安踏稳健，FILA高增长，19年业绩延续良好趋势

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年03月24日 行业研究●证券研究报告 纺织服装 行业动态分析 安踏体育（2020.HK）：安踏稳健，FILA高增长，19年业绩延续良好趋势 事件 安踏体育披露年报，2019年实现营收339.28亿元/+40.8%，归股净利53.44亿元/+30.3%，摊薄每股收益约1.99元，拟每股派年度末期股息36港分。 投资要点  安踏稳健，FILA高增长，19年业绩延续良好趋势：营收端，19年公司营收增长40.8%，其中安踏品牌增速稳健，FILA品牌延续高增长，渠道外延、内生及电商增长均推动规模扩张。净利端，公司归股净利增长30.3%，利润增速低于营收增速主要源于收购Amer年内归股亏损约6.3亿元。公司不含Amer亏损的经营净利润增长51.6%，一是FILA及安踏规模快速增长，二是FILA在高增长背景下维持着较高的毛利率水平，三是已有部分小品牌开始盈利。  门店方面，截止2019年，公司合计门店数量12943家，较上年末增长约6.2%。其中安踏门店10516家/+4.6%，FILA门店1951家/+18.1%，其他品牌合计476家/-0.6%。对比公司营收增长近41%，渠道增长对规模增长有所助力，但主要仍然为内生及电商推动营收增长。  品牌销售方面，主品牌安踏2019年平均增速约为10%~20%中端，下半年增速有所提升，FILA品牌下半年延续50%~55%的高速增长。研发推动安踏性价比产品受到消费者欢迎，FILA高端时尚运动定位继续受到消费者青睐。最终2019年安踏、FILA、其他品牌分别占营收约51%、44%、5%，分别增长22%、74%、33%。  经营利润方面，安踏品牌2019年毛利率由42.0%略将至41.3%，主要源于高性价比产品获得消费者欢迎，全年经营净利润增长26%至46.8亿元；FILA维持近70%的较高毛利率，规模高速增长推动经营净利润增长87%至40.2亿元，约占公司全年经营净利润的47%；另有其他品牌中部分品牌具有良好表现，下半年其他品牌合计已出现盈利。  经营净利率同比提升，AMER亏损影响净利率：盈利能力方面，2019年公司毛利率继续提升2.4pct至55%，主要源于高毛利率的FILA占比提升。直营占比较高的FILA占比提升，推升销售费用率，规模增长降低管理费率，公司合计期间费用率提升1.0pct至33.3%，经营净利率提升1.8pct至25.5%。另有三月收购的收购AmerSport归股亏损约6.3亿元，其中收购相关一次性费用不超2亿元，收购价格分配费用不超5亿元，最终公司净利率降低0.97pct至16.58%，利润增速低于营收增速。  疫情影响国内服装消费，行业整合有望利好龙头：疫情影响国内消费品表现，前2月可选消费增速大幅放缓，其中限额以上纺织服装零售额下降约31%，线下门店关闭及消费意愿降低影响服装销售。近期卫健委称本轮疫情流行高峰已经过去，消费意愿有所恢复。就安踏来看，公司2月14日已有近40%国内门店恢复 投资评级 领先大市-A维持 首选股票 评级 02020 安踏体育 - 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.86 6.56 -13.25 绝对收益 -7.43 -2.65 -18.70 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 吴雨舟 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 纺织服装：春节黄金周消费氛围偏淡，必选消费预计好于可选消费 2020-02-03 纺织服装：温暖天气影响冬装消费，12月纺服零售增速放缓 2020-01-20 纺织服装：中美第一阶段协议签署，改善预期有望促进国内纺服出口 2020-01-16 纺织服装：消费持续分化，优选纺服零售赛道及公司 2019-12-25 纺织服装：双十一推升11月社零增速，持续关注冬品销售及电商旺季 2019-12-22 -20%-15%-10%-5%0%5%10%2019!-032019!-072019!-11沪深300 纺织服装 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 营业，并加强电商渠道销售，取得一定成果。公司预计疫情影响2020年上半年行业及公司表现，最快下半年可恢复正常水平。2018年公司占据国内运动服饰市场约9%份额，为国内运动服饰第三名。公司将凭借充足的现金应对疫情挑战，并有望在行业整合过程中取得更大的市场份额。  建议：运动服饰是近年来表现较好的品类之一，安踏是国内运动服饰第三名。2019年公司安踏及FILA品牌推动业绩快速增长，2020年有望凭借龙头地位扩大市场占有率。目前公司PE（2019A）约为27倍，建议关注运动服饰线下恢复情况及龙头安踏表现。  风险提示：疫情对国内外影响时段或超预期；消费者对中长期经济增速的预期或影响消费意愿。 qRvNtPtMrNnNuNyRpNnRnMbRaObRoMoOtRqQjMqQpMeRmOrM6MtRnPuOmPtRuOsPtP 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/3 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、安踏稳健，FILA高增长，19年业绩延续良好趋势 .............................................. 4 （一）安踏稳健，FILA高增长，19年业绩延续良好趋势 ......................................... 4 （二）FILA延续高增速，内生及电商推动营收增长 ............................................. 