请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 中信建投(601066) 增持 2019年中报点评 （维持评级） 非银行金融 2019年08月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 7,646/864 总市值/流通(百万元) 142,529/16,112 上证综指/深圳成指 2,897/9,351 12个月最高/最低(元) 31.53/5.98 相关研究报告： 《中信建投-601066-2019年一季报点评：投行优势稳固，盈利能力领先》 ——2019-05-15 《中信建投-601066-2018年三季报点评：自营逆势增长，资产 减值损失大幅增加》 ——2018-10-31 《中信建投-601066-2018年半年报点评：投行业务行业领先，固收类自营贡献业绩》 ——2018-08-27 《中信建投-601066-投行优势稳固，综合实力稳步提升》 ——2018-08-13 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：李锦儿 电话： 021--60933164 E-MAIL： lijiner@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 投行优势突出，资管业务优化  营业收入同比增长12.21%，净利润同比增长37.61% 2019年上半年，公司实现营业收入59.06亿元，同比增长12.21%；实现归母净利润23.30亿元，同比增长37.61%。Q2单季度净利润为8.42亿元，环比下跌43.41%。报告期公司加权ROE为5.31%，同比增加1.04个百分点。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为25%、27%、6%、25%和14%，同比增速分别为12%、14%、10%、61%、-26%。  投行业务继续行业领先，项目储备丰富 2019年上半年，公司股权融资主承销家数排名第一，主承销金额排名第四.；公司债主承销家数和主承销规模排名第一。其中，IPO规模为44亿元，同比下滑63%；再融资规模为41亿元，同比下滑92%；债券承销规模为4699亿元，同比增长113%。截至报告期末，公司在审IPO项目55个，在审股权再融资项目30个，均排名第一。  资产管理业务结构进一步优化，主动管理规模占比持续提升 截至报告期末，公司资管规模为6605亿元，排名行业第四。公司依据“净值化管理”和“去通道”要求，平稳有序规范存量业务，主动管理规模为2492亿元，占比37.7%，较年初提升7.75个百分点。集合、定向、专项规模分别为412、5616、576亿元，同比增速分别为36%、-3%、39%。  严控信用风险，信用资产减值损失转回 截至报告期末，公司两融业务余额为272亿元，较年初增长21亿元；伴随着市场企稳，股票质押风险进一步得到缓解，公司股票质押本金余额为342亿元，较年初增长0.73%。上半年信用减值冲回1.0亿元，主要由两融及股票质押资产减值损失转回所致。  投资建议 公司综合实力较强，多项业务排名行业前列，盈利能力行业领先且业务均衡发展，公司ROE显著高于行业平均水平。公司已于1月披露定增130亿元预案，定增完成后资本实力将显著提升，维持“增持”评级。  风险提示 股市波动冲击自营投资收益；市场交投活跃度下降。  风险提示 市场大幅波动对业绩造成的不确定性；金融监管预期外趋严。  风险提示 金融监管预期外趋严；市场大幅波动对公司业绩造成不确定性。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 11,303 10,907 11,985 13,901 15,840 (+/-%) -14.7% -3.5% 9.9% 16.0% 14.0% 净利润(百万元) 4,015 3,087 4,489 5,221 5,963 (+/-%) -23.7% -23.6% 46.2% 16.2% 14.1% 摊薄每股收益(元) 0.51 0.38 0.50 0.59 0.67 净资产收益率(ROE) 9.1% 6.7% 9.5% 10.9% 12.6% 市盈率(PE) 37.0 49.6 37.5 32.2 28.2 市净率(PB) 3.3 3.1 3.0 3.1 2.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0A/18O/18D/18F/19A/19J/19上证指数中信建投 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 营业收入同比增长12.21%，净利润同比增长37.61%。2019年上半年，公司实现营业收入59.06亿元，同比增长12.21%；实现归母净利润23.30亿元，同比增长37.61%。Q2单季度净利润为8.42亿元，环比下跌43.41%。 公司杠杆倍数为4.01倍，较年初上升0.64倍。报告期公司加权ROE为5.31%，同比增加1.04个百分点。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为25%、27%、6%、25%和14%，同比增速分别为12%、14%、10%、61%、-26%。 