Q Tech Group（1478.HK）FY19业绩胜出，但短期获利

第1页，共6页Q Tech集团| 1478.HKFY19业绩好于预期，但短期不利因素评级目标价时价买HK $ 13.44 HK $ 9.76保持HK $ 16.04起上升37.7％尽管人民币贬值，FY19的业绩略有改善的通用汽车和运营效率。 Newmax周转Q Tech的19E净利较我们的预期高5.0％，收益及股东应占纯利分别按年增长61.9％/ 36.7倍至131.69亿元人民币和5.42亿元人民币。底线的乐观归因于i）CCM产品结构的不断增强，有助于推动出货量和通用汽车均超过我们的预期。混合型通用汽车的收入为9.0％（相对于CIRL的预测为8.5％），ii）尽管销量同比下降5.1％至1.02亿台，但由于UDFP销量增加，FPM通用汽车的通用汽车销量增长至12.2％（相对于2018财年的1.8％）。 ； iii）通过升级生产自动化实现成本效益； iv）Newmax（3630 TT）在扭亏为盈方面初见成效，并为Q Tech贡献了约4000万元人民币的利润。2M20出货正轨，FY20E CCM出货量将增长≧20％，更高规格的CCM可以推动出货量，但短期内供应链仍悬而未决Q Tech的19财年CCM出货量同比增长53.8％至4.06亿个，其中> 10MP CCM出货量猛增90.4％至218台，占CCM总出货量的53.8％（分别与1H19和3Q19的46.8％/ 51.0％相比），因此推动CCM收入同比增长65.2％至103.6亿元人民币。 Qtech在2H19向Huawei Mate 30和Mate 30 Pro提供了16MP超宽后方CCM和前端3D ToF CCM，标志着Q Tech在打入华为旗舰机型方面的初步成功。我们预计Q Tech的高端CCM将在20财年进一步渗透到中国主要客户的旗舰店（例如vivo，oppo），并且Q Tech将继续努力将其客户群扩展到1个ST国际客户，这将是20财年的又一催化剂。尽管对通用汽车有稀释作用，但它标志着Q Tech能够利用国际客户的供应链。Q技术指导≧FY20E的CCM出货量同比增长20％，其中> 10MP CCM出货量将占总出货量的> 60％，而> 32MP CCM（包括多CCM，3D传感模块和车辆模块）将占据>占总出货量的25％。Q2在2M20的CCM出货量为4,230万个（同比低1.7％，约占FY20E目标的9％，相比之下，FY18和FY19平均为约10％）。但是，鉴于对全球需求的看法较为保守，并且由于COVID-19爆发，上游组件供应紧张的潜在风险（即CIS传感器）仍然存在，因此我们将20财年CCM出货量同比增长约22％（与> 25相比） ％在我们的上一份报告中）。 Q tech的当前产能为每月约50kk，并计划到2020年底扩大至每月60kk（印度的产能将达到≧8kk /月）。在20财年没有FPM出货指导，UDFP仍然是主流尽管FPM的出货量在19财年下降了5.1％至1.02亿个单位，但由于UDFP占总出货量的50％左右，因此推动了平均售价和收入的增长同比增长约58.7％/ 50.6％，细分市场通用汽车也从18财年的1.9％跃升至19财年的12.1％。由于UDFP的贡献进一步增加，我们预计20财年ASP仍将具有上涨空间，而GM将处于低位。在COVID-19爆发后，我们注意到智能手机用户戴着口罩时无法通过前摄像头3d感应解决方案解锁手机。因此，由于最终用户的经验，我们看不到前端ToF会完全取代UDFP。同时，Q Tech将继续开发新的FPM，包括TFT-LCD光学UDFP和大面积光学指纹识别模块。结果外卖2020年3月13日赵海曼交易数据52周范围（HK $）14.78 / 5.313个月平均每日音量（米）9.23股数（百万）1,157.5市值（百万港元）11,401.1大股东（％）何宁宁（65.09％）毕马威会计师事务所1H20E到期结果：2020年8月公司介绍价格图资料来源：彭博社，CIRL港币25.020.015.010.05.00.017年3月2017年9月3月18日9月18日19年3月19年9月Q-成立于1997年，并于2014年在香港交易所上市tech是中国领先的摄像头模块专注于中高端相机的制造商中国品牌智能手机的模块市场和平板电脑制造商。 Q-tech是其中之一中国最早的几家制造商使用COB（板上芯片）和COF（柔性板上芯片）制造中的装配技术摄像头模块。现有客户组合包括中国领先的智能手机播放器如vivo，OPPO和华为等 页面PAGE2 共6Newmax在FY19扭亏为盈，预计将产生更多协同效应收购Newmax（3630 TT）36％的股份并进行了超过2年的合并后，Newmax在19财年的利润转为新台币506.5百万元（约合1680万美元），这是由于收入同比增长了1.1倍（新台币34.72亿元/〜 1.157亿美元），并向Q Tech贡献了约4000万元人民币。 Q Tech和Newmax已在UDFP和3D结构的照明模块中实现了全面的技术合作和资源整合。双方将继续专注于新项目，例如ToF模块镜头和其他高分辨率RGB镜头短期的不利因素在前，但长期的计划是正确的；维持对20财年基础和潜在新客户改善的买入由于较高的销售预测（由于较高的MP CCM贡献而上调了5.7％/ 17.7％），我们分别将Q-tech的FY20E-21E EPS上调了+2.5％/ + 8.4％，而通用汽车的预测基本上保持不变，因为我们仍然期望Q-Tech将设法为潜在的1供应较低的MP CCM（5MP和8MP）ST的韩国客户，这将稀释通用汽车。预计19-22财年每股收益将以24.7％的复合年增长率增长，Q Tech的20财年13.9倍市盈率对我们来说仍然不高。我们达到Q Tech的新目标价HK $ 13.44，这意味着20财年18.9倍市盈率，较新怡光学（2382.HK）不变30％的折让，我们维持Q Tech的买入评级。