敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中信证券（600030）：业绩稳健，投行优势突出 ——中信证券2022中报业绩点评 2022年9月30日 推荐/维持 中信证券 公司报告 中信证券披露2022年中期报告，报告期内公司实现营业收入348.85亿元，同比减少7.52%；归母净利润111.96亿元，同比减少8.21%。EPS 0.76元/股，同比减少19.15%；ROE 4.64%，同比下降1.88个百分点。 报告期内面对资本市场剧烈波动，公司业绩依然稳健。上半年受疫情、俄乌冲突、美联储加息等内外部因素影响，国内资本市场持续波动，对证券行业经营构成较大冲击。但公司通过稳健经营，在发挥业务优势的同时有效控制风险，上半年营业收入和净利润分别下滑7.5%和8.2%，优于行业-11%和-10%的增速。从业务结构看，上半年业绩下滑业务数量多于增长业务。根据净收入口径，投行业务净收入同比增长4.4%，经纪业务净收入同比减少12.7%，资管业务净收入同比减少2.5%，自有资金投资类业务（投资收益+公允价值变动收益）净收入同比减少22.1%。自营投资和直投等投资业务业绩下滑对公司业绩构成一定冲击。 投行继续发挥综合优势，为业绩增长构筑“安全垫”。借助直接融资发展东风和全面注册制加速推进的契机，投行业务继续成为公司最为稳健的业绩增长点。上半年公司IPO项目主承销金额达875.28亿元，同比大增132.1%，带动股权承销整体规模增长16%。股权承销和债券承销规模均继续排名行业首位。在全面注册制框架下，投行、直投等业务条线逐步实现高效联动，券商得以全产业链、全流程参与上市公司发展壮大，投行业务正在成为券商的“流量入口”，预计随着宏观经济企稳和疫情缓和，叠加香港及海外投行业务复苏，公司投行业务无论从自身规模还是同其他业务条线的协同规模上均有望继续取得突破。 权益市场调整压力下，财富管理、资产管理业务仍保障了公司的“基本盘”。上半年国内权益市场持续波动，叠加居民可支配收入增速下滑，对财富管理类产品的需求呈现短期回落态势。公、私募基金上半年业绩较为低迷且分化巨大，为新发基金和存量基金规模及管理费收入增长带来极大挑战，进而影响券商涉及金融产品销售、基金投顾等财富管理业务收入。但公司依托平台优势，发挥财富管理业务线和华夏基金的高效协同，并通过以中信证券资管、中信期货资管、金石投资为主的资产管理体系，助力大财富管理业务全面发展。同时，公司通过行业领先的股权衍生品和QDII、FICC业务线，为财富管理条线提供更丰富的金融产品来源，亦可更大程度对冲市场风险，在降低净值波动的同时提升收益率水平，进而提升财富管理客户对公司管理能力和品牌的认同感。 面对市场等外部因素冲击，公司加强风险管理，主动降低业绩波动。市场大幅波动推升了融资融券、股票质押等信用业务和自营、衍生品等业务风险，资产减值风险大幅提升。但公司依托较为完善的风险管理体系和前期充足的风险计提，报告期内逆市实现信用减值损失的转回，进一步增厚了公司盈利安全垫。此外，公司也适当降低经营杠杆和风险投资资产规模，报告期末自营权益类、非权益类证券及其衍生品和净资本的比例分别下降9.3和42.8个百分点，有效平抑投资业绩波动。 投资建议：当前证券行业业务同质化仍较强，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应更为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。作为行业的绝对龙头，中信证券不仅业务上无明显短板，综合实力业内突出，而且业务结构具有一定特色和异质化，抗周期属性初步显现。公司配股完成后，资本实力得到有效补充，业务结构有望持续优化，进一步提升盈利能力和综合竞争力，我们坚定看好公司的长期发展前景和构建“券业航母”的未来。预计公司2022-2024年归母净利润分别为202.05 公司简介： 公司是国内规模最大的证券公司。主营业务范围为：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。中信证券在若干业务领域保持或取得领先地位。公司紧紧围绕服务实体经济这一个中心，进一步完善融资安排者、财富管理者、交易服务与流动性提供者、市场重要投资者和风险管理者五大角色，不断重塑并巩固核心竞争力。公司依托第一大股东与中信银行、中信信托、信诚人寿保险等公司共同组成中信控股之综合经营模式，并与中信国际金融控股共同为客户提供境内外全面金融服务。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元） 25.69-17.72 总市值（亿元） 2,626.2 流通市值（亿元） 2,014.18 总股本/流通A股（万股） 1,482,055/1,220,047 流通B股/H股（万股） -/262,008 52周日均换手率 1.01 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -24.6%-4.6%15.4%9/2911/291/293/295/297/29中信证券 沪深300 亿元、254.84亿元和285.83亿元，维持“推荐”评级。受市场持续低迷和配股影响，公司当前估值仅1.15xPB，已处于严重低估区间，具备极强的中长期投资价值。