2023年中报点评：蓝莓业务长期向好，农药制剂暂时拖累业绩

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 诺普信（002215.SZ）2023年中报点评 蓝莓业务长期向好，农药制剂暂时拖累业绩 2023年08月27日 ➢ 事件概述：公司于8月23日发布23年中报，23H1实现营收25.5亿元，同比-3.0%；实现归母净利润3.4亿元，同比+5.3%。23Q2实现营收12.0亿元，同比-11.1%，环比-10.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比-23.1%，环比-45.3%。23H1综合毛利率31.6%，同比+3.0PCT。23Q2业绩下滑主要受农药制剂行业周期性下行拖累，蓝莓等生鲜业务依旧表现亮眼。 ➢ 特色生鲜业务：23H1实现营收4.2 亿元，同比+259.1%。其中蓝莓3.51亿，火龙果0.53亿元，燕窝果0.11亿元；23H1实现归母净利润约1.46亿元，同比+649.6%，其中蓝莓1.34 亿元，火龙果（并表）0.12亿元，燕窝果基本盈亏平衡。 ➢ 23H1实现蓝莓销售量 6600 吨，单吨利润2 万元，符合预期。其中，Q1 销售蓝莓 1570 旽，营收1.37 亿元，销售均价约 85元/kg，实现盈利 0.8 亿元，单吨盈利超过5万元；23Q2 销售蓝莓5030吨，营收2亿元，销售均价 40 元/kg，实现盈利 0.54亿元，单吨盈利1.1 万元。盈利能力环比下滑主要来自于蓝莓价格季节性下行的影响，公司已经开始积极进行蓝莓促早，预计最早今年 11 月可初见成果。将蓝莓产季整体前移 1-2个月，能够规避蓝莓价格季节性波动的影响，提升蓝莓销售单价，增强公司的盈利能力，我们坚定看好公司未来在蓝莓生鲜产业的发展。公司今年已经完成蓝莓定植2 万亩，若按照亩产1-1.2吨来计算，保守估计明年蓝莓业务将贡献 2-2.4万吨产量，按照单吨2万元来计算的话，预计至少将贡献4 亿元的利润。 ➢ 主体业务（农药制剂和田田圈）：23H1 实现营收21.3 亿元，同比-15.1%；实现归母净利润 1.92 亿元，同比-36.3%。其中，23Q2实现归母净利润 0.65亿元，同比大幅下降52.0%。主要因上游原料草铵膦、草甘膦价格大幅下降，农药制剂产品价格跟随下调，经销商进货意愿下降，以集中去库存为主，造成公司销售额大幅下降。目前经销商去库基本完毕，四季度将重启补库需求，叠加原药采购成本显著下降，毛利率将有显著上升，我们预计23Q4公司的农药制剂业务将出现较大弹性的恢复。 ➢ 投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.03、7.16、9.58亿元，EPS分别为0.40、0.72、0.96元，对应PE分别为16、9、7倍。公司持续践行“单一特色作物产业链”战略，扩张蓝莓产业版图打造第二增长曲线，同时主体业务不断优化产品结构和营销模式，双轮驱动实现产业协同发展，继续维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产能投放不及预期，农产品价格出现大幅波动，原材料价格波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,265 4,052 4,731 5,431 增长率（%） -5.2 -5.0 16.8 14.8 归属母公司股东净利润（百万元） 328 403 716 958 增长率（%） 7.6 22.7 77.7 33.7 每股收益（元） 0.33 0.40 0.72 0.96 PE 19 16 9 7 PB 1.7 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.29元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com 研究助理 韩晓飞 执业证书： S0100123050029 邮箱： hanxiaofei@mszq.com 相关研究 1.诺普信（002215.SZ）首次覆盖报告：蓝莓帝国版图扩张思路清晰，特色生鲜打造第二增长曲线-2023/05/18 诺普信(002215)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,265 4,052 4,731 5,431 成长能力（%） 营业成本 3,109 2,790 2,955 3,258 营业收入增长率 -5.23 -5.00 16.75 14.81 营业税金及附加 16 12 14 16 EBIT增长率 -8.51 47.18 73.93 30.07 销售费用 409 391 459 527 净利润增长率 7.57 22.69 77.73 33.70 管理费用 235 227 270 310 盈利能力（%） 研发费用 126 122 142 163 毛利率 27.11 31.16 37.54 40.02 EBIT 345 508 884 1,150 净利润率 7.70 9.94 15.14 17.63 财务费用 92 112 119 116 总资产收益率ROA 3.35 4.06 6.78 8.38 资产减值损失 -34 -30 -38 -43 净资产收益率ROE 8.95 10.28 16.08 18.83 投资收益 66 61 71 82 偿债能力 营业利润 325 431 802 1,079 流动比率 0.88 0.82 0.92 1.03 营业外收支 20 15 18 17 速动比率 0.52 0.44 0.52 0.61 利润总额 345 447 820 1,096 现金比率 0.26 0.22 0.28 0.35 所得税 17 34 74 99 资产负债率（%） 56.32 54.21 51.71 49.45 净利润 327 413 746 997 经营效率 归属于母公司净利润 328 403 716 958 应收账款周转天数 62.90 50.00 50.00 50.00 EBITDA 541 767 1,228 1,545 存货周转天数 125.25 140.00 142.00 144.00 总资产周转率 0.48 0.41 0.46 0.49 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,251 971 1,266 1,624 每股收益 0.33 0.40 0.72 0.96 应收账款及票据 743 551 642 737 每股净资产 3.69 3.94 4.48 5.11 预付款项 554 558 591 652 每股经营现金流 0.18 0.66 1.02 1.30 存货 1,067 1,049 1,128 1,259 每股股利 0.15 0.18 0.33 0.44 其他流动资产 535 480 511 555 估值分析 流动资产合计 4,151 3,609 4,137 4,826 PE 19 16 9 7 长期股权投资 615 676 748 830 PB 1.7 1.6 1.4 1.2 固定资产 883 1,650 1,700 1,792 EV/EBITDA 17.35 12.24 7.64 6.07 无形资产 220 226 230 238 股息收益率（%） 2.38 2.93 5.20 6.95 非流动资产合计 5,643 6,309 6,433 6,601 资产合计 9,794 9,917 10,570 11,427 短期借款 2,701 2,701 2,701 2,701 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 625 688 729 803 净利润 327 413 746 997 其他流动负债 1,415 1,010 1,060 1,172 折旧和摊销 196 259 344 396 流动负债合计 4,741 4,399 4,490 4,677 营运资金变动 -432 -114 -192 -222 长期借款 6 205 205 205 经营活动现金流 175 660 1,018 1,292 其他长期负债 768 772 770 769 资本开支 -882 -959 -336 -421 非流动负债合计 774 977 975 974 投资 12 0 0 0 负债合计 5,515 5,376 5,466 5,651 投资活动现金流 -1,261 -782 -336 -421 股本 995 995 995 995 股权募资 137 0 0 0 少数股东权益 610 620 650 690 债务募资 1,142 173 -18 0 股东权益合计 4,278 4,542 5,104 5,776 筹资活动现金流 923 -159 -387 -513 负债和股东权益合计 9,794 9,917 10,570 11,427 现金净流量 -163 -281 295 358 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 诺普信(002215)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本