行业下滑致使19年业绩承压，看好合资客户拓展空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2020年03月30日 新泉股份（603179.SH） 行业下滑致使19年业绩承压，看好合资客户拓展空间 事件。公司发布年报，2019年实现营业总收入30.36亿元，同比下降10.85%；实现归母净利润1.83亿元，同比下降35.04% 行业销量整体承压，乘用车核心客户收入下滑，拖累公司业绩。公司2019年主营业务收入25.78亿元，同比-11.54%，分业务看，2019年汽车行业整车销售承压，商用/乘用车批售量分别-1.1%/-9.6%，致使公司收入受到显著影响：1）商用车板块收入5.42亿元，同比+8.9%，其中仪表板/顶柜收入分别为3.81/1.24亿元，同比+8.43%/+12.82%；2）乘用车板块收入20.36亿元，同比-15.8%，其中仪表板/门板/立柱/保险杠/落水槽收入分别为13.96/3.72/1.08/0.22/0.07亿元，同比-0.62%/-38.06%/-43.66% /-57.49%/49.80%。分客户看，2019年前五大客户为吉利/上汽/奇瑞/一汽/福田，收入分别为8.95/4.62/3.53/2.75/2.43亿元，同比-10.54%/-45.49% /+4.04%+33.03%/19.03%。 产品ASP上升，综合毛利率同比-2.22PCT，主要受成本上升所致。公司2019年占比较高的各产品单价与年降幅度分别为商用车仪表（847元，+0.3%），商用车顶柜（774元，同比持平），乘用车仪表（1236元，+16.1%），乘用车门板（838元，+4.3%），乘用车立柱（367元，+11.7%），各主要产品ASP均有所上涨。毛利率方面，公司综合毛利率22.11%，同比-2.22PCT，其中商用车/乘用车毛利率分别为31.2%/19.7%，同比+0.47/-3.32PCT，乘用车内饰毛利率下滑，主要受产能利用率下降带来的成本上升所致。 期间费用率19.19%，同比+3.17PCT。公司2019年销售费用率4.66%，同比+0.22PCT，主要系费用降幅小于收入降幅所致；管理费用率8.91%，同比+1.55PCT，主要系宁波新泉项目规划设计咨询费、 成都新泉和长沙新泉及马来西亚新泉厂房租赁费所致；财务费用率1.12%，同比+0.56PCT，主要为公司贷款利息和可转债利息增加所致；研发费用率4.50%，同比+0.84PCT，主要为新产品的研发投入。 在手订单充足，合资客户拓展顺利。公司在手意向性订单充足，宁波基地在手吉利意向订单113万套，西安基地在手陕汽、吉利意向订单46万套，2019年新客户拓展顺利：1）商用车业务，2019年获得一汽解放全系产品的升级和换代，福田戴姆勒 2020 款升级及奔驰H6 项目、陕重汽 X5000 及 M3000 的 2020 款等车型项目仪表板、门板、顶柜及部分外饰产品的定点；2）乘用车业务，公司获得上汽大众 NEO、长安福特 Mustang、一汽大众新捷达 VS5/VS7 等新车型项目仪表板、门板产品的定点。 盈利预测与投资建议。预计20-22年归属母公司利润为2.74、3.53、4.32亿，对应PE为16.5、12.8、10.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单获得或不及预期；下游车型销量或不达预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,405 3,036 3,545 4,078 4,616 增长率yoy（%） 10.0 -10.8 16.8 15.0 13.2 归母净利润（百万元） 282 183 274 353 432 增长率yoy（%） 12.7 -35.0 49.4 28.8 22.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.25 0.81 1.21 1.56 1.91 净资产收益率（%） 17.5 10.4 14.2 16.3 17.5 P/E（倍） 16.1 24.7 16.5 12.8 10.5 P/B（倍） 3.0 2.8 2.5 2.2 1.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 汽车零部件 前次评级 买入 最新收盘价 20.02 总市值(百万元) 4,528.45 总股本(百万股) 226.20 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 2.00 股价走势 作者 分析师 程似骐 执业证书编号：S0680519050005 邮箱：chengsiqi@gszq.com 相关研究 1、《新泉股份（603179.SH）：发布员工持股计划，彰显公司发展信心》2020-02-28 2、《新泉股份（603179.SH）：空间大、格局清晰，OEM降本趋势下，成长可期》2020-02-12 3、《新泉股份（603179.SH）：三季度收入端改善，新客户拓展稳步有序》2019-10-29 -41%-27%-14%0%14%27%41%2019-042019-072019-112020-03新泉股份 沪深300 2020年03月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2629 3167 3134 3660 3934 营业收入 3405 3036 3545 4078 4616 现金 816 599 801 1288 996 营业成本 2641 2392 2715 3107 3489 应收票据及应收账款 1098 707 1401 1024 1720 营业税金及附加 19 13 18 21 23 其他应收款 6 5 8 7 10 营业费用 151 141 165 190 215 预付账款 105 164 150 211 