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 543.83 765.24 693.11 809.20 912.27 增长率（%） 26.06% 40.71% -9.43% 16.75% 12.74% 归母净利润（亿元） 149.02 231.00 202.05 254.84 285.83 增长率（%） 21.86% 55.01% -12.53% 26.13% 12.16% 净资产收益率（%） 8.43% 12.07% 8.76% 9.79% 10.32% 每股收益(元) 1.16 1.77 1.36 1.72 1.93 PE 16.67 10.75 12.29 9.75 8.69 PB 1.37 1.19 0.98 0.93 0.87 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 中信证券（600030）：业绩稳健，投行优势突出 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资产负债表 单位: 亿元 资产负债表 单位： 亿元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产： 其中：优先股 货币资金 2336.93 2795.51 3925.33 4130.66 4708.95 永续债 107.68 137.62 137.62 137.62 其中：客户资金存款 1582.51 1945.60 2237.44 2684.93 3060.82 资本公积金 656.28 656.26 909.38 909.38 909.38 结算备付金 569.34 405.18 413.28 479.41 575.29 减：库存股 其中：客户备付金 412.67 278.99 281.03 335.59 402.70 其它综合收益 3.17 -7.53 -6.00 -1.00 5.00 融出资金 1167.41 1291.19 1204.76 1368.97 1555.11 盈余公积金 94.38 99.85 105.08 111.69 118.50 金融投资 4860.17 6145.91 6417.84 7438.07 7815.94 未分配利润 647.67 776.61 856.18 953.89 1054.61 其中：交易性金融资产 4199.81 5453.34 5780.54 6705.43 6973.64 一般风险准备 286.35 329.59 371.47 424.05 480.33 其他债权投资 494.01 690.92 635.65 730.99 840.64 归属于母公司所有者权益合计 1817.12 2091.71 2521.94 2683.84 2853.65 其他权益工具投资 166.36 1.65 1.65 1.65 1.65 少数股东权益 41.71 46.36 58.11 61.84 65.56 衍生金融资产 22.14 41.57 39.49 41.47 42.71 所有者权益合计 1858.83 2138.08 2580.05 2745.68 2919.21 买入返售金融资产 558.62 595.83 709.04 744.49 766.82 应收款项 393.53 346.94 364.29 400.72 428.77 利润表 单位： 亿元 存出保证金 38.78 551.84 744.98 856.73 959.54 2020 2021 2022E 2023E 2024E 长期股权投资 88.77 91.28 87.52 87.52 87.52 营业收入 5 43.83 7 65.24 6 93.11 8 09.20 9 12.27 固定资产 70.48 66.22 66.00 68.00 70.00 手续费及佣金净收入 267.64 345.54 293.23 356.89 402.55 在建工程 4.82 11.79 15.00 16.00 17.00 经纪业务手续费净收入 112.57 139.63 105.86 123.53 135.24 使用权资产 17.66 18.94 18.75 18.85 18.95 投资银行业务手续费净收入 68.82 81.56 61.99 91.97 104.53 无形资产 28.55 35.92 35.00 35.00 35.00 资产管理业务手续费净收入 80.06 117.02 115.07 129.85 150.58 商誉 107.77 86.76 87.50 85.00 85.00 利息净收入 25.87 53.37 64.43 78.82 85.02 递延所得税资产 96.62 94.93 91.55 93.88 94.24 利息收入 155.28 205.75 215.33 241.57 264.36 投资性房地产 10.6 9.57 11.51 11.06 10.69 减：利息支出 129.41 152.37 150.90 162.75 179.34 其他资产 144.35 60.74 86.32 92.94 96.09 投资净收益 248.84 182.66 132.00 177.02 232.40 资产总计 10529.62 12786.65 14278.49 16006.98 17463.74 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 5.86 8.90 -4.00 7.00 8.00 负债： 公允价值变动净收益 -63.91 53.07 52.20 47.80 30.00 短期借款 50.1 72.62 55.89 63.54 90.53 汇兑净收益 -3.29 -1.38 15.00 -1.00 -5.00 应付短期融资款 119.42 146.3 131.67 151.42 174.13 其他收益 1.71 2.27 2.85 2.95 3.00 拆入资金 105.04 506.84 364.92 481.