负极毛利率触底回升，定增募资加速一体化布局

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 负极毛利率触底回升，定增募资加速一体化布局 2020年3月27日 事件：公司发布2019年年度报告。2019年公司实现营收47.99亿元，同比增长44.93%；归母净利润6.51亿元，同比增长9.56%，扣非归母净利润6.06亿元，同比增长22.43%。其中，四季度单季实现营收12.97亿元，同比增长27.22%，环比下降2.05%；归母净利润1.93亿元，同比增长16.67%，环比下降1.02%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长15.95%，环比下降2.13%。公司拟每股派发现金红利 0.45 元（含税）。 点评：  负极材料一体化布局逐步形成，毛利率触底回升。2019年溧阳紫宸及江西紫宸IPO项目部分竣工投产，叠加内蒙兴丰投产，公司形成6万吨负极材料及配套石墨化、及3万吨炭化产能。负极材料业务2019年实现营收30.5亿元，同比增长54.1%，销量4.58万吨，同比增长56.2%，毛利率26.9%，同比下降7.03个百分点。毛利率下降主要受上半年进口原材料及外协成本高等影响，随着下半年原材料价格企稳及公司自建石墨化、炭化产能投产，同时参股振兴炭材保障针状焦供应，2019H2负极材料毛利率环比增长7.1ppt至30.1%。2019年，江西紫宸实现净利润4.63亿元，同比增长10.36%。  涂覆隔膜出货量持续增长，降本增效对冲降价压力。受益下游动力电池厂商产能加速释放，公司涂覆隔膜出货5.7亿平，同比增长173%，实现营收6.95亿元，同比增长117.8%。在隔膜较大降价压力背景下，公司通过降本增效，降低单位直接材料成本，实现毛利率同比增长1.7ppt至47.07%。2019年，溧阳月泉隔膜基膜已通过客户认证，实现部分销售及盈亏平衡，未来协同效应有望进一步显现。  非公开发行募资进一步完善公司负极材料一体化及隔膜一体化布局。公司拟非公开发行募资49.6亿元，建设5万吨负极材料及石墨化项目、收购山东兴丰49%股权、2.49亿平隔膜及5亿平涂覆隔膜项目、隔膜高速线研发项目（一体化隔膜涂覆高速生产工艺，实现基膜的在线涂覆）等。进一步提升公司在负极材料产业链及隔膜产业链的一体化布局实力，提升规模优势的同时进一步降低生产成本。  加强锂电设备业务集中有效管理，启动二次创业及业务拓展。2019年公司锂电设备业务实现营收6.9亿元，同比增长24.8%，销量285台，同比增长43.2%，但受下游客户经营状况恶化等影响，锂电设备业务毛利率同比下降5.4ppt至27.35%。为进一步提升公司竞争力，2019年公司将锂电设备业务子公司整合至溧阳嘉拓，同时积极充实团队，加强研发，培育新的业务增长点。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 璞泰来（603659.SH） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2019.10.30 程 远 行业分析师 执业编号：S1500519100002 联系电话：（010）83326755 邮箱：chengyuan1@cindasc.com 陈 磊 研究助理 联系电话：+86 10 83326713 邮箱：chenleia@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  盈利预测与投资评级：暂不考虑公司非公开发行影响，我们预计公司2019-2021年实现营收67.7、82.2和100.7亿元，同比增长41.1%、21.5%和22.4%，归上净利润9.8、12.1和15.2亿元，同比增长50.5%、23.9%和25.2%，对应3月26日收盘价的市盈率为28.6、23.1和18.4倍，给予公司“增持”评级。  风险因素： 新能源汽车销量不及预期风险；原材料价格波动风险；公司产能建设不及预期风险；国际贸易风险等。 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 3,311.03 4,798.53 6,768.10 8,222.51 10,067.48 增长率YoY % 47.20% 44.93% 41.05% 21.49% 22.44% 归属母公司净利润(百万元) 594.26 651.07 979.82 1,213.98 1,519.51 增长率YoY% 31.80% 9.56% 50.49% 23.90% 25.17% 毛利率% 31.91% 29.49% 31.48% 31.58% 31.85% 净资产收益率ROE% 22.19% 20.61% 25.16% 24.37% 23.96% EPS(摊薄)(元) 1.37 1.50 2.25 2.79 3.49 市盈率P/E(倍) 47 43 28.6 23.1 18.4 市净率P/B(倍) 9.62 8.21 6.39 5.01 3.94 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年03月26日收盘价 qRwOpQqQxPqRmOnRqMpNvMaQcM6MmOoOnPrRiNpPoNfQmOsN9PmOnPMYqMoQxNqQrQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4,717.76 4,969.89 6,279.69 7,138.14 8,479.46 营业总收入 3,311.03 4,798.53 6,768.10 8,222.51 10,067.48 货币资金 1,334.27 862.30 796.09 589.00 591.12 营业成本 2,254.42 3,383.68 4,637.22 5,625.91 6,861.46 应收票据 205.64 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 13.93 21.69 30.60 37.17 45.51 应收账款 977.80 1,260.67 1,880.03 2,284.03 2,796.52 销售费用 113.42 177.81 247.04 296.01 357.40 预付账款 148.91 81.02 111.03 134.71 164.29 管理费用 122.57 161.47 223.35 271.34 332.23 存货 1,906.79 2,265.13 2,991.75 3,629.62 4,426.75 研发费用 144.85 211.86 298.82 353.57 432.90 其他 144.35 500.78 500.78 500.78 500.78 财务费用 47.77 99.89 190.67 213.72 230.12 非流动资产 1,942.70 3,161.03 4,227.68 5,393.69 6,467.80 减值损失合计 52.70 -35.24 18.91 18.44 18.89 长期股权投资 1.00 232.42 232.42 232.42 232.42 投资净收益 56.26 8.70 26.59 30.52 21.94 固定资产（合计） 680.34 1,476.40 2,068.17 2,693.75 3,237.16 其他 52.24 -21.40 51.81 51.39 51.60 无形资产 220.00 222.80 225.80 228.54 230.76 营业利润 669.87 764.66 1,199.89 1,488.25 1,862.51 其他 1,041.37 1,229.41 1,701.29 2,238.98 2,767.46 营业外收支 -2.33 4.14 2.45 1.44 2.08 资产总计 6,660.46 8,130.92 10,507.37 12,531.83 14,947.26 利润总额 667.54 768.81 1,202.34 1,489.68 1,864.59 流动负债 2,915.74 4,174.52 5,539.45 6,206.16 7,043.61 所得税 66.82 89.71 180.35 223.45 279.69 短期借款 417.50 1,227.53 1,727.53 1,727.53 1,727.53 净利润 600.72 679.10 1,021.99 1,266.23 1,584.90 应付票据 364.97 478.88 656.30 796.22 971.09 少数股东损益 6.46 28.02 42.17 52.25 65.40 应付账款 909.86 1,024.73 1,404.35 1,703.78 2,077.95 归属母公司净利润 594.26 651.07 979.82 1,213.98 1,519.51 其他 1,223.41 1,443.38 1,751.27 1,978.63 2,267.04 EBITDA 797.76 1,014.85 1,571.98 1,947.90 2,402.91 非流动负债 623.52 311.81 311.81 411.81 411.81 EPS (当年)(元) 1.37 1.50 2.25 2.79 3.49 长期借款 280.07 148.60 148.60 248.60 248.60 其他 343.45 163.21 163.21 163.21 163.21 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,539.26 4,486.33 5,851.25 6,617.96 7,455.42 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 212.87 235.18 277.35 329.60 395.00 经营活动现金流 326.32 490.43