198 管理费用 126 134 156 179 203 存货 574 886 772 1126 1005 研发费用 125 137 160 184 208 其他流动资产 30 806 3 4 5 财务费用 19 34 20 -4 -9 非流动资产 1280 1643 1742 1822 1888 资产减值损失 5 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 18 0 0 0 固定资产 796 1061 1178 1265 1336 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 166 163 177 194 209 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 318 418 387 363 343 资产处置收益 -1 -1 0 0 0 资产总计 3908 4809 4876 5482 5822 营业利润 327 197 312 401 487 流动负债 1905 2506 2488 2954 3099 营业外收入 47 0 0 0 0 短期借款 295 551 318 321 371 营业外支出 47 2 2 2 2 应付票据及应付账款 1451 1842 1896 2382 2422 利润总额 327 196 310 400 486 其他流动负债 159 113 274 252 306 所得税 44 16 38 49 56 非流动负债 391 571 474 374 271 净利润 282 180 273 351 430 长期借款 368 538 440 340 237 少数股东损益 0 -3 -1 -2 -3 其他非流动负债 23 33 33 33 33 归属母公司净利润 282 183 274 353 432 负债合计 2296 3077 2962 3328 3370 EBITDA 421 350 439 527 627 少数股东权益 0 30 29 27 25 EPS（元） 1.25 0.81 1.21 1.56 1.91 股本 228 228 296 296 296 资本公积 695 694 625 625 625 主要财务比率 留存收益 702 775 957 1171 1427 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 1613 1702 1885 2127 2428 成长能力 负债和股东权益 3908 4809 4876 5482 5822 营业收入(%) 10.0 -10.8 16.8 15.0 13.2 营业利润(%) 4.5 -39.6 57.9 28.6 21.5 归属于母公司净利润(%) 12.7 -35.0 49.4 28.8 22.6 获利能力 毛利率(%) 22.5 21.2 23.4 23.8 24.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.3 6.0 7.7 8.6 9.4 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.5 10.4 14.2 16.3 17.5 经营活动现金流 491 -49 732 897 93 ROIC(%) 12.9 8.0 10.5 12.0 13.4 净利润 282 180 273 351 430 偿债能力 折旧摊销 77 103 108 126 145 资产负债率(%) 58.7 64.0 60.7 60.7 57.9 财务费用 19 34 20 -4 -9 净负债比率(%) -8.1 30.2 5.2 -22.4 -9.8 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.2 1.3 营运资金变动 102 -383 332 423 -473 速动比率 1.0 0.5 0.9 0.8 0.9 其他经营现金流 11 16 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -363 -437 -197 -208 -212 总资产周转率 1.0 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 364 437 99 81 66 应收账款周转率 2.9 3.4 3.4 3.4 3.4 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.8 1.5 1.5 1.5 1.5 其他投资现金流 1 0 -98 -127 -146 每股指标（元） 筹资活动现金流 333 373 -332 -202 -173 每股收益(最新摊薄) 1.25 0.81 1.21 1.56 1.91 短期借款 175 256 -233 3 50 每股经营现金流(最新摊薄) 2.17 -0.22 3.24 3.96 0.41 长期借款 368 170 -97 -100 -103 每股净资产(最新摊薄) 6.75 7.14 7.95 9.02 10.35 普通股增加 65 -0 68 0 0 估值比率 资本公积增加 -46 -2 -68 0 0 P/E 16.1 24.7 16.5 12.8 10.5 其他筹资现金流 -230 -51 -2 -105 -120 P/B 3.0 2.8 2.5 2.2 1.9 现金净增加额 461 -114 202 487 -292 EV/EBITDA 13.8 18.5 13.8 10.4 9.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 jXuZyWxXqYqXoQpNrPrPxOqN9PdN8OsQqQmOmMjMoOoNjMoNrR8OqRtONZnRzRuOnQpR 2020年03月30日 P.3