2019年年报点评：数字化能力持续加强，新开店拖累业绩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 商业贸易 [Table_StockInfo] 天虹股份(002419) 买入 2019年年报点评 （维持评级） 零售 2020年03月23日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,200/1,200 总市值/流通(百万元) 11,151/11,147 上证综指/深圳成指 2,746/10,150 12个月最高/最低(元) 16.05/8.48 相关研究报告： 《天虹股份-002419-2019年中报点评：Q2环比改善，预期开店提速》——2019-08-20 《天虹股份-002419-2019年一季报点评：经营稳健，多因素致Q1略低于预期》——2019-04-29 《天虹股份-002419-2018年年报点评：同店毛利稳健增长，盈利能力持续提升》——2019-03-15 《天虹股份-002419-2018年业绩快报点评：业绩符合预期，Q4收入略低于预期》——2019-03-05 《天虹股份-002419-2018年三季报点评：Q3同店好转，业绩增长靓丽》——2018-10-19 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 数字化能力持续加强，新开店拖累业绩  2019年业绩符合预期，归母净利润同比下降5.0% 2019公司实现营收193.93亿元（+1.33%），归母净利润8.59亿元（-4.98%），扣非归母净利润7.17亿元（-9.54%），与此前发布的业绩快报基本一致。其中公司单Q4营收同增0.26%，归母净利润同比下降10.32%，扣非归母净利润同比下降23.13%，较Q3降幅有所收窄。  展店推动零售业务增长，同店受零售大环境不佳影响有所下滑 公司19年零售业务营收同比增长0.75%，占比93.39%，展店方面，公司百货/超市/购物中心/便利店业态新增店铺数量分别为0/16/11/12，其中，单Q4各业态新增店铺分别为-1/13/8/7。同店方面，2019年可比店铺实现营收172.28亿元，受零售大环境不佳影响同比下降0.95%。分业态来看，2019年百货、超市、购物中心和便利店业态可比门店营收增速分别为-1.04%/-6.16%/7.95%/11.51%。分品类来看，公司经营的必选品类（食品类和日用品类营收分别同比增长14.52%和13.31%）和服务类（餐饮娱乐类同比增长19.62%）表现优异。  盈利运营能力：可比店铺利润同比增长2.8%，新开店拖累整体利润 公司毛利率提升1.31pct至28.56%，预计与高毛利率的购物中心和便利店占比提升有关。费用率提升主要源于销售费用率提升1.79pct，预计主要受新开店影响，同时公司可比店铺利润总额增长2.18%，表现稳中有升。存货/应收周转天数-6.62天/+0.47天表现稳定。经营性现金流下降33.52%，主要系上年同期收回单用途商业预付卡保函保证金。  风险提示：门店扩张不及预期；同店增长状况不及预期。  投资建议：疫情影响短期业绩，数字化能力筑长期优势，维持“买入” 公司去年以来持续加大在数字化转型和供应链方面的投入。2019年底，公司整体数字化会员约2355万。全年线上销售额增长42%。供应链方面，公司大力推进品类管理，打造战略核心商品群，SKU同比增幅34.7%。考虑疫情影响下调公司20-22年EPS至0.59/0.75/0.87元/股，对应PE15.8/12.4/10.7X，随疫情好转客流有望逐步恢复，同时公司在低线市场及数字化能力具备长期竞争优势，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 19,393 17,608 19,633 20,733 (+/-%) 1.33% -9.20% 11.50% 5.60% 净利润(百万元) 859 705 898 1042 (+/-%) -4.98% -17.91% 27.28% 16.10% 摊薄每股收益(元) 0.72 0.59 0.75 0.87 EBITMargin 4.7% 4.3% 5.0% 5.5% 净资产收益率(ROE) 12.4% 9.7% 11.6% 12.6% 市盈率(PE) 13.0 15.8 12.4 10.7 EV/EBITDA 17.9 15.6 13.4 12.2 市净率(PB) 1.60 1.53 1.44 1.35 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩情况：归母净利润同比下降5.0%，符合市场预期 2018全年实现营收193.93亿元（+1.33%），归母净利润8.59亿元（-4.98%），扣非归母净利润7.17亿元（-9.54%），与此前发布的业绩快报基本一致。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 其中公司单Q4营收同增0.26%，受零售大环境不佳影响，自Q2以来增速持续下降，归母净利润同比下降10.32%，扣非归母净利润同比下降23.13%，较Q3降幅有所收窄。 