请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1机床设备科德数控（688305.SH）增持-A(维持)拟定增募资不超6亿，突破产能瓶颈、强化五轴整机及零部件实力2023年2月6日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023年2月3日收盘价（元）：104.16年内最高/最低（元）：125.58/50.28流通A股/总股本（亿）：0.52/0.93流通A股市值（亿）：54.21总市值（亿）：97.05基础数据：2022年9月30日基本每股收益：0.37摊薄每股收益：0.37每股净资产(元)：10.78净资产收益率：3.31数据来源：最闻，山西证券研究所分析师：王志杰执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com杨晶晶执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com事件描述公司发布2023年定增预案，拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过6亿元，扣除发行费用后拟用于五轴联动数控机床智能制造项目、系列化五轴卧式加工中心智能制造产业基地建设项目、高端机床核心功能部件及创新设备智能制造中心建设项目及补充流动资金。事件点评公司应用募集资金全力解决产能扩张问题，预估下半年产能明显释放，届时可支持年产1000台五轴机床产量。2022上半年，公司陆续采购卧加柔性制造线、龙门生产线，自制五轴加工中心、外购加工设备用于加强功能部件机加能力。功能部件的机加能力提升以后，可以提高装配环节的作业效率，同时为装配一致性提供保障。预估随着新购置三条产线的逐步落地及调试完善，能够支撑千台产量，2023下半年机加产线将投入使用，产能释放会有明显的提升。同时，公司会贴近市场需求，丰富产品布局，满足客户生产需求。五轴联动数控机床智能制造项目实施有助于公司深化主营业务发展，大幅提升收入规模和盈利水平，扩大龙头产品的市场占有率，持续构筑并强化市场竞争优势。系列化五轴卧式加工中心智能制造产业基地建设项目将实现五轴卧式加工中心、五轴卧式翻板铣加工中心两类五轴联动数控机床的规模化生产，满足下游领域应用需求。高端机床核心功能部件及创新设备智能制造中心建设项目有助于公司扩大机床关键功能部件的自主生产和供应能力，保障公司高档五轴联动数控机床的品质性能，获取成本优势，为高档数控机床业务发展提供支撑。此外，项目生产的小部分电主轴将实现对外销售，有助于公司扩大收入规模，培育新的利润增长点。受益于销售单价和毛利率较高的大型机销售占比增加，预计公司盈利能力将有所提升。截至2022年9月末，公司在手订单的整机平均单价约为240万元/台，相对2021年末的均价185万元/台上浮约30%。公司在手订单中大型设备占比较高，随着毛利率较高的大型机订单陆续实现销售，公司综合毛利率有望实现回升。在手订单大幅增加，持续深耕航空航天领域，新能源汽车领域实现突破。2022前三季度，公司新增订单金额同比增长超过50%。其中，国内新增订单按照下游行业拆分，航空航天领域占比为59%，机械设备占比为12%，能源领域占比达到10%，汽车领域占比为6%，刀具的占比为5%。（1）航空航天领域：公司的五轴联动数控机床可以针对飞机机翼、机身、尾翼的大中小型飞机结构件、起落架及航空发动机等核心关键零部件进行加工。中国航发商 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2用航空发动机有限公司是公司在航空领域的典型合作伙伴，公司参与了第一台C919发动机生产制造，提供的多款五轴立式加工中心、五轴卧式车铣复合加工中心主要用于C919大飞机发动机的叶盘等零部件的试制生产；公司于2022年推出的KTM120卧式镗铣车复合加工中心首推即与飞机起落架生产厂商建立合作；同时公司研制大、小规格翻板铣削产品用于航空领域的框梁等结构件加工。（2）新能源汽车领域：2022Q3公司新增新能源汽车零部件订单，针对新能源汽车电机六面体壳体、减速器壳体等零部件加工，公司的五轴机床已有广泛应用，该领域尚未达到集中放量的阶段，预计未来几年会有较为明朗的前景。投资建议预计公司2022-2024年分别实现营收3.7、5.7、7.8亿元，同比增长44.3%、56.4%、35.3%；实现净利润0.8、1.2、1.6亿元，同比增长13.2%、46.3%、34.5%；对应EPS分别为0.9、1.3、1.7元，以2月3日收盘价104.2元计算，对应PE分别为117.7、80.4、59.8倍，维持“增持-A”评级。风险提示下游行业增长不及预期的风险；客户集中的风险；非航空航天领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；存货跌价风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；核心技术泄密与人员流失风险；新冠疫情影响的风险等。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)198254366572775YoY(%)39.628.044.356.435.3净利润(百万元)357382121162YoY(%)-17.0106.813.246.334.5毛利率(%)42.243.142.342.142.2EPS(摊薄/元)0.380.780.891.301.74ROE(%)6.49.09.211.913.8P/E(倍)275.5133.2117.780.459.8P/B(倍)17.711.910.89.68.2净利率(%)17.828.722.521.121.0数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产46771191711151250营业收入198254366572775现金141126154229271营业成本115144211331448应收票据及应收账款81123170188219营业税金及附加11122预付账款236180125133营业费用2026355574存货184301415492586管理费用1618233648其他流动资产381001008140研发费用143111723非流动资产215280324386438财务费用0-0184长期投资00000资产减值损失0-4-7-9-11固定资产130136168218260公允价值变动收益00000无形资产79114123131139投资净收益10111其他非流动资产730343739营业利润398393136183资产总计682991124115011688营业外收入00000流动负债97112278417442营业外支出00000短期借款211965181130利润总额398393137183应付票据及应付账款1640106115133所得税410101621其他流动负债6053108120179税后利润357382121162非流动负债3766666666少数股东损益-0-0-0-0-0长期借款00000归属母公司净利润357382121162其他非流动负债3766666666EBITDA50100109161213负债合计133178344483508少数股东权益0000-0主要财务比率股本6891939393会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积436605605605605成长能力留存收益44116199320482营业收入(%)39.628.044.356.435.3归属母公司股东权益54881389710181181营业利润(%)-19.3112.312.247.334.0负债和股东权益682991124115011688归属于母公司净利润(%)-17.0106.813.246.334.5获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)42.243.142.342.142.2会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)17.828.722.521.121.0经营活动现金流64-654729137ROE(%)6.49.09.211.913.8净利润357382121162ROIC(%)5.78.38.310.112.4折旧摊销1319182228偿债能力财务费用0-0184资产负债率(%)19.618.027.732.230.1投资损失-1-0-1-1-1流动比率4.86.43.32.72.8营运资金变动-15-167-52-120-56速动比率2.32.81.41.11.1其他经营现金流3210-0-0-0营运能力投资活动现金流37-127-61-63-39总资产周转率0.30.30.30.40.5筹资活动现金流-1517817-38-9应收账款周转率2.42.52.53.23.8应付账款周转率6.05.22.93.03.6每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.380.780.891.301.74P/E275.5133.2117.780.459.8每股经营现金流(最新摊薄)0.69-0.700.510.311.47P/B17.711.910.89.68.2每股净资产(最新摊薄)5.888.729.6110.9012.64EV/EBITDA193.496.087.959.945.0数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得