新三板策略事件点评：桥梁梁板领军企业，发力PC构件，业绩持续增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：天晟股份2020年3月19日发布《浙江天晟建材股份有限公司关于向中国证券监督管理委员会浙江监管局变更申请辅导目标板块的提示性公告》，拟由原定申请A股上市变更为申请在全国中小企业股份转让系统向不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌。目前主办券商为申万宏源，2019年5月24日公司已申报辅导备案。 ■天晟股份从事生产水泥钢筋混凝土桥梁构件、建筑装配式预制构件，为桥梁梁板细分领域领军企业：从事生产水泥钢筋混凝土桥梁构件、建筑装配式预制构件,摒弃传统的经营模式，采用专业化、工厂化、连锁复制经营模式，建立桥梁梁板生产工厂；通过自主研发的蒸汽养护技术、高效的混凝土输送系统、自动化振捣混凝土设备、智能张拉设备等技术将桥梁板生产产品化，提高效率，实现了规模化、订单式生产，为方圆 200 公里内的建桥的施工单位提供梁板。同时，对于较大的订单且单位体积特别大的桥梁梁板（如40米以上的桥梁梁板，无法进行远距离运输的），公司组织技术人员设备为客户提供梁板现场预制服务。截至2019H1，公司产品结构中，梁板销售占比57%，预制构件占比18%，现场预制占比16%，建材销售占比6%。 ■公司为浙江省桥梁梁板预制行业领军企业，制定4项行业标准：公司业务辐射浙江、江西、安徽等地，作为金华地区成立最早的专业的预制桥梁梁板生产企业，拥有混凝土预制构件贰级资质（最高级）。公司先后主持起草了4项行业标准，其中一项为2019年5月2日主编的《后张法预应力混凝土带翼箱梁》行业标准经国家工业和信息化部正式批准发布，标准的实施日期为2019年11月1日。公司研发实力突出，已形成品牌优势。目前公司拥有 26 项国家专利（5 项发明专利，18 项实用新型专利,3 项外观设计专利）。2018年12月12日，已被浙江省经济和信息化厅评为浙江省创新型示范中小企业。截止2018年底，公司共承担了6项浙江省新产品试制计划、1项金华市级重点科研项目1项金东区重大科研项目。公司产品预制桥梁梁板获得“浙江省名牌产品”等多项荣誉。公司被浙江省经济和信息文化厅评为浙江省创新型示范中小企业以及浙江省隐形冠军培育对象，已经在桥梁梁板预制行业内形成了一定的品牌优势。 ■公司发力房屋PC构件，基地已试投产：国家政策大力推广装配式建筑，装配式建筑的构件可以在工厂实现产业化的生产，构件就相当于标准的产品，运到现场就可以直接进行安装，PC 构件的高标准的机械化程度，减少了现场人员的配备，在用工成本和安全生产方面、环境影响等方面优势明显。2018 年 10 月子公司金华天添建筑工业化有限Table_Tit le 2020年03月29日 天晟股份：桥梁梁板领军企业，发力PC构件，业绩持续增长 Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 2020年上海升学新政有什么重要变化？——全市场教育策略报告 2020-03-25 新三板日报（多家冲刺精选层公司首亮“底牌” 转层整体节奏恐遇拖延） 2020-03-25 新三板股权激励&员工持股计划政策出台，解决过去实操痛点 2020-03-25 优炫软件：核心数据安全保护国内领先，云数据库等产品线持续推新 2020-03-24 掘金医药行业基础层优质企业——精选层后备军系列四 2020-03-24 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司 PC 构件投产，2019 年 6 月临江 PC 生产基地试投产，主要生产房屋预制构件。2019年上半年公司确认中国二十冶集团有限公司 PC 构件销售1705.75 万元，新增与五冶集团上海有限公司、锦汇建设集团有限公司、新世纪建设集团有限公司签订 PC 构件采购合同约 4000 万元。 ■连续两年进入创新层，业绩稳健增长：公司连续两年进入创新层，截至2019三季报，天晟股份营业收入1.81亿元，同比增长 16.92%；实现归母净利润2761.11万元，同比增长72.68%。公司近年来财务表现稳健，毛利率持续稳步提升达30.89%，净利率达15.21%。 ■投资建议：公司为浙江省桥梁梁板销售领军企业，近年来发力PC构件业务，符合产业政策趋势且PC构件业务毛利率较高。截至最新公司总市值5.74亿元，对应PE（ttm）为9.8X，建议关注。 ■风险提示：市场竞争趋于激烈、区域经营风险、精选层推进不达预期。 nMqNrMwPqQqNmRpOzRrRtPaQcMaQpNmMtRnNiNoOmPkPnOmMaQqRnOwMqRrPwMqRrN 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 天晟股份：桥梁梁板细分领域领军企业 .............................................................................. 4 2. 行业格局&竞争优势：浙江省桥梁梁板预制行业领军企业，制定4项行业标准，发力投产PC构件 ....................................................................................................................................... 5 3. 财务表现：连续两年进入创新层，业绩稳健增长 ................................................................ 6 4. 