2019年中报点评：零售业务暂时拖累业绩，长期产能无虞加强垂直一体化能力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 申洲国际（2313.HK）：零售业务暂时拖累业绩，长期产能无虞加强垂直一体化能力 ——2019年中报点评 2019年08月27日 强烈推荐/维持 申洲国际 公司报告 报告摘要： 事件：2019上半年实现营收102.80亿元人民币，同比增长12.2%；实现毛利31.75亿元人民币，同比增7.4%；实现归母净利润24.16亿元人民币，同比增长10.9%；EPS为1.61元人民币，管理层派息0.9港元。 制造业务收入受到运动行业景气推动维持良好增速，零售业务暂成拖累。上半年公司收入增长12.2%，略低于市场预期。若剔除零售业务收入增长14%，符合预期。分品类看，运动类产品占销售额比重较大接近72%，营收同比增长18.6%，为主要增长引擎。运动服饰头部品牌上半年均有靓丽表现，2020东京奥运会、2022北京奥运会将使得行业有持续景气，公司主要客户订单将继续饱满。公司预计零售业务的主动萎缩计划将于年底完成，对收入和业绩的拖累将消除，公司的资源分配也将得到进一步优化。 毛利率亦受到零售业务影响，制造业毛利率下半年有利好因素。上半年毛利率同比下降1.4pct，主要系公司收缩零售业务；制造业务毛利率下滑0.05pct保持平稳。未来随着公司自动化水平的提升，公司受到原材料和人工成本的冲击将有减弱，下半年持续至今的人民币汇率贬值对公司毛利也形成正向影响。公司整体费用率维持在10.3%（-0.2pct），体现了良好的运营管理能力。 产能扩张好于预期，垂直一体化体系加强。国内成衣工厂通过技术改造效率提升，海外越南、柬埔寨工厂效率提升和新工厂建设顺利进行，国内国外两个垂直一体化能力加强。短期：越南新工厂目前已招聘部分工人，下半年正式投产（已招2000人，满员8000人；原工厂1万人）；中长期：柬埔寨新工厂已基本建好，快于预期，2020和2021年将逐步贡献产能（新工厂工人约1.8万，原工厂1.1万人）。产能建设完毕后，面料和成衣配套生产能力将有加强，随着精益管理的深化和自动化的推广，海外工厂的生产效率将持续提升。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 15,122.00 18,105.13 20,950.00 23,731.81 28,388.33 增长率（%） 19.73% 15.71% 13.28% 19.62% 20.81% 净利润（百万元） 2,948.00 3,763.00 4,540.00 5,170.26 6,160.89 增长率（%） 27.65% 20.65% 13.88% 19.16% 20.45% 每股收益(元) 2.53 3.02 3.44 4.10 4.94 PE 24.85 25.74 28.81 24.18 20.08 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是中国最具规模的纵向一体化针织制造商，集织布、染整、印绣花、裁剪与缝制四个完整的工序于一身，产品涵盖了所有的针织服装，包括运动服、休闲服、内衣、睡衣等。 交易数据 52周股价区间（元） 67.76-100.68 总市值（亿元） 1485 流通市值（亿元） 1485 总股本/流通A股（万股） / 流通H股（万股） 150322 52周日均换手率 0.18 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师:刘畅 010-66554032 liuchang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517120001 研究助理:刘田田 010-66554038 liutiantian@dxzq.net.cn -20%-10%0%10%20%30%18-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07申洲国际 恒生指数 东兴证券公司报告 申洲国际（2313.HK）： 零售业务暂时拖累业绩，长期产能无虞加强垂直一体化能力 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 投资建议：公司是全球优秀的垂直一体化生产制造商，下游背靠优秀运动服饰品牌和休闲服饰品牌，自身通过产品、面料研发建立核心竞争力，同时依靠面料、成衣产能的不断建设和优化布局提升垂直一体化的能力。鉴于今年零售业务处于调整状况，略下调全年盈利预测，但对公司长远竞争能力持续看好。2019-2021年实现营业收入237.32、283.88、342.96亿元，归母净利润分别为51.70、61.61、74.21亿元，对应PE分别为28.81、24.18、20.08 X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、宏观经济压力下服装行业继续承压；2、外贸风险持续加强。 P3 东兴证券公司报告 申洲国际（2313.HK）：零售业务暂时拖累业绩，长期产能无虞加强垂直一体化能力 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 利润表 单位:百万人民币 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 18,105 20,950 23,732 28,388 34,296 YoY(%) 19.73% 15.71% 13.28% 19.62% 20.81% 成本 12,373 14,336 16,185 19,304 23,321 毛利 5,732 6,614 7,547 9,084 10,975 毛利率 31.66% 31.57% 31.80% 32.00% 32.00% 其他收益及收入 400 709 500 600 700 销售费用 -470 -708 -946 -1,184 -1,422 行政费用 -1231 -1450 -1669 -1888 -2107 经营利润 4407.6 5146.3 5,432 6,612 8,146 经营利润率 -123 -61 -61 -61 -61 净融资收入 4288.23 5090.35 5,745 6,845 8,245 除税前溢利 -528.28 -597.8 -574.47 -684.54 -824.52 税项 3762.72 4540.49 5170.26 6160.89 7420.66 净利润 20.78% 21.67% 21.79% 21.70% 21.64% 净利率 2.53 3.02 3.44 4.10 4.94 每股盈利（元） 18,105 20,950 23,732 28,388 34,296 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 申洲国际（2313.HK）： 零售业务暂时拖累业绩，长期产能无虞加强垂直一体化能力 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司 申洲国际（2313.HK）：2018年业绩符合预期，订单饱满持续增长有保障 2019-03-26 资料来源：东兴证券研究所 P5 东兴证券公司报告 申洲国际（2313.HK）：零售业务暂时拖累业绩，长期产能无虞加强垂直一体化能力 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 分析师简介 刘畅 东兴证券研究所大消费组长、首席分析师。先后职于天风证券研究所、东方基金、泰达宏利基金。杜伦大学金融学一等学位，北京航空航天大学工学、法学双学位。2017 年 11 月加入东兴证券研究所，负责食品饮料、商贸零售、社会服务、轻工造纸、农林牧渔、纺织服装的研究工作。2018年获得万得wind平台综合影响力第一名，万得wind食品饮料最佳分析师第三名，同花顺ifind食品饮料最佳分析师第二名。 研究助理简介 研究助理：刘田田 对外经济贸大学金融硕士，曾就任于买方机构，覆盖大消费行业研究，2019年1月加入东兴证券研究所，从事纺织服装行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券公司报告 申洲国际（2313.HK）： 零售业务暂时拖累业绩，长期产能无虞加强垂直一体化能力 P6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。