2020年3月27日红日地产集团有限公司1红日地产集团有限公司稳定的资产负债表，稳定的增长，廉价的估值Redsun公布了稳健的2019年资产负债表，尽管核心财务数据弱于预期。净利润增长。我们相信，这种稳健的资产负债表将为管理层提供灵活性，以应对不确定的宏观环境，从而确保开发人员的长期稳定性。稳健的资产负债表可支持合同销售增长15％在2H19期间，Redsun已成功地将其资产负债表的净资产负债率降低到了70.4％，净总资产达到了5.3倍。开发商的目标是在1100亿元人民币的可售资源基础上，在2020年实现750亿元人民币的合同销售额。目标销售率约68％高于行业平均水平（60％）。因此，我们认为，如果开发商成功地找到可以增加其2020年可售资源的有吸引力的收购机会，则合同销售增长可能会存在潜在的意外惊喜。2019年业绩略低于我们对更高的SG＆A和MI的预期Redsun公布核心净利润为人民币14.152亿元，同比增长25.8％。然而，归属于股东的核心净利润仅为12.47亿元人民币，同比仅增长3％。核心属性。净利润比我们的预期低9％，这主要是因为销售，一般及行政（SG＆A）高于预期以及少数股东权益较高。 2019年销售，一般及行政管理（SG＆A）占签约销售额的百分比升至2.7％（2018年：2.2％），仍属合理且与行业平均水平一致。另一方面，少数股东权益比我们的预期高69％。去杠杆的资产负债表为2020年提供弹药截至2019年底，Redsun的净负债股权净值已下降至70.4％（1H19：76％），而总资产权益净值已下降至5.3x（2019年末）（1H19：5.74x）。我们认为，这样一个稳健的资产负债表使管理层能够灵活地遵守纪律以进一步降低融资成本，或者利用2020年可能出现的有吸引力的土地收购机会并巩固其合同销售增长。我们认为，在当前不确定的宏观环境中，这种灵活性将确保开发商的长期稳定性。在国家扩张过程中需要克服的挑战随着Redsun从2019年的合同销售额650亿元继续增长，大江苏地区以外的扩张是不可避免的。该开发商在2019年进入了17个新城市，包括济南，青岛，西安，长沙和郑州。但是，我们认为Redsun在江苏/长江三角洲故乡以外的这些城市中发展其运营网络和执行能力将需要一些时间。 2020年将是开发商在这些城市/地区站稳脚跟的一年，为未来的发展奠定跳板。股票交易价格为2020年P / E的3.4倍，略低于行业平均水平Redsun目前的市盈率为3.4倍2020年市盈率，略低于行业平均水平（4.2倍）。以这样的估值，我们认为市场已经将2019年核心净利润增长慢于预期的因素考虑在内，合同销售的潜在上行意外可能会导致股价上涨。我们的目标价为3.32港元/股，基于2020年目标市盈率5.0倍，较当前股价有33％的上涨空间。6.4%5.0%7.5%8.9% 让 鱼子9.6%9.0%14.4%15.3%股份代号：1996.HK 评级：买入 目标价（港元）3.32现价（HK $，2020年3月25日）2.49 上升/下降％33％ 市值（百万港元）8,347市值（百万美元）1,077平均每日营业额（百万美元）0.75资料来源：彭博社，AMTD股票研究凯预测 （人民币百万元）2018 2019 2020e 2021e 收益9,23915,170 18,371 同比％50.5% 64.2% 21.1% 净利润1,3231,6362,168 同比％10.7% 23.6% 32.5% 核心净利润1,2031,2472,022 同比％-20.5%2.7% 62.0% 毛利率31.2％25.1% 25.0% 净负债率68.3％70.4% 61.6% 每股收益0.570.380.600.73 每秒伤害0.140.110.130.16 BPS 5.964.184.555.07资料来源：公司数据，AMTD股票研究估价 2018 2019 2020e 2021e市盈率3.96.03.42.8 P / BV0.40.50.50.4分部3.532.521.5 资料来源：彭博社成龙分析员+852 3163 3323黄凯伦助理+852 3163 3376分享价格港币4资产回报率1.8%1.3%2.1%2.1%资料来源：彭博社，AMTD股票研究股价表现 2020年3月27日红日地产集团有限公司2图1：Redsun 2019财务业绩分析FY19业绩（人民币'000）19财年18财年同比19财年差异出售物业14,718,3818,843,00366%14,085,1724%商业地产投资与运营411,368359,02615%430,831-5%酒店营运39,75736,7128%44,054-10%总收入15,169,5069,238,74164%14,560,0584%销售成本(11,356,243)(6,351,656)79%(10,920,043)4%毛利3,813,2632,887,08532%3,640,0145%其他收入和收益331,217235,97340%371,888-11%销售及分销费用(651,982)(341,771)91%(461,391)41%行政费用(1,089,711)(686,271)59%(926,466)18%其他费用(36,560)(48,159)-24%(75,898)-52%投资物业之公平值收益╱（亏损）310,456260,80319