估值：公司目前PE（ttm）为9.8X.................................................................................... 7 图表目录 图1：天晟股份主要产品......................................................................................................... 4 图2：天晟股份产品结构（2019H1营收占比） ...................................................................... 5 图3：天晟股份PC构件产品 .................................................................................................. 6 图4：天晟股份历年营收及增速 .............................................................................................. 6 图5：天晟股份历年归母净利润及增速.................................................................................... 6 图6：天晟股份历年盈利能力情况........................................................................................... 7 图7：天晟股份应收账款占收入比重 ....................................................................................... 7 图8：天晟股份历年偿债能力情况........................................................................................... 7 图9：天晟股份历年经营活动现金流量净额............................................................................. 7 图10：天晟股份2019至今股价走势（前复权）..................................................................... 7 表1：天晟股份主要财务指标.................................................................................................. 6 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 天晟股份：桥梁梁板细分领域领军企业 天晟股份（833197.OC）于2015年挂牌新三板，目前为创新层公司。2020年3月19日发布《浙江天晟建材股份有限公司关于向中国证券监督管理委员会浙江监管局变更申请辅导目标板块的提示性公告》，目前主办券商为申万宏源。2019年5月24日公司已申报辅导备案。 天晟股份主要从事生产水泥钢筋混凝土桥梁构件、建筑装配式预制构件。传统的桥梁施工经营模式一般由具有施工资质的中标承建施工单位在施工桥梁附近租用一块 20 亩至100亩不等的临时用地，进行场地硬化、建设、设备安装、临时雇佣工人现场完成桥梁的预制。该模式投入成本大，产品质量不稳定，生产安全缺乏保障，且造成土地资源的大量浪费。公司摒弃传统的经营模式，采用专业化、工厂化、连锁复制经营模式，建立桥梁梁板生产工厂；通过自主研发的蒸汽养护技术、高效的混凝土输送系统、自动化振捣混凝土设备、智能张拉设备等技术将桥梁板生产产品化，提高效率，实现了规模化、订单式生产，为方圆 200 公里内的建桥的施工单位提供梁板。同时，对于较大的订单且单位体积特别大的桥梁梁板（如 40 米以上的桥梁梁板，无法进行远距离运输的），公司组织技术人员设备为客户提供梁板现场预制服务。截至2019H1，公司产品结构中，梁板销售占比57%，预制构件占比18%，现场预制占比16%，建材销售占比6%。 图1：天晟股份主要产品 资料来源：公司官网 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2：天晟股份产品结构（2019H1营收占比） 资料来源：Wind 2. 行业格局&竞争优势：浙江省桥梁梁板预制行业领军企业，制定4项行业标准，发力投产PC构件 公司拥有混凝土预制构件贰级资质，制定4项行业标准。目前的桥梁梁板预制行业还处在发展期，行业中小企业居多。这些企业一般规模较小，专业化程度低、经营手段单一。公司业务辐射浙江、江西、安徽等地，作为金华地区成立最早的专业的预制桥梁梁板生产企业，拥有混凝土预制构件贰级资质（最高级）。公司先后主持起草了4项行业标准，分别为《后张法预应力混凝土空心板梁》（标准编号:JC/T2358-2016）、《预应力混凝土 T 型梁》（标准编号:JC/T 2359-2016）。公司还参与编制国家标准《先张法预应力离心混凝土异型桩》（标准编号： GB31039-2014）。2019年5月2日，公司主编的《后张法预应力混凝土带翼箱梁》行业标准经国家工业和信息化部正式批准发布，标准的实施日期为 2019 年 11 月 1 日。 公司研发实力突出，已形成品牌优势。目前公司拥有 26 项国家专利（5 项发明专利，18 项实用新型专利,3 项外观设计专利）。2018年12月12日，已被浙江省经济和信息化厅评为浙江省创新型示范中小企业。截止2018年底，