4 （三）FILA规模推动经营净利润高增长，其他品牌已有部分盈利 .................................. 5 二、经营净利率同比提升，AMER亏损影响净利率 .................................................. 6 三、疫情影响国内服装消费，行业整合有望利好龙头 ............................................... 7 四、投资建议 ............................................................................... 7 五、风险提示 ............................................................................... 7 图表目录 图1：安踏体育年度营业收入情况 ................................................................ 4 图2：安踏体育年度归股净利情况 ................................................................ 4 图3：安踏体育各品牌门店数量（家） ............................................................ 5 图4：安踏体育各品牌零售表现示意图 ............................................................ 5 图5：安踏体育各品牌半年度营收（百万元） ...................................................... 5 图6：安踏体育各品牌半年度 .................................................................... 5 图7：安踏体育各品牌半年度毛利率 .............................................................. 6 图8：安踏体育各品牌半年度经营净利润（百万元） ................................................ 6 图9：安踏体育各品牌半年度经营净利润增长 ...................................................... 6 图10：安踏体育利润率情况 ..................................................................... 6 图11：安踏体育费用率情况 ..................................................................... 6 图12：疫情影响前2月可选消费 ................................................................. 7 图13：2018年国内运动服饰市占率估计 ........................................................... 7 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/4 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、安踏稳健，FILA高增长，19年业绩延续良好趋势 安踏体育披露年报，2019年实现营收339.28亿元/+40.8%，归股净利53.44亿元/+30.3%，摊薄每股收益约1.99元，拟每股派年度末期股息36港分。 （一）安踏稳健，FILA高增长，19年业绩延续良好趋势 营收端，19年公司营收增长40.8%，其中安踏品牌增速稳健，FILA品牌延续高增长，渠道外延、内生及电商增长均推动规模扩张。净利端，公司归股净利增长30.3%，利润增速低于营收增速主要源于收购Amer年内归股亏损约6.3亿元。公司不含Amer亏损的经营净利润增长51.6%，一是FILA及安踏规模快速增长，二是FILA在高增长背景下维持着较高的毛利率水平，三是已有部分小品牌开始盈利。 图1：安踏体育年度营业收入情况 图2：安踏体育年度归股净利情况 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）FILA延续高增速，内生及电商推动营收增长 门店方面，截止2019年，公司合计门店数量12943家，较上年末增长约6.2%。其中安踏门店10516家/+4.6%，FILA门店1951家/+18.1%，其他品牌合计476家/-0.6%。对比公司营收增长近41%，渠道增长对规模增长有所助力，但主要仍然为内生及电商推动营收增长。 品牌销售方面，主品牌安踏2019年平均增速约为10%~20%中端，下半年增速有所提升，FILA品牌下半年延续50%~55%的高速增长。研发推动安踏性价比产品受到消费者欢迎，FILA高端时尚运动定位继续受到消费者青睐。最终2019年安踏、FILA、其他品牌分别占营收约51%、44%、5%，分别增长22%、74%、33%。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0500010000150002000025000300003500040000营业收入（百万元） 同比增长（次轴） 0%5%10%15%20%25%30%35%0100020003000400050006000归母净利（百万元） 同比增长（次轴） 行业动态分析 ht