图1：2018年公司业务结构 图2：2019H公司业务结构 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司各业务同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 投行业务继续行业领先。2019年上半年，公司股权融资主承销家数排名第一，主承销金额排名第四.；公司债主承销家数和主承销规模排名第一。其中，IPO规模为44亿元，同比下滑63%；再融资规模为41亿元，同比下滑92%；债券承销规模为4699亿元，同比增长113%。截至报告期末，公司在审IPO项目55个，在审股权再融资项目30个，均排名第一。随着景气度的提升，公司有经纪业务, 21%投资银行, 29%资产管理, 6%自营业务, 22%资本中介, 18%其他, 3%经纪业务, 25%投资银行, 27%资产管理, 6%自营业务, 25%资本中介, 14%其他, 3%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%经纪业务投资银行资产管理自营业务资本中介2019H业务同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 望凭借投行品牌优势受益于新业务需求，拉动投行业绩增长。 代理买卖证券款为529亿元，较年初增长51%；机构占比为26%。上半年，公司股基交易占比2.99%，同比下滑0.18个百分点。 资管管理业务结构进一步优化，主动管理规模占比持续提升。截至报告期末，公司资管规模为6605亿元，排名行业第四。公司依据“净值化管理”和“去通道”要求，平稳有序规范存量业务，主动管理规模为2492亿元，占比37.7%，较年初提升7.75个百分点。集合、定向、专项规模分别为412、5616、576亿元，同比增速分别为36%、-3%、39%。 截至报告期末，公司两融业务余额为272亿元，较年初增长21亿元；伴随着市场企稳，股票质押风险进一步得到缓解，公司股票质押本金余额为342亿元，较年初增长0.73%。上半年信用减值冲回1.0亿元，主要由两融及股票质押资产减值损失转回所致。 图4：公司买入返售金融资产规模 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司综合实力较强，多项业务排名行业前列，盈利能力行业领先且业务均衡发展，公司ROE显著高于行业平均水平。公司已于1月披露定增130亿元预案，定增完成后资本实力将显著提升，维持“增持”评级。 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0020172018H20182019Q12019H买入返售金融资产（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 43,126 44,672 50,033 55,036 营业收入 10,907 11,985 13,901 15,840 应收款项 1,440 1,467 1,643 1,807 营业成本 6867 6082 7041 8010 存货净额 营业税金及附加 80 599 695 792 其他流动资产 销售费用 流动资产合计 管理费用 5626 5393 6255 7128 固定资产 451 552 618 680 财务费用 无形资产及其他 187 182 204 224 投资收益 1436 1580 1816 1907 投资性房地产 48 68 76 84 资产减值及公允价值变动 989 1088 1197 1316 长期股权投资 163 221 247 272 其他收入 25 25 25 25 资产总计 195,082 220,443 246,896 271,585 营业利润 4041 5902 6861 7830 短期借款及交易性金融负债 1,118 1,664 2,403 2,739 营业外净收支 11 20 20 20 应付款项 13,754 28,405 32,382 36,916 利润总额 4051 5922 6881 7850 其他流动负债 所得税费用 948 1386 1610 1837 流动负债合计 少数股东损益 16 48 50 50 长期借款及应付债券 归属于母公司净利润 4,015 4,539 5,099 5,756 其他长期负债 长期负债合计 负债合计 147,219 166,357 189,647 216,198 少数股东权益 286 303 321 310 股东权益 47,863 54,085 57,248 55,387 负债和股东权益总计 195,082 220,443 246,896 271,585 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 每股收益 0.38 0.50 0.59 0.67 每股红利 每股净资产 6.26 6.06 6.42 6.21 ROIC ROE 6.72% 8.81% 9.38% 10.59% 毛利率 EBIT Margin EBITDA Margin 收入增长 -3.5% 9.9% 16.0% 13.9% 净利润增长率 -23.6% 46.2% 16.2% 14.1% 资产负债率 75% 75% 77% 80% 息率 P/E 49.6 37.5 32.2 28.2 P/B 3.1