一季度业绩继续高增长，长期向上趋势不变

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 歌尔股份 002241.SZ 一季度业绩继续高增长，长期向上趋势不变  公司发布2020年一季度业绩预告。 核心观点  净利润高增长，盈利能力持续改善：公司20Q1归母净利润2.85-3.25亿元，同比增长40-60%,。海外大客户TWS耳机订单充足，产能快速恢复，自动化水平与利润率持续向好，同时新增产线爬坡顺利，陆续贡献业绩增量，TWS耳机业务盈利能力进一步提升；同时，积极推动复工复产正常化，目前进展顺利，体现了公司作为行业龙头的管理能力和资源调配优势，为订单按时高效交付打下坚实基础。未来随TWS耳机销量继续高增长，新型智能硬件全面开花，我们继续看好公司长期成长趋势！  TWS耳机推动业绩持续向好：TWS耳机风口已至，20年全球销量有望突破1.5亿只。公司在海外大客户中的份额与产能有望持续提升，利润率保持高水平，并积极切入降噪版新产品，同时在安卓客户中保持领先地位，未来随终端产品销量的快速提升和自身自动化水平的持续改善，有望继续成为公司主要业绩助力。  VR/AR带来长期成长潜力：公司具备成熟的光学技术和智能硬件设计制造能力，与全球科技大厂深度合作布局VR/AR产业链，今年随主要客户VR新产品上市与量产，公司VR/AR业务有望恢复成长，并长期受益于5G技术的推动及国家全方位支持。  声学零组件领先地位稳固：公司声学器件在大客户中保持份额领先，并引领安卓客户技术升级方向，同时在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球份额领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装等方面加强投入，有望保持核心零组件技术实力，并持续提升智能硬件整机利润水平。 财务预测与投资建议  我们预测公司19-21年EPS分别为0.40、0.63、0.80元，根据可比公司，给予公司20年41倍PE估值，对应目标价为25.83元，维持买入评级。 风险提示  TWS耳机销量不达预期；VR/AR发展不达预期；全球疫情恶化风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年03月31日） 16.41元 目标价格 25.83元 52周最高价/最低价 27.4/7.65元 总股本/流通A股（万股） 324,510/276,565 A股市值（百万元） 53,252 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020年04月01日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 5.67 -26.31 -17.62 56.29 相对表现 3.99 -19.87 -7.60 61.10 沪深300 1.68 -6.44 -10.02 -4.81 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888-8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888-6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 25,537 23,751 35,161 50,846 63,098 同比增长(%) 32.4% -7.0% 48.0% 44.6% 24.1% 营业利润(百万元) 2,497 1,006 1,633 2,421 3,069 同比增长(%) 35.6% -59.7% 62.3% 48.2% 26.8% 归属母公司净利润(百万元) 2,139 868 1,306 2,058 2,608 同比增长(%) 29.5% -59.4% 50.6% 57.5% 26.8% 每股收益（元） 0.66 0.27 0.40 0.63 0.80 毛利率(%) 22.0% 18.8% 16.9% 16.5% 16.1% 净利率(%) 8.4% 3.7% 3.7% 4.0% 4.1% 净资产收益率(%) 16.6% 5.8% 8.2% 11.8% 13.1% 市盈率 24.9 61.4 40.8 25.9 20.4 市净率 3.6 3.5 3.2 2.9 2.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 歌尔股份动态跟踪 —— 一季度业绩继续高增长，长期向上趋势不变 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 3,473 2,392 3,516 5,085 6,310 营业收入 25,537 23,751 35,161 50,846 63,098 应收账款 6,291 7,192 8,790 12,712 15,774 营业成本 19,917 19,282 29,213 42,453 52,948 预付账款 84 161 176 254 315 营业税金及附加 139 142 211 305 315 存货 2,995 3,549 4,382 6,368 7,942 营业费用 503 569 703 1,017 1,136 