全球和电化学业务快速发展，拟定增募资布局定义测控分析

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月26日买入东华测试（300354.SZ）PHM和电化学业务快速发展，拟定增募资布局自定义测控分析系统核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cntianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价43.97元总市值/流通市值6082/3514百万元52周最高价/最低价50.00/19.80元近3个月日均成交额40.14百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东华测试（300354.SZ）-2022年前三季度收入同比增长35%，受益国产替代需求向上》——2022-10-21《东华测试（300354.SZ）-国内结构力学测试龙头，拓展PHM和电化学业务打开成长空间》——2022-08-072022年营业收入同比增长42.81%，归母净利润同比增长52.17%。公司2022年实现营收3.67亿元，同比增长42.81%；归母净利润1.22亿元，同比增长52.17%。单季度来看，2022年第四季度实现营收1.44亿元，同比增长57.37%；归母净利润0.66亿元，同比增长63.39%。2023年一季度实现营收0.72亿元，同比增长54.52%；归母净利润0.10亿元，同比增长116.20%。收入利润快速增长，主要系公司抓住国产替代机遇并确保订单有序交付。公司2022年毛利率/净利率分别67.54%/33.17%，同比变动-0.25/+2.04个pct，盈利能力稳中有升。费用管控良好，2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为11.38%/11.41%/-0.12%/9.43%，同比变动-2.18/-2.08/+0.04/-1.11个pct。结构力学测试业务稳健增长，PHM和电化学分析业务快速发展。分产品来看，1）结构力学性能测试分析系统：2022年收入2.16亿元，同比增长22.25%，持续稳健增长，巩固行业领先地。2）结构安全在线监测及防务装备PHM系统：2022年收入0.82亿元，同比增长70.36%。3）基于PHM的设备智能维保管理平台：2022年收入0.32亿元，同比增长94.49%。4）电化学工作站：2022年收入0.31亿元，同比增长167.82%。PHM系统和电化学工作站业务受益于军工需求高景气、民用工业市场快速发展，自主可控趋势下国产替代需求旺盛，实现较快增长。展望2023年，公司将推进自定义测控分析系统与实验仿真融合分析平台两大新产品的研发和落地，进一步丰富产品体系。拟定增募资1.19亿元，布局自定义测控分析系统业务。公司拟以简易程序定增募资1.19亿元，其中：1）0.84亿元用于自定义测控分析系统项目。2）0.35亿元补充流动资金。公司布局自定义测控分析系统，针对客户实际应用需求打造客户专属的测控分析系统，有助于把握市场需求，巩固公司市场领先地位。风险提示：市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；盈利能力下滑。投资建议：公司是国内结构力学测试龙头，主业结构力学测试系统稳健增长，积极拓展PHM设备故障预测与健康管理系统、电化学工作站业务，打开更大成长空间。我们预计2023-2025年归母净利润为1.93/2.84/3.69亿元，对应EPS为1.40/2.05/2.67元，对应PE为31/21/16倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2573676008361,092(+/-%)25.2%42.8%63.36%39.35%30.73%净利润(百万元)80122193284369(+/-%)58.9%52.17%58.66%47.12%29.88%每股收益（元）0.580.881.402.052.67EBITMargin28.8%33.6%34.2%35.6%35.8%净资产收益率（ROE）16.2%20.3%25.5%28.7%28.6%市盈率（PE）74.248.830.720.916.1EV/EBITDA72.542.728.119.815.2市净率（PB）12.009.907.826.004.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：东华测试2023年一季度营业收入同比增长54.52%图2：东华测试2023年一季度归母净利润同比增长116.20%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：东华测试毛利率基本稳定图4：东华测试期间费用率整体下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：东华测试研发费用持续增长图6：东华测试ROE持续增长资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司简称投资评级市值（亿元）股价（元）20230424EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E容知日新买入78.02142.22.123.254.51——67.0843.7531.53——聚光科技未评级108.5623.990.110.600.92——218.0939.9826.08——平均值142.5841.8728.80——东华测试买入59.3742.920.881.402.052.6748.7530.7320.8916.08资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取Wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物120121140127130营业收入2573676008361092应收款项131263325469633营业成本83119197275363存货净额133137316433555营业税金及附加46101318其他流动资产1626405675销售费用35426687111流动资产合计40054782110861392管理费用35426788113固定资产116114117119123研发费用2735557596无形资产及其他1616161514财务费用(0)(0)(1)1(1)投资性房地产1315151515投资收益01033长期股权投资00000资产减值及公允价值变动0(1)000资产总计54569296812351544其他收入111271415短期借款及交易性金融负债0077673营业利润86136213314410应付款项813222741营业外净收支(0)(0)000其他流动负债3876107148208利润总额86136213314410流动负债合计4790206242251所得税费用614202941长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债43333归属于母公司净利润80122193284369长期负债合计43333现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计5193209245254净利润80122193284369少数股东权益00000资产减值准备(3)7000股东权益4956007599901290折旧摊销918131415负债和股东权益总计54569296812351544公允价值变动损失(0)1000财务费用(0)(0)(1)1(1)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(66)(98)(216)(231)(230)每股收益0.580.881.402.052.67其它3(7)(0)(0)(0)每股红利0.110.170.240.390.50经营活动现金流2342(9)67154每股净资产3.584.345.497.169.33资本开支0(22)(15)(17)(18)ROIC15%20%26%28%30%其它投资现金流00000ROE16%20%25%29%29%投资活动现金流0(22)(15)(17)(18)毛利率68%68%67%67%67%权益性融资(0)0000EBITMargin29%34%34%36%36%负债净变化00000EBITDAMargin32%38%36%37%37%支付股利、利息(15)(24)(34)(53)(69)收入增长25%43%63%39%31%其它融资现金流93077(10)(64)净利润增长率59%52%59%47%30%融资活动现金流(22)(19)43(64)(134)资产负债率9%13%22%20%16%现金净变动1119(13)2息率0.3%0.4%0.6%0.9%1.2%货币资金的期初余额119120121140127P/E74.248.830.720.916.1货币资金的期末余额120121140127130P/B12.09.97.86.04.6企业自由现金流08(31)36119EV/EBITDA72.542.728.119.815.2权益自由现金流038462555资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国