请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 定增拟募资不超21亿元，加速布局通航业务及重庆市场等 [Table_Title2] 东方时尚(603377) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 603377 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 24.09/13.5 目标价格： 总市值(亿) 117.54 最新收盘价： 19.99 自由流通市值(亿) 117.54 自由流通股数(百万) 588.00 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过21.18亿元、询价方式锁定期6个月，本次发行数量不超过发行前总股本的25%即1.51亿股、按当前股价80%大致计算本次发行数量不超过1.32亿股。 分析判断: 本次募集资金用途为：（1）航培飞机及模拟器综合配置中心建设8.37亿元、占40%，拟采购航空培训用飞机及模拟器121架/台，其中飞机108架、各类型模拟器13台，分别配置到西华机场、坊子机场和民权机场。项目建设期2年、达产后年均收入4.55亿元、年均税后利润8821万元；（2） 重庆东方时尚驾驶培训考试中心一期第二阶段建设3.78亿元、占18%，主要用于模拟器和训练车的购置。整体项目自2017年开始建设，本项目将实施一期第二阶段建设，建设期2年、达产后年均收入1.60亿元、年均税后利润4014万元；（3）智能驾驶培训系统升级及改造1.62亿元、占8%，建设期2年、达产后每年节约成本4640万元；（4）信息化建设1.11亿元、占5%；（5）补充流动资金与偿还银行贷款6.30亿元、占30%。 我们分析，本次募资的意义在于：（1）有助于加速进入通航新领域：公司目前航校在手订单充裕（接近1.7亿），特别是疫情期间原有国外培训的订单转移至国内，但目前产能有限；（2）有助于加快进入重庆驾培市场，（3）保持驾培智能化领先态势、提升公司管理信息化水平：我们认为VR设备铺设有望打破传统驾校扩张瓶颈，并缩短盈利周期；（4）有利于降低公司负债。 投资建议： 我们认为驾校需求只会延迟、不会消失，一旦疫情结束复苏弹性有望高于其他行业；未来关注：（1）主业方面，Q3单季已实现招生人数转正，明年关注异地学校扭亏；此外，公司也在疫情期间加大了营销体系建设，推动全员营销。（2）VR有望带来成本下降，伴随VR设备铺设加速有望实现异地轻资产扩张模式，目前已开设的体验店单台产能利用率较高；（3）航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新的增长点，明年业绩弹性较大，公司控股子公司通用航空已于7.7/7.8公告与厦门航空/南方航空签订总额2,017.6/ 6,263.2万元的2/3年有效期航校订单合同、10.14公告通用航空收到南方航空预计成交额8,654.8万元航校订单成交通知书，合计近1.7亿；（4）目前部分地区陆续推出政策要求驾校必须有自有土地，有望加速行业整合，公司是疫情后第1家全面复训且能提供全部考试的驾校，且未来将取消申请小型汽车、小型自动挡汽车、轻便摩托车驾驶证70周岁年龄上限，有望扩大行业空间，公司作为龙头企业有望充分受益。维持20/21/22年EPS0.17/0.34/0.39元，考虑疫情结束后业绩弹性，维持“增持”评级。 风险提示 因疫情造成经营业绩下降的风险；计提商誉减值风险；未决诉讼风险；系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年11月23日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 营业收入(百万元) 1,051 1,114 951 1,100 1,298 YoY（%） -10.4% 6.0% -14.6% 15.7% 18.0% 归母净利润(百万元) 223 244 100 200 229 YoY（%） -5.0% 9.4% -59.0% 99.6% 14.3% 毛利率（%） 49.0% 51.5% 38.9% 51.5% 52.4% 每股收益（元） 0.38 0.42 0.17 0.34 0.39 ROE 12.8% 13.8% 5.7% 10.9% 11.8% 市盈率 59.89 54.73 133.35 66.80 58.43 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 分析师：何富丽 邮箱：tangss@hx168.com.cn 邮箱：hefl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 SAC NO：S1120520080002 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,114 951 1,100 1,298 净利润 255 102 203 232 YoY(%) 6.0% -14.6% 15.7% 18.0% 折旧和摊销 135 135 138 138 营业成本 540 581 534 618 营运资金变动 71 10 -44 -77 营业税金及附加 13 13 15 17 经营活动现金流 478 217 291 307 销售费用 57 57 55 67 资本开支 -503 -495 -547 -538 管理费用 227 197 234 279 投资 78 0 0 0 财务费用 42 60 91 126 投资活动现金流 -423 -460 -506 -490 资产减值损失 -16 -15 -15 -15 股权募资 10 0 0 0 投资收益 41 35 41 48 债务募资 769 400 515 525 营业利润 260 61 195 225 筹资活动现金流 -45 215 298 272 营业外收支 86 77 80 89 现金净流量 9 -28 83 89 利润总额 347 138 275 314 主要财务指标 所得税 92 36 71 82 成长能力 净利润 255 102 203 232 营业收入增长率 6.0% -14.6% 15.7% 18.0% 归属于母公司净利润 244 100 200 229 净利润增长率 9.4% -59.0% 99.6% 14.3% YoY(%) 9.4% -59.0% 99.6% 14.3% 盈利能力 每股收益 0.42 0.17 0.34 0.39 毛利率 51.5% 38.9% 51.5% 52.4% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 22.9% 10.7% 18.5% 17.9% 货币资金 368 340 423 512 总资产收益率ROA 5.5% 2.1% 3.8% 3.8% 预付款项 8 9 9 11 净资产收益率ROE 13.8% 5.7% 10.9% 11.8% 存货 794 777 672 772 偿债能力 其他流动资产 220 193 208 235 流动比率 0.80 0.64 0.54 0.51 流动资产合计 1,391 1,319 1,313 1,530 速动比率 0.34 0.26 0.26 0.25 长期股权投资 88 88 88 88 现金比率 0.21 0.16 0.17 0.17 固定资产 921 907 914 921 资产负债率 51.7% 55.6% 57.9% 60.8% 无形资产 805 884 967 1,049 经营效率 非流动资产合计 3,069 3,492 3,965 4,439 总资产周转率 0.25 0.20 0.21 0.22 资产合计 4,461 4,811 5,278 5,969 每股指标（元） 短期借款 596 966 1,461 1,966 每股收益 0.42 0.17 0.34 0.39 应付账款及票据 218 239 219 254 每股净资产 3.00 2.97 3.11 3.30 其他流动负债 916 861 747 764 每股经营现金流 0.81 0.37 0.49 0.52 流动负债合计 1,730 2,066 2,427 2,984 每股股利 0.00 0.20 0.20 0.20 长期借款 240 270 290 310 估值分析 其他长期负债 338 338 338 338 PE 54.73 133.35 66.80 58.43 非流动负债合计 578 608 628 648 PB 6.09 5.32 5.08 4.79 负债合计 2,308 2,674 3,056 3,632 股本 588 588 588 588 少数股东权益 389 390 393 396 股东权益合计 2,153 2,137 2,222 2,337 负债和股东权益合计 4,461 4,811 5,278 5,969 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券等，曾获得2014-2015年纺织服装行业新财富第1名团队。 何富丽：对外经济贸易大学管理学硕士、学士，CPA，2年研究经验，曾任职于国盛证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网