图3：公司逐季营收及归母净利润表现情况 资料来源:公司财报，国信证券经济研究所整理 fWdYqVtVlUiZiYeXxUmMqR6McM8OnPoOnPqQkPrRsRiNpNnO6MmNmPwMrNtPwMmMxO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 营收分拆：可比店铺营收有所下降，展店推动零售业务增长 分业务：零售业务营收同比增长0.74% 2019年公司零售、地产和其他业务营收分别为181.11亿元/5.88亿元/6.94亿元，占比分别为93.39%/3.03%/3.58%，营收增速分别为0.74%/6.48%/14.13%。 图4：公司各项业务增速情况 图5：2019年公司各项业务占比情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分业态：Q4除百货外业态门店有所增加，可比店铺营收下降 1、新开门店：超市、购物中心及便利店门店有所增加 截至2019年12月31日，公司百货/超市/购物中心/便利店业态店铺数量分别为68/97/24/171，新增店铺分别为0/16/11/12，其中Q4各业态新增店铺分别为-1/13/8/7。 表1：公司各个业态门店情况 分业态 2019Q4 2019Q3 2019Q2 2019Q1 2018Q4 百货 68 69 68 68 68 超市 97 84 82 81 81 购物中心 24 16 15 13 13 便利店 171 164 152 157 159 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2、可比门店：Q4可比店铺营收下降较多，百货承压明显 2019年公司可比店铺实现营收172.28亿元，同比下降0.95%。从季度趋势来看，可比店铺的营收在Q4下降较为明显。 图6：公司可比店铺营收变化趋势 图7：2019年各业态可比店铺营收占比（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分业态来看，2019年公司百货、超市、购物中心和便利店业态可比门店的营收占比分别为56.04%、36.64%、6.45%和0.87%，各业态的可比门店的营收增-100%0%100%200%300%400%201720182019零售房地产其他业务零售93%房地产3%其他业务4% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 速为-1.04%/-6.16%/7.95%/11.51%，其中百货的可比店铺营收增速较2018年继续下降，其他业态增速均有提升，购物中心可比店铺营收增速转正。 图8：公司各项业态可比店铺营收占比（%） 图9：2019年各业态可比店铺营收逐季变化趋势 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 同时，2019年公司持续推进各个业态的转型升级： 超市方面：持续优化超市数字化，超市“天虹到家”销售同比增长43%，到家销售占比10%； 百货方面：积极推进百货的购物中心化转型、时尚升级等方向，门店体验业态面积增大，占比达到26.5%。 购物中心：购物中心打造畅享欢乐时光的时尚生活中心，聚焦欢乐时光与家庭生活。2019年购物中心整体销售额增长35%，可比店出租率达到98%以上。 便利店方面：便利店围绕一日五餐，搭建差异化商品的核心竞争力，引进一系列地方特色美食以及季节性便利商品，全面优化鲜食并提升品牌形象。 分品类：可选品类承压，必选中食品及日用品表现优异，服务类表现优异 公司的经营品类可分类为：可选品类、必选品类、耐用消费品品类和服务类，其中必选和服务类表现优异。 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 具体来看，各个品类的的营收占比及营收增速分别为：可选品类中，服装的增速及占比分别为-9.15%/30.12%，皮鞋皮具为-9.74%/6.88%，化妆精品为-7.10%/7.58%，食品为14.52%/30%；必选品类中，日用的增速及占比分别为13.31%/8.04%，家居童用为-3.86%/6.47%；耐用消费品品类中，电器类的增速及占比分别为-20%/0.37%；在服务类品类中，餐饮娱乐的占比及增速分别为-10%-5%0%5%10%15%201720182019百货超市购物中心便利店-15%-10%-5%0%5%10%15%2019Q12019Q1-22019Q1-32019Q1-4百货超市购物中心便利店表2：2019年各品类的营收占比及营收增速 分类 品类 增速 占比 可选品类 服装 -9.15% 30.12% 皮鞋皮具 -9.74% 6.88% 化妆精品 -7.10% 7.58% 必选品类 食品 14.52% 30.00% 日用品 13.31% 8.04% 家居童用 -3.86% 6.47% 耐用消费品品类 电器类 -20.00% 0.37% 服务类品类 餐饮娱乐 19.62% 3.93% 请务必阅读正文之后的免责条款部分