请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 中信证券(600030) 增持 2019年年报点评 （维持评级） 非银行金融 2020年03月21日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 12,927/12,093 总市值/流通(百万元) 289,043/219,456 上证综指/深圳成指 2,702/10,020 12个月最高/最低(元) 26.42/19.45 相关研究报告： 《中信证券-600030-2019年业绩快报点评：业绩稳健增长》 ——2020-01-14 《中信证券-600030-2019年三季报点评：综合实力行业继续领先》 ——2019-11-01 《中信证券-600030-2019年中报点评：业绩稳健增长，龙头优势巩固》 ——2019-08-23 《中信证券-600030-2019年一季报点评：自营、投行亮眼，龙头优势巩固》 ——2019-05-07 《中信证券-600030-2018年年报点评：优势突出，减值计提充分》 ——2019-03-25 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：李锦儿 电话： 021--60933164 E-MAIL： lijiner@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 投行优势突出，业绩稳健增长  中信证券披露2019年年报 公司实现营业收入431.40亿元，同比增长15.9%；实现归母净利润122.29亿元，同比增长30.2%。报告期公司加权ROE为7.71%，同比增加1.77个百分点。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占17%、10%、13%、39%和5%。业绩主要由自营和投行业务驱动。  经纪业务基本持平，佣金率下滑 市场日均成交额同比增长40%，公司代理股票基金交易额15.5万亿元，同比增长40.3%；代销金融产品7783亿元，同比下滑11.1%。机构、个人代理买卖证券款占比分别为45%、55%。公司成交额同比大幅增长，但经纪业务收入小幅下滑，预计主要由佣金率下滑所致。  投行业务优势明显 股权承销规模为2798亿元，市场份额18.16%，排名行业第一。其中，IPO承销金额为451亿元，再融资承销金额为2346亿元。公司债券（含可转债、可交换债）及资产证券化业务承销金额为10015亿元，同比增长31%，市场份额13.18%，排名行业第一。新《证券法》落地，公司债由核准制改为注册制，再融资松绑，预计公司债企业债发行规模、再融资规模显著提升，公司市场份额靠前，有望驱动业绩增长。  综合实力行业持续领先 自营固收类资产占净资本比重由去年末的230.75%提升至289.59%，自营权益资产占净资本比重由28.91%提升至48.40%。自营规模为3198亿元，权益市场明显回暖，股指实现全面上涨，业绩稳健增长。  投资建议 资本市场改革持续，龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势。公司整体表现符合预期，我们维持其 “增持”评级。  风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 37221 43140 48321 53929 60471 (+/-%) -14.0% 15.9% 12.0% 11.6% 12.1% 净利润(百万元) 9390 12229 14540 16230 18200 (+/-%) -17.9% 30.2% 18.9% 11.6% 12.1% 摊薄每股收益(元) 0.77 1.01 1.20 1.34 1.50 净资产收益率(ROE) 6.2 % 7.8% 8.7% 9.2% 9.7% 市盈率(PE) 29 22 19 17 15 市净率(PB) 1.77 1.68 1.58 1.49 1.40 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/19M/19J/19S/19N/19J/20上证指数中信证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司历年收入结构如下： 表1：中信证券历年收入结构 2014 2015 2016 2017 2018 2019 经纪 88.3 183.7 95.0 80.5 74.3 74.2 投行 34.7 44.8 53.9 44.1 36.4 44.7 资管 43.0 61.1 63.8 57.0 58.3 57.1 信用 9.5 27.9 23.5 24.0 24.2 20.4 投资 108.3 201.6 86.1 133.2 87.8 166.9 其他 0.7 1.7 2.7 3.7 4.7 5.7 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理。单位：亿元 图1：中信证券历年收入结构 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016201720182019经纪投行资管信用投资其他 rQyQnPsOsPsOsMnNqNmMsRaQbPbRnPnNtRpPfQoOpMeRpNnP6MpNoMNZsPoMNZoNyR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（亿元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（亿元） 2019 2020E 2021E 2022E 资产总计 7917.2 9500.7 11400.8 13681.0 营业收入 431.40 483.21 539.29 604.71 货币资金 1501.5 1726.7 1985.8 2283.6 手续费及佣金净收入 180.22 211.86 245.52 285.99 融出资金 706.7 812.7 934.7 1074.9 经纪业务净收入 74.25 89.10 106.92 128.30 交易性金融资产 3553.5 4619.5 6005.4 7807.0 投行业务净收入 44.65 54.92 67.56 83.09 买入返售金融资产 588.3 623.6 661.0 700.7 资管业务净收入 57.07 58.78 60.54 62.36 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 利息净收入 20.45 23.92 27.99 32.75 负债合计 6262.7 7744.9 9535.7 11692.9 投资收益 166.92 183.62 201.98 222.18 卖出回购金融资产款 1744.5 2525.3 2525.3 2525.3 其他收入 63.80 63.80 63.80 63.80 代理买卖证券款 1233.5 1480.2 1480.2 1480.2 营业支出 261.29 292.67 326.64 366.26 应付债券 1260.1 1386.1 1386.1 1386.1 营业外收支 -0.16 -0.16 -0.16 -0.16 所有者权益合计 1654.5 1755.7 1865.1 1988.1 利润总额 169.95 190.38 212.49 238.29 其他综合收益 9.5 11.0 12.6 14.5 所得税费用 43.46 39.98 44.62 50.04 少数股东权益 38.2 40.6 43.1 46.0 少数股东损益 4.20 4.99 5.57 6.25 归属于母公司所有者权益合计 1616.3 1715.1 1822.0 1942.1 归属于母公司净利润 122.29 145.40 162.30 182.00 每股净资产(元） 13.3 14.2 15.0 16.0 总股本(亿股) 121.2 121.2 121.2 121.2 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 每股收益 1.01 1.20 1.34 1.50 每股红利 每股净资产 13.34 14.15 15.04 16.03 ROIC ROE 7.77% 8.73% 9.18% 9.67% 收入增长 15.90% 12.01% 11.61% 12.13% 净利润增长率 30.23% 18.91% 11.62% 12.14% 资产负债率 79.10% 81.52% 83.64% 85.47% P/E 22.14 18.63 16.69 14.89 P/B 1.68 1.58 1.49 1.40 EV/EBITDA 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与