图表1：修订FY20E-21E预测并引入FY22E估计FY20E（旧）FY20E（新）差异FY21E（旧）FY21E（新）DiffFY22E同比（％）25,01611.6%16,74017,7756.2%1,4731,5646.2%8.8％8.8％+0个基点7117434.5%0.6220.6382.5%18,95522,41818.3%1,7061,99517.0%9.0％8.9％-10个基点85794610.4%0.7490.8128.4%2,22611.6%8.9％+0个基点1,04510.5%0.89710.5%资料来源：CIRL估算图表2：Q Tech的季度发货明细2017年1季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第4季度1Q182018年第二季度2018年第三季度2018年第四季度19年1季度19年2季度19年3季度19年第4季度≦8MP（k单位）18,59728,25023,73918,81625,81936,11140,94946,23543,20853,81843,61746,960同比（％）-31.2%-19.4%-24.0%-51.9%38.8%27.8%72.5%145.7%67.3%49.0%6.5%1.6%质量比（％）-52.4%51.9%-16.0%-20.7%37.2%39.9%13.4%12.9%-6.5%24.6%-19.0%7.7%≧10 MP（k单位）17,65518,68623,48623,46017,95022,87636,02337,83633,17052,31160,96271,991同比（％）464.8%158.4%110.0%17.6%1.7%22.4%53.4%61.3%84.8%128.7%69.2%90.3%质量比（％）-11.5%5.8%25.7%-0.1%-23.5%27.4%57.5%5.0%-12.3%57.7%16.5%18.1%总CCM36,25246,93647,22542,27643,76958,98776,97284,07176,378106,129104,579118,951同比（％）20.2%11.1%11.4%-28.4%20.7%25.7%63.0%98.9%74.5%79.9%35.9%41.5%质量比（％）-38.6%29.5%0.6%-10.5%3.5%34.8%30.5%9.2%-9.2%39.0%-1.5%13.7%≧CMP出货量的10 MP％48.7%39.8%49.7%55.5%41.0%38.8%46.8%45.0%43.4%49.3%58.3%60.5%指纹识别模块16,03218,28919,48826,91920,99324,17933,76937,83617,79019,95832,59631,607同比（％）4441.6%1791.3%497.2%63.9%30.9%32.2%73.3%40.6%-15.3%-17.5%-3.5%-16.5%质量比（％）-2.4%14.1%6.6%38.1%-22.0%15.2%39.7%12.0%-53.0%12.2%63.3%-3.0%总52,28465,22566,71369,19564,76283,166110,741121,90794,168126,087137,175150,558资料来源：公司数据，CIRL 页面PAGE3 共6图表4：Q Tech的年初至今≧10MP CCM发货百分比超出了管理层的指导（占CCM发货总数的50％）图表5：2020年2月，Q Tech的UGFD贡献达到60％（占指纹模块总出货量的百分比）90.0%80.0%70.0%60.0%77.0%67.3%68.0%63.3%64.6%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%≧10MP（占CCM出货量的百分比）资料来源：公司数据，CIRL80.0%70.0%71.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%1M19 2M19 3M19 4M19 5M19 6M19 7M19 8M19 9M19 10M19 11M19 2019年底1M20 2M20资料来源：公司数据，CIRL70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%资料来源：公司数据，CIRL图表3：Q Tech的≧2020年2月10MP CCM出货量百分比达到70％大关63.5%63.2%58.0%59.1%54.4%55.4%52.9%48.5% 48.8%49.7%42.5% 43.9%68.0%51.0%52.3%53.4%53.8%48.9%45.7%46.2%46.8%47.5%43.4%43.1%43.4%3月17日至4月17日5月17日至6月17日至7月17日8月17日至9月17日至10月17日至17月17日至12月17日至1月18日至18月18日3月18日至18日18月18日至5月18日至6月18日18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Oct-19 Nov-19 Dec 20年1月-19日2月20 图表6：两个Q Tech的混合平均售价在FY1反弹，而通用汽车在2H19达到14％页面PAGE4 共6图表7：财务报表40.035.030.025.020.015.016.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%9.3%8.0%12.1%10.3%6.3%8.2%14.3%10.05.00.0FY15A FY16A FY17A FY18A FY19ACCM FPM混合ASP4.0%2.0%0.0%1.2%1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19 2H19GM（％）资料来源：公司数据，CIRL收入证明现金周转截至12月（人民币百万元）18财年19财年20财年FY21EFY22E截至1