新三板策略事件点评：陶粒支撑剂领军企业，申报精选层辅导

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：秉扬科技发布《攀枝花秉扬科技股份有限公司关于向不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌辅导备案受理的提示性公告》，2020年3月23日，四川证监局已对外公示秉扬科技辅导备案基本情况表，对公司进入向不特定合格投资者公开发行股票并在全国股转系统精选层挂牌辅导期进行确认，辅导机构为华西证券。公司发布2019年报，实现营收3.27亿元，同比增长23.82%，实现归母净利润4895.62万元，同比增长10.75%。 ■公司主要产品为陶粒压裂支撑剂：公司的主营产品为陶粒支撑剂。陶粒支撑剂主要用于石油天然气的开采。在石油天然气深井开采时，高闭合压力低渗透性矿床经压裂处理后，使含油气岩层裂开，油气从裂缝形成的通道中汇集而出，此时需要将陶粒支撑剂注入岩石基层，以超过地层破裂强度的压力，使井筒周围岩层产生裂缝，形成一个具有高层流能力的通道，从而保持压裂后形成的裂缝开启，使得油气产物能顺畅通过。压裂支撑剂产品用于深井压力施工，不但能增加油气产量，而且更能延长油气井服务年限。公司的产品目前为陶粒支撑剂，占比100%。公司在西南地区业务占比达82.11%，其他地区占比为17.89%。2019年公司实现销售陶粒支撑剂 15.5 万吨，较上年增长15.67%。（2019年报） ■公司扎根川渝地区，主要客户为中石油：目前国内的石油压裂支撑剂的规模在 200 多万吨，其中陶粒支撑剂占比接近40%，且呈逐年上升的趋势。（公转书数据）国内陶粒支撑剂行业集中度较低，呈现“小而散”的特点，公司扎根川渝地区，在资金实力、资源控制和技术上都具有明显的区域性优势。公司主要客户为中国石油天然气股份有限公司西南油气田物资分公司（占比49.41%）、中国石油集团川庆钻探工程有限公司井下作业公司（16.3%）、中国石油天然气股份有限公司长庆油田分公司（15.97%）、河南郑耐新材料有限公司（6.61%）、中国石油集团长城钻探工程有限公司物资分公司（6.08%）。 ■公司拥有矿山资源保证原材料供应，产品质量在行业中处于领先地位：公司下辖的攀枝花秉扬矿业、盐边县宏金星矿业两个全资子公司，拥有完全控股的矿山采矿权2个，主要从事耐火黏土的开采加工，矿山估算储量为1.2亿吨，开采规模达45万吨/年，子公司能够供给秉扬科技充分的优质原材料。截至最新，公司拥有19项专利，其中2项发明专利，产品质量在同行业中处于领先地位，尤其是产品的视密度和体积密度是同行业中最低的。2019年研发支出1042.5万元，同比增长17%，研发费用率为3.19%。（2019年报） Table_Tit le 2020年04月19日 秉扬科技：陶粒支撑剂领军企业，申报精选层辅导 Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 伊禾农品：果蔬跨境电商龙头拟申请精选层，2019年营收超30亿净利润1.68亿 2020-04-17 华曦达：OTT数字电视解决方案提供商，Android TV带动营收利润双增 2020-04-16 全市场科技产业策略报告第六十二期 2020-04-15 宏远电器：内蒙一机配套企业，部分新品试制成功获得配套资格 2020-04-14 生物谷：中药品种灯盏花龙头 拟申报精选层 2020-04-14 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■扩建25万吨/年陶粒支撑剂生产线：公司第二届董事会第三次会议、2018 年第六次临时股东大会审议通过了《关于扩建25 万吨/年陶粒支撑剂生产线》议案，2019年度，项目完成了合规手续办理，在工程建设、设备安装与制作、现场调试等方面进展顺利，为扩产增效奠定了基础。 ■投资建议：公司为国内陶粒支撑剂领军企业，受国内油气资源开采投入持续增加的影响，用于页岩气开采的超低密度压裂支撑剂产品的需求旺盛，公司目前投资扩产生产线建成后产能将翻倍。截至最新公司总市值9.62亿元，PE为19.3X，建议关注。 ■风险提示：市场竞争加剧、客户相对集中、精选层推进不达预期。 qRvNsNqQwOoPnPnRnRnPvM7NbP8OsQpPmOqQeRqQnReRpNoOaQpOqONZnRmQNZnMnQ 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 图表目录 图1：秉扬科技历年营收及增速 .............................................................................................. 4 图2：秉扬科技历年归母净利润及增速.................................................................................... 4 图3：秉扬科技历年盈利能力情况........................................................................................... 4 图4：秉扬科技应收账款占收入比重 ....................................................................................... 4 图5：秉扬科技历年偿债能力情况........................................................................................... 4 图6：秉扬科技历年经营活动现金流量净额............................................................................. 4 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：秉扬科技历年营收及增速 图2：秉扬科技历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：秉扬科技历年盈利能力情况 图4：秉扬科技应收账款占收入比重 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图5：秉扬科技历年偿债能力情况 图6：秉扬科技历年经营活动现金流量净额 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 19 62 (13) 2 129 24 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0005000100001500020000250003000035000营业总收入（万元） 同比(%，右轴) (110) 6,827 (6) (30) 205 11 -1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00-10000100020003000400050006000归属母公司股东的净利润（万元） 同比(%，右轴) 35.84 26.93 41.26 45.24 34.72 37.19 30.38 4.89 -0.41 17.13 18.45 12.57 16.74 14.97 -10010203040502013201420152016201720182019销售毛利率(%) 销售净利率(%) 46% 75% 39% 45% 40% 6% 9% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%010002000300040005000600070002013201420152016201720182019应收账款（万元） 应收账款占收入比重（右轴） 00.511.522.532013201420152016201720182019流动比率 速动比率 -1,508.48 1,359.30 770.38 3,307.35 1,142.77 5,104.04 7,122.69 -2000-10000100020003000400050006000700080002013201420152016201720182019经营活动现金净流量（万元） 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 6 新三板策略事件点评 本报告版权属于安