第四季业绩高增长，长期向好趋势不变

2009A 2010A 2011E 2012E 营业收入 24,998 34,508 47,504 57,261（+/-） 3.18% 38.04% 37.66% 20.54%营业利润 4,276 7,641 12,520 15,544（+/-） 42.62% 78.73% 64.12% 24.16%归属于母公司的净利润 3,544 6,171 10,263 12,672（+/-） 35.96% 74.12% 66.30% 23.47%每股收益（元）2.01 1.75 2.91 3.59 市盈率（倍） 19 22 13 11 总股本/已流通股（万股） 353,287/266,647 流通市值（亿元） 1044.99 每股净资产（元） 9.91 资产负债率（%） 41.02 15.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002010-3-292010-4-292010-5-292010-6-292010-7-292010-8-292010-9-292010-10-292010-11-292010-12-292011-1-292011-2-282011-3-29海螺水泥上证指数 证券研究报告·公司年报点评 报告日期：2011年3月29日 海螺水泥（600585）：第四季业绩高增长，长期向好趋势不变 增持（维持） 当前股价：39.07元 建材/水泥 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年12月31日止） 股价表现（最近一年） 证券分析师：赵军胜 执业证书编号：A0140511010009 010-66045535 zhaojs@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 z 2010年公司实现营业收入345.08亿元，同比增长38.04%；营业利润76.16亿元，同比增长78.77%；利润总额为80.78亿元，同比增长80.46%；归属母公司所有者净利润61.71亿元，同比增长74.12%；基本每股收益1.75元。略高于我们此前的预期。分配方案是：每 10 股转增 5 股，现金分红每10股送3元（含税）。 z 第四季度业绩大幅提升拉升业绩。2010年第四季度公司实现营业收入121.50亿元，同比增长65.74%；综合毛利率达到41.93%，同比提高12.29个百分点；同时，在收入大幅增长的情况下期间费用率下降显著，达到8.98%，同比下降1.64个百分点，主要是销售费用率下降较大，下降 1.23 个百分点，公司对费用控制较好。第四季度公司实现每股收益为0.86元，接近前三季度的总业绩。 z 量价齐升是提升业绩的根本原因。公司 2010 年水泥产品的综合价格为252元/吨，同比提升19.28%，价格上涨主要在第四季度。同时，产品销量达到1.37亿吨，同比增长15.73%。2010 年水泥价格的上涨主要是在落后产能淘汰使得供给压力减弱，同时房地产投资增速远超大家的预期，在限电的触动下水泥供需形势发生极大转变。2010年全年公司水泥吨毛利为81元，其中上半年为56元，下半年为102元。 z 2011年产能继续集中释放。2010年公司新增熟料产能2520万吨，水泥产能为4010万吨，2010年底熟料和水泥产能分别达到1.3亿吨和1.5亿吨,这也是公司2010年公司销量提升的基础。2011年公司预计将新增熟料产能3180万吨，水泥产能2690万吨，熟料和水泥产能同比增长分别为24.46%和17.93%。随着产能的释放公司将最大受益于水泥行业向好的供需形势。 z 2011年全年盈利能力将继续提升。随着2011年一季度水泥行业淡季的到来，公司水泥价格出现符合预期的下降。但是吨毛利水平也仅回落到100元，比第四季度的高位水平回落幅度不大， 3月份以来继续的价格下降也是在预期之中，全年向好形势基本确立。 z 盈利预测和投资评级：按照股本35.33亿股计算，预计公司2011年到2012年的每股收益为2.91元和3.59元，以收盘价39.07元计算，对应的动态PE为13倍和11倍，维持公司“增持”的投资评级。 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com z 风险提示：产能淘汰和固定资产投资政策不达预期的风险。 图表：海螺水泥（600585）盈利预测表 2009A 2010A 2011E 2012E一、营业收入2,499,801 3,450,828 4,750,416 5,726,090增长率3.18% 38.04% 37.66% 20.54%减：营业成本1,786,540 2,343,667 3,036,229 3,620,831毛利713,260 1,107,161 1,714,187 2,105,259增长率（%）18.16% 55.23% 54.83% 22.81%综合毛利率（%）28.53% 32.08% 36.08% 36.77%营业税金及附加13,395 16,273 20,427 24,622 销售费用141,957154,645 216,144 259,964管理费用97,617125,415 163,889 197,550财务费用35,64748,099 66,506 74,439期间费用率（%） 11.01% 9.51% 9.40% 9.29%资产减值损失0000投资收益1,594 2,725 2,375 2,863 二、营业利润427,610 764,138 1,251,972 1,554,409 减：营业外支出 4,0892,702300300三、利润总额447,654 807,833 1,291,672 1,594,109加：营业外收入25,728 48,947 40,000 40,000减：所得税费用81,460 172,400 245,418 302,881 四、净利润366,195 635,433 1,046,254 1,291,229 归属于母公司所有354,437 617,140 1,026,302 1,267,179 增长率（%）35.96% 74.12% 66.30% 23.47%少数股东损益11,758 18,292 19,952 24,050每股收益2.011.752.913.59 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157) 。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%