其他 404 527 461 555 629 管理费用 2,195 2,374 2,953 4,068 4,922 流动资产合计 13,246 13,820 17,325 24,973 30,970 财务费用 421 318 498 635 760 长期股权投资 250 248 250 250 250 资产减值损失 84 248 50 50 50 固定资产 9,567 11,117 12,791 13,967 14,788 公允价值变动收益 0 10 0 0 0 在建工程 865 1,320 812 558 431 投资净收益 (3) (82) 2 2 2 无形资产 1,610 2,024 1,927 1,795 1,639 其他 223 261 100 100 100 其他 1,032 1,213 602 592 576 营业利润 2,497 1,006 1,633 2,421 3,069 非流动资产合计 13,324 15,922 16,382 17,162 17,684 营业外收入 15 10 10 20 20 资产总计 26,571 29,742 33,707 42,135 48,654 营业外支出 12 23 65 20 20 短期借款 4,377 5,852 8,069 11,164 12,479 利润总额 2,500 993 1,578 2,421 3,069 应付账款 4,533 5,287 6,719 9,764 12,178 所得税 394 149 237 363 460 其他 1,552 2,314 1,563 1,792 1,974 净利润 2,107 844 1,341 2,058 2,608 流动负债合计 10,462 13,453 16,350 22,721 26,631 少数股东损益 (32) (23) 0 0 0 长期借款 996 606 606 606 606 归属于母公司净利润 2,139 868 1,341 2,058 2,608 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.66 0.27 0.40 0.63 0.80 其他 195 494 284 284 284 非流动负债合计 1,191 1,100 891 891 891 主要财务比率 负债合计 11,653 14,553 17,241 23,611 27,522 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 23 (12) (12) (12) (12) 成长能力 股本 3,245 3,245 3,245 3,245 3,245 营业收入 32.4% -7.0% 48.0% 44.6% 24.1% 资本公积 2,951 2,702 2,997 2,997 2,997 营业利润 35.6% -59.7% 62.3% 48.2% 26.8% 留存收益 8,823 9,366 10,348 12,406 15,014 归属于母公司净利润 29.5% -59.4% 50.6% 57.5% 26.8% 其他 (124) (113) (113) (113) (113) 获利能力 股东权益合计 14,917 15,190 16,466 18,524 21,132 毛利率 22.0% 18.8% 16.9% 16.5% 16.1% 负债和股东权益总计 26,571 29,742 33,707 42,135 48,654 净利率 8.4% 3.7% 3.7% 4.0% 4.1% ROE 16.6% 5.8% 8.2% 11.8% 13.1% 现金流量表 ROIC 12.8% 5.2% 7.5% 9.2% 9.9% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 2,107 844 1,306 2,058 2,608 资产负债率 43.9% 48.9% 51.1% 56.0% 56.6% 折旧摊销 1,232 1,512 1,472 1,746 2,002 净负债率 14.8% 33.6% 34.4% 38.8% 34.4% 财务费用 421 318 498 635 760 流动比率 1.27 1.03 1.06 1.10 1.16 投资损失 3 82 (2) (2) (2) 速动比率 0.98 0.76 0.79 0.81 0.86 营运资金变动 (340) (985) (1,083) (2,835) (2,200) 营运能力 其它 108 505 517 30 24 应收账款周转率 4.4 3.5 4.4 4.7 4.4 经营活动现金流 3,531 2,276 2,709 1,632 3,192 存货周转率 7.3 5.8 7.3 7.8 7.3 资本支出 (2,774) (3,590) (2,530) (2,525) (2,523) 总资产周转率 1.0 0.8 1.1 1.3 1.4 长期投资 (255) 35 76 0 0 每股指标（元） 其他 (747) (708) 24 2 2 每股收益 0.66 0.27 0.40 0.63 0.80 投资活动现金流 (3,776) (4,263) (2,430) (2,523) (2,521) 每股经营现金流 1.09 0.70 0.83 0.50 0.98 债权融资 (1,688) 351 (5