%-不适用应占的损益：合资企业97,724387,008-75%609,916-84%合伙人595,285(19,993)-3077%(31,509)-1989%财务费用(634,309)(499,297)27%(384,216)65%除税前溢利2,735,3832,175,37826%2,742,3410%所得税费用(1,099,523)(852,253)29%(1,267,987)-13%净利1,635,8601,323,12524%1,474,35311%公司所有者1,467,5551,412,2644%1,375,0267%非控制性权益168,305(89,139)-289%99,32769%核心归属NP1,247,0001,214,0003%1,375,026-9%关键比率GP保证金25.1%31.2%25.0%核心净利润8.2%13.1%9.4%FY19业绩（人民币'000）19财年1HFY1919财年净债务权益比70.4%76.0%67.1%总资产与总权益528.6%574.3%563.7%资料来源：公司数据，E = AMTD股票研究估计 2020年3月27日红日地产集团有限公司3重要披露AMTD投资评级股票评级购买在未来12个月内潜在回报超过20％的股票保持在未来12个月内潜在回报为-20％至+ 20％的股票卖在未来12个月内可能损失超过20％的股票分析师认证我们，成龙和黄凯伦，在此证明：（i）本研究报告中表达的所有观点均准确反映了我们对主题公司或其公司或其证券的个人观点； （ii）我们的薪酬中没有任何部分与我们在本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关，也不会与之相关，也不与AMTD Global Markets进行的任何特定投资银行交易相关有限。公司披露在过去的12个月内，AMTD Global Markets Limited与Redsun Properties Group Limited和/或其关联公司具有投资银行业务关系。尚乘环球市场有限公司地址：香港中环干诺道中41号Nexxus大厦23楼至25楼电话：(852) 3163-3288 传真：(852) 3163-3289一般披露该研究报告由AMTD全球市场有限公司（“ AMTD”）编写，并分发给选定的客户。本研究报告仅提供一般信息，不得解释为在任何司法管辖区中将要约或要约视为非法的任何要约的要约或要约。它不（i）构成个人建议或建议，包括但不限于会计，法律或税务建议或投资建议；或（ii）考虑任何特定客户的特殊需求，投资目标和财务状况。 AMTD不担任顾问，并且对任何财务或其他后果不承担任何信托责任。本研究报告不能代替客户做出的判断。客户应考虑本研究报告中的任何信息，建议或建议是否适合其特定情况，并在适当时寻求法律或专业建议。本研究报告基于我们认为可靠的信息来源。除与AMTD和/或其附属公司有关的任何披露外，我们不保证其完整性或准确性。本研究报告中提及的投资价值或价格以及它们的回报可能会波动。过往表现并非未来表现的可靠指标。不能保证未来的回报，并且可能会损失原始资金。研究报告中包含的事实，估计，观点，预测和任何其他信息截至本文发布之日，如有更改，恕不另行通知。 AMTD，其集团公司或其任何董事或雇员（“ AMTD集团”）不明示或暗示地表示或保证研究报告中包含的信息是正确，准确或完整的，并且不应依靠。 AMTD集团对使用或依赖研究报告及其内容概不承担任何责任。该研究报告可能包含来自第三方的信息，例如信用评级机构的信用评级。除非事先获得相关第三方的书面许可，否则禁止以任何形式复制和重新分发第三方内容。第三方内容提供商不保证任何信息的及时性，完整性，准确性或可用性。他们对任何错误或遗漏概不负责，无论其原因如何，也不对使用此类内容所获得的结果负责。第三方内容提供商不提供任何明示或暗示的保证，包括但不限于针对特定目的或用途的适销性的任何保证。第三方内容提供商不对与任何相关的任何直接，间接，偶然，示例性，补偿性，惩罚性，特殊或后果性的损害，成本，费用，法律费用或损失（包括收入或利润和机会成本损失）负责。使用其内容。信用评级是意见陈述，不是事实陈述或购买，持有或出售证券的建议。它们没有解决证券对于投资目的的适用性，因此不应作为投资建议。在相关和适用的法律和/或法规允许的范围内：（i）AMTD和/或其董事和雇员可以作为委托人或代理进行交易，或买卖或持有该证券或其他证券的多头或空头头寸此处提及的发行人或证券所基于的工具； （ii）AMTD可以参与研究报告中提到的证券的发行人，或与该研究的证券发行人一起进行融资交易，或为其提供融资服务，或向该发行人提供其他服务或要求其开展业务； （iii）AMTD可以研究报告中提到的发行人的证券市场； （iv）AMTD可能曾担任过本研究报告中提及的任何或所有实体的证券公开发行的经理或联合管理人，或目前可能在该证券的主要市场中建立主要市场，或者可能提供或具有在过去12个月内提供的其他投资银行服务或与有关投资或相关投资有关的投资服务。AMTD通过其合规政策和程序（例如，中国墙维护和人员交易监控）来控制信息流并管理利益冲突。研究报告对接收者严格保密。未经AMTD Global Markets Limited事先书面同意，不得以任何形式将本研究报告的任何部分复制或分发给任何其他人。