1260 EPS 1.43 1.95 2.38 2.98 3.63 股东权益 1698 2070 2430 2904 3500 每股净资产 8.42 10.08 12.03 14.58 17.78 股本 201 201 201 201 201 每股经营现金流 3.34 0.38 3.06 2.70 4.22 留存收益 703 1009 1358 1795 2328 每股经营现金/EPS 2.34 0.20 1.29 0.91 1.16 少数股东权益 4 40 9 -30 -78 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 2860 2979 3434 4032 4760 PE 80.53 58.89 48.38 38.56 31.68 现金流量表 （百万） PEG 3.11 1.75 1.58 1.54 1.38 经营活动现金流 513 236 616 543 849 PB 13.65 11.39 9.55 7.88 6.46 其中营运资本减少 308 -350 95 -94 86 EV/EBITDA 52.33 44.00 35.50 29.17 23.53 投资活动现金流 -451 -55 -216 -340 -323 EV/SALES 9.33 7.07 5.62 4.52 3.71 其中资本支出 230 164 222 254 226 EV/IC 10.67 9.75 8.36 6.97 5.62 融资活动现金流 -20 -209 -128 -93 -62 ROIC/WACC 1.28 1.49 1.60 1.67 1.67 净现金总变化 42 -28 272 110 465 REP 8.31 6.53 5.24 4.17 3.36 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收