产业链加速布局，受益负极一体化

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 璞 泰 来(603659) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 武浩 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 产业链加速布局，受益负极一体化 [Table_ReportDate] 2022年01月20日 [Table_Summar 事件：近期，公司发布2021年业绩预告，2021年实现归母净利润17.0-18.0亿元，同比增加154.63%到169.61%。 点评：  公司业绩快速增长。公司21Q4预计实现归母净利润4.7-5.7亿元，环比增长3-25%。业绩的增长主要是由于1）下游客户需求强劲，公司产能扩张较快；2）公司通过一体化产业链布局和精细化管理降本增效，提升了盈利能力。  石墨化维持紧平衡，受益于负极材料一体化。中长期看，受能耗双控的影响，负极石墨化行业扩张受限。在新能源车等下游需求的拉动下，石墨化供需相对紧张，石墨化价格从2021年初的1.5万元/吨左右上涨到当前的2.4万元/吨左右。短期看，受冬奥会影响，石墨化产能核心聚集地乌兰察布等地的产能有无法完全释放的风险。在2022年石墨化供需紧张的背景下，随着公司内蒙古二期石墨化等产能的释放，石墨化自供率上升，有望迎量价齐升。  产业链布局加速，逐步成长为锂电材料平台性企业。公司是人造石墨龙头企业，同时不断布局锂电设备、PVDF、隔膜、铝塑膜等环节，1）pvdf方面，控股子公司乳源东阳光氟树脂有限公司拟在当前0.5万吨PVDF产能基础上新建2万吨/年PVDF与4.5万吨/年R142b项目。2）锂电设备：截止2021年上半年，公司涂布机业务（不含内部订单）在手订单超过30亿元，同时计划在肇庆投资14亿元建设锂电自动化设备项目；3）隔膜：公司是国内最大的独立涂覆隔膜加工商，2021年上半年涂覆隔膜及加工出货量占同期国内湿法隔膜出货量的31.88%。公司未来有望发展为锂电材料平台性企业。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营收分别是93.07、137.69、175.41亿元，同比增长76.2%、47.9%、27.4%；归母净利润分别是17.11、29.82、38.66亿元，同比增长156.3%、74.2%、29.7%。当前股价对应PE分别为58.75、33.72、26.01倍，维持“买入”评级。  风险因素：下游需求不及预期，产能扩张不及预期，技术路线变化风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 4,799 5,281 9,307 13,769 17,541 增长率YoY % 44.9% 10.0% 76.2% 47.9% 27.4% 归属母公司净利润(百万元) 651 668 1,711 2,982 3,866 增长率YoY% 9.6% 2.5% 156.3% 74.2% 29.7% 毛利率% 29.5% 31.6% 33.3% 37.2% 37.2% 净资产收益率ROE% 19.1% 7.5% 15.8% 21.6% 21.9% EPS(摊薄)(元) 0.94 0.96 2.46 4.29 5.57 市盈率P/E(倍) 90.81 116.89 58.75 33.72 26.01 市净率P/B(倍) 17.34 8.75 9.29 7.28 5.69 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年01月19日收盘价 qRsNqQtRmOqPpNuNsOsQzR6MaO7NnPpPsQmOjMnNoPjMtRoO9PpOpRNZnRmRMYmOnR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4,970 10,373 12,099 16,455 21,600 营业总收入 4,799 5,281 9,307 13,769 17,541 货币资金 862 5,030 3,656 4,648 7,155 营业成本 3,384 3,613 6,212 8,645 11,012 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 22 41 37 55 61 应收账款 1,261 1,700 2,550 3,772 4,806 销售费用 178 115 186 262 333 预付账款 81 124 186 259 330 管理费用 161 212 382 551 702 存货 2,265 2,237 3,845 5,352 6,817 研发费用 212 264 512 744 947 其他 501 1,283 1,861 2,423 2,492 财务费用 100 162 48 82 36 非流动资产 3,161 4,113 5,143 6,174 7,204 减值损失合计 -13 -44 0 0 0 长期股权投资 232 247 370 492 615 投资净收益 9 8 5 7 9 固定资产（合计） 1,476 2,457 3,345 4,234 5,122 其他 27 -12 93 96 123 无形资产 223 242 252 263 274 营业利润 765 826 2,028 3,534 4,582 其他 1,229 1,168 1,176 1,184 1,193 营业外收支 4 -10 3 5 7 资产总计 8,131 14,486 17,243 22,629 28,804 利润总额 769 815 2,031 3,539 4,589 流动负债 4,175 5,302 6,059 8,399 10,656 所得税 90 89 305 531 688 短期借款 1,228 1,228 0 0 0 净利润 679 727 1,727 3,008 3,900 应付票据 479 610 1,021 1,421 1,810 少数股东损益 28 59 15 26 34 应付账款 1,025 1,646 2,553 3,553 4,525 归属母公司净利润 651 668 1,711 2,982 3,866 其他 1,443 1,819 2,485 3,425 4,321 EBITDA 966 1,239 2,118 3,653 4,626 非流动负债 312 269 344 381 399 EPS (当年)(元) 0.94 0.96 2.46 4.29 5.57 长期借款 149 0 74 111 130 其他 163 269 269 269 269 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,486 5,571 6,402 8,780 11,055 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 235 1 16 43 77 经营活动现金流 490 694 1,263 2,621 3,701 归属母公司股东权益 3,409 8,914 10,824 13,806 17,672 净利润 679 727 1,727 3,008 3,900 负债和股东权益 8,131 14,486 17,243 22,629 28,804 折旧摊销 124 203 140 140 140 财务费用 122 139 33 5 6 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -9 -8 -5 -7 -9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -446 -457 -628 -520 -330 营业总收入 4,799 5,281 9,307 13,769 17,541 其它 20 89 -3 -5 -7 同比（%） 44.9% 10.0% 76.2% 47.9% 27.4% 投资活动现金流 -1,547 -608 -1,649 -1,661 -1,207 归属母公司净利润 651 668 1,711 2,982 3,866 资本支出 -1,049 -750 -1,043 -1,042 -1,040 同比（%） 9.6% 2.5% 156.3% 74.2% 29.7% 长期投资 -507 136 -605 -622 -171 毛利率（%） 29.5% 31.6% 33.3% 37.2% 37.2% 其他 9 6 0 2 4 ROE% 19.1% 7.5% 15.8% 21.6% 21.9% 筹资活动现金流 336 4,396 -988 33 13 EPS (摊薄)(元) 0.94 0.96 2.46 4.29 5.57 吸收投资 14 4,597 198 0 0 P/E 90.81 116.89 58.75 33.72 26.01 借款 614 367 -1,153 37 19 P/B 17.34 8.75 9.29 7.28 5.69 支付利息或股息 -302 -284 -33 -5 -6 EV/EBITDA 39.29 42.03 45.85 26.32 20.25 现金流净增加额 -719 4,460 -1,373 992 2,507 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 武浩，电力设备新能源行业分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售副总监（主持工作） 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华东区销售副总监（主持工作） 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售 王雨